试论国际资本市场对国际贸易收益的影响

段贵昌

摘要：随着各国经济的不断开放，国际资本市场对其贸易利益的影响越来越大，因此各国必须善于把握和利用国际资本市场的发展趋势，使之为本国的对外贸易提供服务。

关键词：国际资本市场；国际贸易；贸易收益

一、国际贸易收益的三种来源形式

在国际贸易中，贸易收益的形式取决于贸易活动的类型。不同国家居民之间的所有贸易活动不外乎有以下三种类型：商品或劳务之间的贸易，商品或劳务与资产之间的贸易，以及资产与资产之间的贸易。假定世界上存在两个国家：本国和外国，则三种类型的国际交易活动可用下图表示。

第一种贸易收益来源于商品和劳务之间的交换，这种类型的贸易收益来自于商品或劳务与其他商品或劳务的交换，如上图的上部水平箭头所表示的就是本国与外国的商品和劳务的交换。

第二种贸易收益来源于跨时贸易，即用商品和劳务与未来的商品和劳务的所有权进行交换，也就是与资产的交换。例如一个发展中国家向国外举债（即向外国人出售债券）来为国内的投资项目进口原材料时，就属于跨时贸易。借入国通过这种贸易形式得到了收益，借出国也得到了收益。如上图的对角线箭头就表示商品劳务与资产的交易。

第三种贸易收益来源于资产之间的交换，即通过本国资产与外国资产的交换使相关的国家从中收益。例如，本国居民对外国资产的购买形成了资本流出，外国居民对本国资产的购买形成了资本流入。在这种纯资产的交易过程中，国家可以从中获得利益。

二、国际资本市场对国际贸易收益的主要影响

国际资本市场是指不同国家的居民进行资产贸易的市场。国际资本市场的主要参与者主要有商业银行、大公司、非银行金融机构（如保险公司和养老基金）、中央银行和其他政府的代理机构等。国际资本市场的活动通常发生在由错综复杂的通信系统连接起来的一个世界金融中心的网络之中。国际资本市场对国际贸易收益的影响主要是通过以下几种途径来完成的。

1.国际资本市场为国际贸易者提供了风险规避工具

国际贸易风险是指贸易者在贸易活动过程中发生损失的不确定性。根据导致贸易风险的原因不同可以分为不同类型的贸易风险，如市场风险、外汇风险、利率风险、政策风险、国家信用风险等。贸易风险具有客观性、传染性、破坏性、偶然性等特点，但是只要采取恰当的避险工具，贸易风险也是可以预防和规避的。一般情况下，国际资本市场上的风险规避工具主要有远期交易、期货交易和期权交易等。国际贸易者通过国际资本市场可以找到适合自己的避险工具，从而减少国际贸易中的损失。

2.国际资本市场为国际贸易者提供了进行多种资产组合的金融产品

国际资产贸易能够使交易的双方减少财产收益的风险，从而使双方都收益。一国通过在国际范围内使资产组合多样化来减少财富的风险，而国际资本市场则使这种多样化成为了可能。国际资产贸易包括许多不同种类资产的买卖，在国际资本市场上进行交换的金融产品主要有各国货币存款、股票、债券和衍生金融工具等。银行是国际资本市场的中心，随着世界贸易的发展，许多商业银行纷纷将分支机构从国内扩展到国际金融中心，银行业的活动已经全球化了。世界贸易的发展和跨国公司业务的增加则是离岸银行业和离岸货币贸易迅速发展的一个重要原因。离岸银行业务是指银行的外国办事处在它们的本国之外所从事的业务。随着国际资本市场的不断扩大，不同国家的居民通过买卖风险资产进行多样化资产组合的数量越来越多，国际资本市场对于提高资产组合多样化的作用越来越大。

3.国际资本市场为国际贸易者提供了高效的支付清算机制

国际资本市场中的长期信贷市场、外汇市场、股票市场、债券市场和衍生金融市场等，自身都有一套严密的运作机制和管理机制，这些都为国际贸易者实现贸易利益提供了高效的服务。当然，国际资本市场的高效运作离不开国内资本市场的配合，从某种意义上说，一国国内资本市场的发育程度制约着该国贸易者的资产清算效率的高低。因此，积极发展国内资本市场乃是争取更多贸易利益的基础和条件。

