运用金融工具化解市场价格风险的研究
——以能源类企业套期保值业务为例

作者供职于国家能源投资集团国电资本控股有限公司

面对国内外复杂的市场经济形势，我国已将防范化解重大风险摆到了前所未有的重要位置。对于有现货买卖需求的能源类企业来说，在金融衍生品市场中开展套期保值业务则是防范化解价格风险的重要手段之一。

本文将通过介绍套期保值业务的原理、策略，促进正确认识套期保值业务，并阐述能源类企业开展套期保值业务的积极意义，提出针对套保业务本身的可行性风险防控建议，建议企业在防范风险的前提下合理采取套期保值策略防范化解市场价格风险。

一、套期保值业务的原理介绍

套期保值业务，是现货与期货合约的一种对冲机制，用一方盈余来抵消另一方亏损，避免由于价格浮动产生风险。套期保值业务分为期货套期保值与期权套期保值。期货套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，将期货合约作为将来在现货市场买卖商品的临时替代物，对现在买入准备以后售出的商品或对将来需要买入商品价格进行保险的交易活动。期权套期保值是指用期权部位的收益，弥补现货可能出现的损失，以达到转移价格变动风险的目的。

从套期保值业务定义看，套期保值是企业现货买卖交易中的风险管理工具；投机则是利用市场价差进行衍生品合约买卖从中获利行为，无需现货交易或与现货交易不匹配。套期保值与投机在投资目的、承担风险、操作方法及收益评估等方面有着本质的区别。从目的来看，前者是为减少现货价格风险，后者则是通过市场价差来获得利润；在承担风险方面，套期保值的风险相对较小，而投机风险则很大；在操作方法上，套期保值根据自身现货市场状况，计算最优套保比率，在期货市场上进行操作，而投机则是结合自身资金状况、投资者心理承受能力及对市场判断进行投资交易；在收益评估方面，套期保值收益评估要通过结合期货与现货市场两方面盈亏计算，而投机则是主要计算期货市场的盈亏情况。

如某原油进口商有进口100万桶原油需求，为防止未来油价大幅上涨提高进口成本，那么此时应买入合约规模不超过100万桶原油的看涨期权，锁定最大成本，这就是套期保值。相应的，对于原油出口商，计划出口100万桶原油，为防止未来油价下跌，买入不超过100万桶原油的看跌期权，从而锁定最低收益，这也是套期保值。简而言之，只要实际现货交易需求与期货合约上约定的交易规模匹配的，或者期货合约上约定的规模小于现货交易需求，都是属于套期保值。如果期货合约规模超过现货交易实际需求，或者期货合约买卖方向有悖于实际需求，这就属于投机了。

（一）情况1--基差同比例波动

（二）情况2--基差扩大

下面我们以能源类企业实际案例来进一步了解套保与投机：

A企业，某能源大宗商品进口量庞大，为应对价格上涨的风险，作为买方采取买入看涨期权的策略锁定成本，规避大宗商品涨价风险，且买入看涨期权不超过进口需求量，其期权操作应属于套期保值业务范畴，但仍产生亏损风险事件。亏损原因在于，A企业在套期保值操作中采取了复合策略（该策略是企业在套期保值操作中的常用策略，在买入相应方向期权进行套期保值的同时，卖出相反方向的期权，减少权利金支出的昂贵成本，实现“零成本”交易），A企业预测未来某能源大宗商品价格会持续上涨，因此买入了看涨期权的同时卖出看跌期权，但由于该能源大宗商品国内外市场变化，导致商品价格大跌超出了A企业预期，使得其在买入看涨期权方面损失了权利金，在卖出看跌期权方面被迫高价行权，导致出现了损失。风险事件的发生不是因为参与了投机，而是判断错了市场走向。但由于现货市场价格下跌，节约了A企业现货市场的成本，一定程度上弥补了其在期权市场的亏损。

（三）情况3--基差缩小

B企业，同样是某能源大宗商品的进口商，本应与A企业一样采取买入看涨期权的策略，但却采取反向策略卖出了看涨期权，且其期权交易量远超其实际需求的10倍，这就属于典型的投机交易了。

