“超级散户”的行业投资困境

陈毅聪

我国GDP长年高速增长，使得人们习惯于憧憬美好未来，轻看了行业周期风险。

基金常被戏称为“超级散户”，原因是它们钱多而不做庄，而且多半无法依靠积极投资以战胜市场。其实基金与散户的区别很大。比方说，基金拥有强大的研究力量，能够对各行各业的景气变化进行跟踪、预测。借此，基金在2003年成功地“发现”钢铁、石化、电力、汽车等行业的投资价值，在这些行业盈利迅猛上升的周期中建仓相关蓝筹股，获取了15%的平均收益率。但进入2004年后，行业前景预测难度大增，多数基金净值出现负增长。

今年年初，各大券商、基金继续对钢铁、石化、电力等上游行业大唱赞歌，依据是重工业建设周期长，产能不易释放，故还可持续两三年景气。宏观调控政策刚出台时，机构们认为国家严控某些行业的过度投资是重大利好，因为可以抑制产能扩张，保护现有的优势企业。然而，4月份以后，风云突变，先是钢材大降价打击钢铁股，再而是煤价大涨影响电力股盈利，最后又赶上油价飙升导致石化股前景的不确定性增大。除了政策面的变化，产业风云变幻亦令基金经理们始料不及。以汽车行业为例，由于对消费者持币待购的心理及厂商之间竞争的激烈程度估计不足，机构们普遍没有预测到刚刚井喷的轿车市场会突然转冷。此外，年初机构看好的电子元器件行业同样表现平平，液晶显示器件价格走低。变脸速度最快的要数手机行业。连续两年每股收益位居两市前列的夏新于第三季度出现亏损，波导经营活动现金净流量剧降，另一只机构重仓股TCL集团的手机销量8月份同比下跌39%。

客观而厚道地讲，基金已经尽了全力，所犯的过错并没有像其净值跌幅那么大。我国GDP常年高速增长，使得人们习惯于憧憬美好未来，只看到需求的巨大潜力，而轻看了行业周期风险。在强烈的投资冲动下，产能扩张速度非常快，产品迅速在有购买力的顾客当中普及。因此，生命周期缩短了。DVD、手机、汽车等都是典型的例子。处于下游的消费品行业很容易陷入过度竞争。处于上游的生产资料行业亦容易遭受国际基础原材料涨价的负面影响，原因是国内资源紧缺、消耗量大。只要行业景气出现一丝令人不安的苗头，股价就可能出现过激反应，然后基金就会一脸无辜地喊冤。

其实不只是基金，企业也面临着类似的难题。预测行业景气的变迁颇具难度，更难的是享用景气成果。这就是我国经济活力十分旺盛带来的双刃剑。