市场化进程、资本结构对财务事件信息效应的影响研究

中国医科大学 董淼

市场化进程、资本结构对财务事件信息效应的影响研究

中国医科大学 董淼

近年来，国内外资本市场频繁曝光出上市公司的财务事件，不仅引起上市公司本身的股价变动，同样引起行业内其他上市公司股价的非正常波动。这种现象不仅威胁着投资者的利益，而且阻碍了资本市场的健康发展。本文探讨市场化进程及资本结构对财务事件信息效应的影响。该研究不仅为投资者提供一个进行投资选择的依据；而且为企业提供一种抵御传染效应并获得竞争效应的经营策略。

市场化进程 资本结构 财务事件 信息效应

一、研究背景

国内外大量研究从不同角度证实了信息效应的确存在，为进一步研究信息效应奠定了基础，然而针对信息效应的影响因素的研究主要集中在公司内部的治理因素（如股权集中度、董事会特征等）及财务因素（如现金流、净利润等），而本文从宏观的角度选取了各个地区市场化进程指数以及能够体现公司财务风险的资本结构来探讨其对财务事件信息效应的影响，旨在进一步发现信息效应的影响因素并了解其传导机制，从而提出抑制其传染效应或增强其竞争效应的建议。

二、理论分析

财务事件指上市公司采取不正当手段或违法违规措施使其账面财务指标与实际财务指标不符的现象被曝光于公众的事件。曝光的财务事件可以分为出具伪造的财务报告和侵占公司资产。

信息效应指当某一家企业出现丑闻事件时，与其处于同一行业的其他企业也会受到波及，表现为竞争企业价值的非正常波动。信息效应可以进一步分为传染效应与竞争效应。

本文以信息不对称理论，信号传递理论及有效市场假说为理论基础对市场化进程及资本结构对财务事件信息效应的影响进行理论分析。

在市场化经济体制下学者用市场化进程来度量市场的发育情况。樊纲、王小鲁等（2001）认为市场化进程指通过对市场环境下政治、经济等方面的发展程度的测度，衡量计划经济过渡到市场经济的程度。在有效市场假说下，市场的信息传导功能在行业内发生财务事件时向生产者和投资者传递相关信息，同行业生产者根据所获得的消息调整经营战略来获得被释放出的市场份额，投资者根据所获得的消息调整自己的投资组合来规避风险。在较高的市场化进程的市场中，资本市场的有效性更高，传递信息也更加快速、准确，使得生产者更为快速的做出合理有效的决策并占领市场份额从而表现出竞争效应，投资者更为快速调整自己的投资组合而选择那些能够取得竞争效应的公司。在有效市场假说下，当行业内曝光财务事件时，市场能够刺激生产者抓住机会，有效利用资源，改善产品结构来抢占被释放出的市场份额，与此同时会刺激投资者充分获取行业相关信息使资金流向更为合理的投资领域，使那些效益好、效率高、有良好财务现状的企业获得优化，而淘汰那些同样存在着财务事件的企业。

在有效市场假说下，当行业内曝光财务事件时，市场能够刺激生产者抓住机会，有效利用资源，改善产品结构来抢占被释放出的市场份额，与此同时会刺激投资者充分获取行业相关信息使资金流向更为合理的投资领域，使那些效益好、效率高、有良好财务现状的企业获得优化，而淘汰那些同样存在着财务事件的企业。

根据以上理论分析，市场化进程较高的地区行业内竞争企业受财务事件信息效应的影响更大；相反的，在较低的地区的企业，受财务事件信息效应的影响较小。

在市场的有效性假说下，信息优势方（企业管理者）向信息劣势方（投资者）通过对资本结构信息的传递，传递出企业自身财务状况，通常高负债率意味着高风险及较弱的再融资能力，低负债率意味着低风险及较强的再融资能力。

根据以上理论分析，资产负债率低的企业在面对其他企业曝光的财务事件时，向投资者传达一种良好的财务风险状况，使其相信企业具备抵御财务事件传染效应和抢占竞争效应的能力；同时良好的资本结构意味着企业具备良好的再融资能力，使得其抵御财务事件传染效应的同时占有更多的竞争效应；相反的，由于资产负债率较高，企业面临较大的财务风险和较低的再融资能力使得企业不能受到竞争效应，从而丧失了获取竞争效应的机会，且会面临更加明显的传染效应影响。

三、研究结论

市场化进程程度越高，信息的披露越透明，经济市场竞争越激烈，这种竞争压力会使经营者迫于压力，自觉地努力工作，进而提高企业抵抗传染效应的能力并更有动机抓住由于财务事件的爆发而使行业内释放出来的市场份额。

资本结构越高，企业所受财务事件竞争效应越小，在其他企业发生财务事件时，若本企业具备良好的资本结构就能够抵御财务事件企业可能带来的传染效应，同时良好的资本结构能够给企业提供更多的资金使得其有能力占领被释放出的市场份额而表现出竞争效应。