创业板上市公司成长性分析

陈梅容

（福建农业职业技术学院 经济管理系，福建 福州 350007）

一、成长性的相关概念及决定因素

（一）企业成长与企业成长性的概念

企业的成长是指企业在自身的发展过程中，其所在的产业和行业发展良好，产品前景广阔，企业规模逐年扩张及经营效益不断增长的趋势，包括质的成长和量的成长两个方面。质的成长是企业内部结构的发展和创新，功能的不断完善，是竞争力增强的过程，是内部资源的有效配置；量的成长是企业规模的扩张、利润的增长等。质的成长是量的成长的基础。量的成长是质的成长的条件，是质的成长的目的与体现［1］。因此，在分析企业的成长性时，必须将质与量结合综合考虑。一个企业的成长性具有持续性、动态性、波动性、效益性、扩张性等特征。企业成长性即企业实现可持续成长的能力，是企业对内充分挖掘自身资源潜力，对外把握一切投资机会，从而实现量的增长和质的提高的一种能力。

（二）企业成长性的决定因素

企业成长性的决定因素有外部因素和内部因素。外部因素有宏观经济环境和行业环境，其中宏观经济环境包括国家的宏观调控、政策倾向，行业环境包括行业的生命周期、市场环境、政策性影响、产业结构和其他独特优势。内部因素包括企业所在行业内的竞争地位、产品优势、财务状况、公司规模、技术创新和管理创新、管理者的素质和决策能力、公司战略和开拓精神、经营效率与企业文化。

二、创业板市场的特点

创业板市场具有以下特点：上市公司以高科技、高成长型公司为主，上市条件较主板市场宽松；创业板公司业绩不稳定，投资风险较大，需要投资者对上市公司营业能力自行判断，坚持买者自负原则［1］；基本采用场外交易方式，鉴于风险较高，有明确条款对投资者加以保护；对保荐人的专业资格和相关工作经验提出更高要求；它对信息披露提出全面、及时、准确的要求。

首批在我国创业板上市公司总体状况如下：上市公司总共有28家，行业分布主要集中在科技含量高的信息技术、电气设备或机械制造、医药生物等行业，其中信息技术有7家、电气设备或机械制造有6家、医药生物的有6家，户外用品、影视制作等行业也首次出现在国内资本市场；总冻结资金量达18 709.43亿元，总共募集资金154.78亿元，首日可流通股数48 931.2万股。

三、创业板上市公司成长性分析指标体系的建立

20世纪90年代中期以来，关于成长性评估体系的研究越来越受到重视，一直是国内外长期探讨的热门课题。如Penman等学者提出用“P／E”指标来测度上市企业的成长性［3］。Linderberg和Ross认为Tobin提出的Q值概念—著名的托宾Q，可以很好地测度上市企业现在及未来的成长性［4］。后来的学者如王青燕和何有世对我国上市企业成长性进行了因素分析，计量了资产特性、资本结构以及股权结构对企业成长性的实证影响［5］。2003年，《中小企业发展研究》课题组公布了《成长性中小企业评价方法》，运用GEP评估法对中小企业的规模、管理能力、技术创新、成长环境等方面进行成长性评价。目前，国内比较权威的评价体系有：财政部颁布的《企业效绩评价操作细则》中所建立的企业效绩评价指标体系；GEP评估法。

对创业板上市公司成长性的考察，要综合考虑内外因素、成长速度和质量［6］。通过比较、分析和研究国内外相关理论，采用定性和定量相结合的评价指标，从成长速度、成长质量、成长外部环境3个层次构建上市公司成长性指标体系，选取相应的财务指标来对我国创业板上市公司的成长性进行分析。

四、创业板上市公司的成长性现状分析

（一）创业板上市公司的成长速度分析

成长速度的分析分别从总资产增长率、主营业收入增长率和净资产收益率增长率三个指标入手。为此选取特瑞德、神州泰岳、乐普医疗、南风股份等首批28家上市企业，它们的平均总资产增长率为1.2617，表明整体来说规模大幅度扩张，发展性高。其中有2家的增长率高达300%以上，分别为红日药业、中元华电，但是安科生物、特瑞德却只增长5%左右，说明企业的发展性相差悬殊。

从主营业收入增长率来看，28家上市企业整体上都有增长，平均达到24.45%。其中吉峰农机高达100%以上，说明该公司的产品市场竞争力强，成长良好，市场前景很好；另外红日药业、华谊兄弟的也达到60%以上，说明这两家企业的主营业收入增长速度快，企业市场前景好。但是北陆药业、中元华电、宝德股份这3家企业却出现了负增长，说明这3家企业的各自所占有的市场份额萎缩。总体来说，有23家企业的主营业收入增长率超过10%，说明这23家企业产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，属于成长性公司。

从净资产收益率增长率来看，情况并不乐观。上市一年来28家企业的平均净资产收益率为－0.3931，而且只有神州泰岳、乐普医疗、南风股份、探路者、莱美药业、上海佳豪、安科生物、立思辰这8家企业出现了正方向增长。由此可见，上市企业的资产利用率很低，应加强提高资产的利用率。但是南风股份以0.4123的增长率高于其他27家企业，表明南风股份这一年发展能力相对于其他企业强，企业未来发展强劲。

综合三个指标的分析结果，可知首批在我国创业板上市的企业在成功上市一年来在规模和收入上都有一定的成长，但是成长性并不明显。

（二）创业板上市公司的成长质量分析

成长质量的分析分别从总资产周转率增长率、资产负债率增长率和主营业务利润率增长率三个指标入手。首先是反映企业资源耗费的总资产周转率增长率，28家上市公司的总体情况是平均－0.3570，其中只有9家公司出现了正方向增长，说明整体上市公司的经营效果相对上市前不是很好。但是探路者、上海佳豪、乐普医疗、汉威电子的总资产周转率增长率都高达15%以上，可见这4家公司的营运能力有所提高，经营效果很好。虽然相对于上市前的经营效果有所下降，但整体上市公司的经营状况还是良好的。