三、国际资本市场发展的主要趋势与我国的对策

1.国际资本市场发展的主要趋势

（1）国际资本市场的供求与流动趋向表现在：需求激增，融资规模不断扩大，发达国家仍将在国际资本市场上保持主导地位。从国际资本市场的供求状况来看，其总趋势仍然是供不应求。具体表现在：首先是主要发达国家资本需求量上升。其次是发展中国家对资本的需求增势更猛。从国际资本的流向看,呈现资本从新兴市场国家向发达国家回流的态势。发达国家因其经济金融状况良好，筹资能力较强，它们既是国际资本市场上的主要资本供应者，也是最主要的资本需求者。发展中国家，尤其是新兴市场国家，由于其经济增长迅速、市场潜力大，也吸引了一定量的国际资本流入。

（2）国际资本市场的融资手段趋向表现在：融资证券化趋势增强，国际银团贷款有所下降，金融衍生产品市场发展迅速。融资证券化已成为国际资本市场发展的必然趋势。同时，随着金融创新的发展，银团贷款还呈现出与证券融资融合发展的趋向，具有债券和贷款双重特征的混合型组合产品激增，国际银行信贷的证券化趋势加速。另外，金融衍生产品的不断增加，使具有“套期保值”、“投资获利”和“价格发现”等功能的金融衍生市场在国际金融领域扮演越来越重要的角色。

（3）国际资本市场的风险与监管趋向表现在：风险性因素不断增加，金融监管将向制度化、规范化和国际化方向发展。这是因为金融创新的发展使国际资本投资功能与投机功能相得益彰，长期资本与短期资本相互融合、相互影响，外汇市场与资本市场的联动关系更加突出。而各国金融自由化政策的推行以及对资本项目管制的放松，又导致了国际游资充斥，这将成为金融监管当局难以控制的变量。当今国际金融市场的全球性，使得其牵一发而动全身。在世界经济、金融一体化发展的当今，全球资本市场各参与者之间相互作用机制日益加强，不仅表现为经济金融发展的相互促进，而且表现为二者的相互制约。目前,世界各国金融监管当局正积极采取措施,强化中央银行的监管，健全国内金融体系，并已取得一定的成效。

2.新形势下我国应采取的主要对策

（1）适应国际融资证券化趋势，调整我国利用外资政策，逐步使我国利用外资的方式多样化、结构合理化，并适度鼓励对外直接投资。首先，从利用外资的方式来看，国际上利用外资方式按其优劣及权重排序依次为发行海外债券、举借外债、引入直接投资和接受外援等。但目前我国利用外资以举借外债和外商直接投资为主，证券融资所占比重较低。证券融资不可以避免外国直接投资引起的部分经济自主权受损、市场份额下降等负面影响。因此，证券融资应成为我国利用外资的发展方向。其次,从利用外资的结构与质量看,鉴于现阶段的具体国情,今后相当长一段时期利用外资仍会以举借外债和外商直接投资方式为主。

（2）审慎开放资本帐户，加强金融业的有效监管，防范金融风险。金融对外开放，尤其是开放金融市场，无疑会给一国带来诸多方面的经济利益。但是，这种开放如果与国内经济实力、金融监管手段及监管水平不相适应时，就很容易受到国际游资和外部金融危机的冲击。亚洲金融危机已充分表明资本市场的开放必须有序地进行。目前我国已实行了经常项目的可兑换，人民币走向全面的自由兑换是我国外汇管理体制改革的最终目标，但这一目标的实现取决于我国金融体制改革和金融监管能力提高的实际进程。经验表明，在通过改革使国内金融体系走向成熟的过程中，加强金融基础设施建设、建立健全对银行业和证券业的有效监管，乃是防止银行系统不良债权和证券市场过度投机，防范资本帐户开放风险的关键。当前必须进一步完善金融宏观调控体系，强化中央银行的宏观控制和金融监管能力，建立健全多层次的金融风险防范体系，有步骤地从引进外资和外资金融机构逐步扩大到金融业务、金融市场的开放。

（3）深化金融体制改革，积极培育、发展和规范资本市场。首先，随着国民经济的稳定增长，我国证券市场几经风波后逐步走向成熟，呈现出良好的发展态势，规范化建设成效显著。为配合国企改革转制，今后不仅要继续加快国有大中型企业改制上市的步伐，而且要适当增加企业债券的发行规模。这不仅要求我国投资银行的发展与之相适应,而且还应积极发展证券投资基金，完善直接融资市场。此外，国有股、法人股和转配股的流通问题也需要逐步解决。其次，与证券市场相比，我国银行信贷这种间接融资市场面临的形势严峻，主要受到来自证券市场的挑战。由于进入证券市场的往往是相对较好的企业，无疑意味着商业银行优良客户的流失，加之国有商业银行经营管理水平差、金融服务质量低下，金融资产质量差、风险大等问题严重。在这方面，我国可考虑借鉴发达国家经验，打破银行分业经营制度，加快发展银行持股公司制、连锁银行制，培育竞争性的市场体系等等。

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