需要注意的是，在判断套期保值业务的盈亏时，要将衍生品端与现货端两个账本一起看，不能片面地认为衍生品一端赚钱是套保成功，而亏损则是套保失败。

二、能源企业参与套期保值实务--以动力煤期货为例

动力煤产业链主要涉及三大行业：上游煤炭企业、中游煤炭贸易公司及下游电厂。上游煤炭企业作为产业链的生产环节，企业利润主要取决于动力煤销售价格，可以采用空头套保方式锁定动力煤销售价格。下游电厂是产业链的消费环节，动力煤价格的波动直接会影响电厂的生产成本，可以采用多头套保方式锁定动力煤采购成本，同时对库存动力煤也可以采用空头套保方式防止库存贬值。中游煤炭贸易公司，在采购动力煤时担心价格上涨风险，在销售动力煤时担心价格下降风险，因此贸易公司会视情况进行多头或空头相结合的套保策略。

我们将通过模拟下游电厂锁定采购成本的套期保值方案，来研究套期保值业务对于能源类企业的积极意义。

假设某电厂预计未来动力煤价格会上升，决定对100万吨（1万手合约）动力煤进行买入套期保值操作，假设建仓时现货价格为520元/吨，期货价格为600元/吨。具体操作为期货端买入1万手合约，等现货卖出后，期货端卖出平仓。

通过上述对下游电厂套期保值模拟操作，对比三种情况我们可以看出，在动力煤现货价格上升的情况下，电厂通过在期货市场的盈利在一定程度上控制住了现货市场采购成本增加带来的不利影响，降低了市场价格波动的风险。同样，对于煤炭企业和动力煤贸易公司来说，也可以根据自身套期保值目的设定不同方向的套期保值方案，在价格上升或下跌过程中实现自我保护。但同时，我们也要注意到，套期保值效果受基差变动影响，当基差缩小时，套期保值的效果开始减弱，需要对套期保值操作进行进一步的判断。当市场价格与预期价格出现反向变动时，就需要企业适时调整套期保值策略，包括减少套期保值比率、调整建仓时机等。

三、能源类企业参与套期保值业务意义重大

（一）以金融手段服务主业、服务实体经济

能源类企业是国家经济发展的重要支柱和稳定器，大型能源类企业集团拓展套期保值业务是稳定国家重要行业经营生产、有效服务实体经济发展的重要手段。切实发挥集团内部金融板块优势，通过产融结合方式，深入开展产业金融业务，培养一批既了解能源类企业生产经营和管理又熟悉国内外金融市场状况的复合型人才，灵活运用套期保值业务工具，切实做到“以融保产”、“以融促产”的目的，服务主业，服务实体经济发展。

（二）促进企业实现稳健经营

开展套期保值业务，有利于能源类企业搭建采购、销售价格风险管理体系，可以科学有效地实现精细化、连续化和系统化的价格管控机制，降低市场价格波动对企业业务稳定、持续发展的不利影响，推动实现经营利润平稳、持续增长，最终实现稳健经营的目的。同时，套期保值业务的实物交割机制创造了有利的贸易条件，有利于维护贸易关系，促进稳定客户群的形成。

（三）金融危机“避风港”

在2008年金融危机爆发时，我国期货市场不但没有被危机所影响，发展速度和收入反而实现了增长，国际期货市场的成交量也呈现了高增长态势，期货市场的风险对冲和转移功能凸显。市场价格波动越大、经济风险越聚集的时候，越需要企业提升对冲价格波动风险的意识和手段。因此，提前布局参与套期保值业务，积累交易经验，可以提升能源类企业抗风险能力和核心竞争力，在价格危机来临时，可以有效防范和化解。

（四）增强企业国际化视野

在经济全球化的背景下，有效参与国际期货市场套期保值业务，可以拓展能源类企业的国际化视野，掌握更现代化的市场定价机制和策略。同时，通过期货市场上市品种的标准化要求，可以有效提升能源类企业生产经营的标准化程度。当前，我国许多企业在开展对外进出口贸易时，都将国内期货价格作为谈判依据，增强了国际市场谈判的话语权及竞争力。