第二个指标是反映企业资金链畅通情况的资产负债率增长率，整体的资产负债率增长率为－31.86%，大部分企业的资产负债率增长率都是负增长，说明上市公司通过上市融资，资金来源扩宽，公司不需要借款来维持经营，大部分公司的负债相应减少，说明了企业的偿债能力增强，经营较为稳健，成长速度快。但是南风股份的资产负债率增长率却高达34.52%，说明南风股份部分依靠举债来维持经营，公司经营风险大，但同时也表明了南风股份融资效率好，财务杠杆的作用得到了很好的发挥。

第三个指标是反映企业主导产品竞争力的成长稳定性指标的主营业务利润率增长率。28家上市公司中只有10家出现了增长趋势，平均增长率是－5.64%，说明整体上市公司的产品在上市一年里在市场上的竞争力不但没有增强，而且出现了下降的趋势，成长质量不好。但是北陆药业、南风股份、金亚科技这三家公司的主营业务利润率增长率都超过20%，说明这三家的公司的主导产品竞争力强，成长质量良好。由此可见，28家上市公司上市一年来的成长质量差距很大。因此，根据三个指标的分析结果表明：创业板上市企业的成长性表现出差距大的现象，但总体是向好的方向发展。

（三）创业板上市公司的成长外部环境分析

首先，政治经济大局稳定为创业板发展提供了一个安全环境。同时随着我国经济的发展以及在国际上的地位越来越重要，我国具有相对成熟和完善的市场体系以及自由的投资环境，我国市场一直受到国际资本的青睐，为创业板上市公司提供融资支持，提高中小企业融资效率，促进产业升级［7］。

其次，从行业环境来看，我国创业板上市企业是具有“两高六新”的企业。从行业分布来看，主要集中在科技含量高的信息技术、电气设备或机械制造、医药生物等行业，户外用品、影视制作等行业也首次出现在国内资本市场。这些行业都属于高科技行业，行业发展前景好，有良好的成长性。

五、结论及建议

（一）分析结论

通过从成长速度、成长质量、成长外部环境三个方面对创业板上市企业成长性的分析，总的来讲，首批在我国创业板上市的28家公司上市后，资产规模持续增长，企业规模逐渐扩大，融资渠道拓宽，企业的营运能力和主导产品的核心竞争力都表现出增长的态势。首批上市的企业大多数处于新兴朝阳行业，同时都已经处于成长期，在现阶段都表现出一定的成长性和盈利能力，但就其整体而言上市一年来成长性并不明显，成长质量有待提高。

（二）创业板上市公司增强成长性的建议

第一，完善信息披露制度及其监管。创业板上市公司的成长性既是创业板发展的核心，也是其生存的前提，决定着创业板市场运作的水平和质量。因此建立完善创业板上市公司成长性信息披露的制度及其监管是创业板成功的必要前提，能够在一定程度上弱化基于信息对市场的操纵［8］。

第二，制定和执行合理的入市资格和条件，提高上市公司的质量，保证真实的成长潜力［9］。证监会2009年4月1日发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》设计了两套准入标准，一种是衡量企业的成长性，另一种是衡量企业盈利能力，企业只要符合其中一个条件就可以在创业板上市，这相对于我国主板市场和中小市场的上市标准就宽松很多。宽松的上市标准很可能导致创业板上市公司质量低下，从而增大上市公司成长的不确定性因此应完善市场准入机制，确保上市公司的质量，以利于创业板市场的发展。

第三，严格管理募集资金的用途。通过净资产收益率增长率，可以看出28家上市企业的资产利用率很低，影响企业的盈利能力。因此，新上市企业的核心问题是要通过高效使用募集资金，使之真正转化为资本，推动上市企业进一步成长壮大。

第四，不断扩大和提升上市公司核心竞争优势，提高成长质量。虽然28家上市公司的技术专业化程度较高，大部分在其所处的细分行业中具有较强的竞争力，而且各自所处行业较难进入，竞争者较少，竞争压力相对小。但是企业并不能故步自封，只有不断提高技术，及时向市场提供具有高科技含量的新产品，才能保证企业在竞争中处于领先地位。

第五，严格退市机制。尽管在《创业板上市规则》中明确了退市机制，但是为了避免退市过程中发生该退而不该退的现象，进而影响创业板的稳定与发展，因此退市机制应进一步明确，从而保证创业板市场整体的高成长。

［1］林平凡，陈冰.广东中小企业板上市公司成长性分析［J］.企业管理，2005（11）.

［2］王智，张锦顺.我国创业板上市公司成长性分析与实证［J］.经济速评，2009（12）.

［3］Penman S.The articulation of price－earnings ration and marketto－book ratios and the evaluation of growth［J］.Journal of Accounting Research，1996（34）.

［4］Lindenberg，Ross.Tobin’s q Ratio and Industrial 0rganization［J］.Journal of Business，1981（1）.

［5］王青燕，何有世.影响中国上市公司成长性的主要因素分析［J］.统计与决策，2005（1）.

［6］胡月.山西省上市公司成长性实证分析［J］.观察与思考，2009（1）.

［7］吴丽娜.创业板市场及其作用分析［J］.商场现代化，2008（6）.

［8］谷雯.对创业板的风险分析以及预防对策［J］.中国商界，2010（3）.

［9］朱和平，王韬.论创业板上市公司的成长性评价和监控［J］.经济师，2005（1）.