警惕中药股泡沫

王柄根

白酒股倒下以后，下一个会是谁？

中药股尤其是高端品牌的中药股，所呈现的集体特征已越来越类似于白酒股泡沫破灭前的情形。

首先是几乎没有人相信会有什么因素能给公司产品带来硬伤，然后是估值的快速提升与公司业绩的增长水平背离。众多机构投资者的一致看多和扎堆聚集更是引发羊群效应，在已经形成的高估值面前，泡沫的风险被掩盖和忽视。

被习惯掩藏的风险

在白酒股集体股价暴跌前，没有人相信小小的塑化剂会给已经存世多年的白酒带来如此大的伤害。同样，屡屡被曝出的中成药重金属含量超标、疗效及副作用无法确证等问题，至少在目前并没有太多人相信会给行业带来大的伤害。

事实上，西药的副作用很多并一直被重视和明确，中药同样有副作用，但中药往往给人以纯天然的概念，副作用易被忽视。而这些问题的存在通常被不经意的掩藏在“历史文化背景”之下，其核心即是认为一个民族的文化背景是很难迅速改变的。

这与白酒股暴跌前的支撑要素有着异曲同工之妙。此前支撑白酒股股价的要素，诸如无法复制的地域环境、长期的品牌积淀、乃至于被“中国传统文化”的光鲜外衣包裹着的消费习惯，在白酒股股价和估值处于高位时，似乎并没有人怀疑它的支撑力，然而当泡沫破灭，在崩塌的股价面前，这些支撑要素又显得如此无力。

国家药典委员会首席专家钱忠直在此前“中成药重金属含量超标”事件时即表示，包括香港、东南亚国家、日本在内，对于中药重金属的限量标准，采用的是食品标准。特别是在欧美国家，并不承认中药是药。中药是以食品、保健品等名义出口的，欧美国家采用的是食品标准对中药进行检测。而中药重金属限量在我国采用的是药品标准。区别在于，药品并不像食品一样大量地、经常地食用，是在短期内在医生的指导下限量服用。更为重要的是，中药饮片上附着的重金属在煎煮的过程中，会发生沉淀，也会通过络合、耦合等反应从药物中析出。而药品重金属限量标准更是世界上一项全新的工作。

勿被当期业绩蒙蔽

WIND资讯的统计显示，截至2013年2月19日，A股中药股的平均市盈率在37.92倍，这并不是一个低的估值。与此前的白酒股类似的是，尽管从板块整体来看，估值已经较高，但资金疯狂追逐的热度却不低。包括片仔癀（600436）、东阿阿胶（000423）、云南白药（000538）等一批中药股都已经创出历史新高或接近历史高位。

中药股的股价上涨并不缺乏业绩支撑因素，但中药企业的经营却有着诸多隐忧，投资者如不重视这些现实的经营问题，则在考量企业价值时或许有被当期业绩蒙蔽的危险。

中药材材价格暴涨带来的成本压力贯穿着中药企业近年的经营，并以2011年为典型，中药行业在2011年内呈现“上下游叫，中间商笑”的局面。在中投顾问医药行业研究员郭凡礼看来，虽然部分中药企业的独家品种在售价上拥有相对灵活的定价机制和更强的议价能力，对提价可能引发的销量下降造成的冲击承受力也较强。但是如果独家品种生产企业把价格的持续上调当作盈利法宝，那么一旦市场出现变化或者政策生变，企业不仅可能最先遭受到市场带来的冲击，还会使盈利前景存在较大风险。