四、能源企业套期保值业务风险管控建议

套期保值业务是风险管理工具，与所有金融产品一样面对多种风险因素，能源企业需要具备与开展套期保值业务相匹配的风险管理体系，提高风险管控能力。

（一）发挥产融结合作用

对于从事能源类大宗商品交易等现货企业来说，在金融市场上的风险防控能力较弱，缺乏金融产品的会计、审计等配套制度，金融监管经验存在不足。为了更好地防范套期保值业务风险，可以加大产融结合力度，由企业集团层面统一构建期货操作平台，通过集团下属金融板块主导参与套期保值业务，发挥金融板块在金融市场上的风险管理、配套制度、投资研究等专业优势。

（二）开展套期保值业务前期调研

提前开展套期保值业务调研工作，熟悉所要参与的期货市场总体概况；学习同业企业套期保值案例，明确企业参与套期保值市场的可行性与必要性；初步明确套期保值业务阶段目标与业务架构，同时判断出参与套期保值业务的难点与困难，为后期正式开展套期保值业务提供基础。

（三）构建套期保值业务风控体系

应在开展套期保值业务前完成套保业务风控体系的构建，包括：

1.制定纲领性风险管理制度。包括相应组织体系与分工；风险信息收集、评估与应对工作流程；风险监控与预警机制等。

2.确定业务组织架构与决策流程。设立套期保值业务最高决策层，组织审定公司整体层面的套保业务管理制度、实施方案等，子公司在各公司体系内完成组织架构设置。

3.设置套保业务风险防范“三道防线”。制定套保业务事前、事中、事后风险控制机制，严格风险预警、止盈止损、应急处置等规范，切实防范市场风险、操作风险、流动性风险等重大风险发生。风险执行流程要包括对交易限额的规定、风险衡量与监控、超限额处理、风险报告等。

4.完善套保业务内部控制体系。明确套期保值业务从开展到结束各流程环节内部控制节点，确定业务执行完整流程图，厘清关键环节的风险控制措施及责任归属。

（四）制定套期保值总体业务规划

按年度制定套期保值业务规划，明确套保需求、制定套保策略、确定操作方式、评估多种价格波动情况下对企业的影响等，严禁超过批准方案过度开展套期保值业务。

（五）完善专业人员配备及加强业务培训

拥有金融板块的集团企业，可以充分发挥金融板块相关单位的金融管理经验，统筹安排套期保值业务。同时，集团及各公司层面应加强对套期保值业务的培训与交流，重视加强具体实操人员、风险管理人员培训，提高职业道德和素养。

（六）加强套保过程中各类风险防控

1.防范市场流动性风险

在开展套保业务过程中可能会面对多种流动性风险，因此企业需要加强流动性分析测试，制定合理的流行性压力测试模型；在交易规模上加以限制，或利用分散化手段进行管理；做好套保财务计划，安排好资金余量，交易量、持仓量要与资金水平相适应；套保操作部门与财务部门要建立联动机制，畅通信息通报与资金审批、划转机制，避免因未及时提供足额保证金等而影响套保计划的执行。

2.关注交易所制度安排

套保专业部门应熟悉交易所现行各类制度及制度变化，包括涨停板制度、强行平仓制度等。当出现交易所采取提高保证金或强行平仓措施化解市场风险时，要提前做好套保计划资金保障，避免出现套保头寸被动平仓引发的一系列风险。

3.正确识别风险敞口

要充分认识到风险敞口识别的重要性，认识到其在企业经营行为过程中的变化。开展套期保值过程中对期货与现货头寸进行统一的管理，建立后台管理系统，确保信息反馈的及时性。

4.加强市场行情的研判

套期保值业务并不是所有时间都是有效、成功的。企业要理解套期保值业务的内涵，不能因为无效保值的出现而否定套期保值的作用，而是要加强对市场行情的研判，充分了解市场信息并做好资金管理，通过控制套期保值头寸的比例来优化套保效果。

（七）建立有效的核算报告机制

鉴于我国套期保值业务开展情况，全面实施套期会计仍需要在实践中进一步探索。对于不具备或难以实现套期会计核算条件的企业，在采用金融工具会计准则记账的同时，要研究采取套期保值后报告制度，通过报告形式清楚反映期货与现货情况总体情况，严格进行统一核定，作为考核套期保值业务情况的基础。同时加强事后稽核检查，并追踪风险管理等相关制度落地情况。