路演火爆难掩新股发行尴尬

黄振坤

好在，奥康赛的发行被暂停了，但导致这种存量发行不能保护投资者利益，结果事与愿违的基础却依然存在

暂停一年多的A股新股发行，在开闸伊始成为发行人、承销商和投资者眼中的香饽饽。据了解，近期在北京举办的多场新股IPO路演，都吸引了众多机构参与，场面较为火爆。在我武生物的询价中，从每股15元到每股62元，竟然有499家投资机构进行了不同的价格申报。最终，这家公司的发行价定为每股40元，发行市盈率达39.31倍。

即便因证监会发布实施《关于加强新股发行监管的措施》，对IPO实施更为严格的监管，两天之后的1月14日仍然有7家公司举行新股发行网上路演，包括众信旅游（002707）、恒华科技（300365）、汇金股份（600368）、汇中股份（300371）、扬杰科技（300373）鹏翎股份（300375）、和贵人鸟（603555）。

不过也有路演预冷的情况，例如宏良股份（002720）在深圳举行首场推介会，现场共设约140个座位，原本9：30开始的推介会推迟到10：00开始，上座率不足五成。有分析师指出，在原料价格上涨、下游需求低迷的情况下，公司未来发展尚存一定风险。

叶檀亦表示，IPO重启头几批发行的新股票受到热捧，此后风险会逐步增加，最终出现破发的企业。公司质地参差不齐，最终会产生分化：行业质地好、发行价格合理的公司受到追捧高价发行，糟糕的公司无人问津。随着上市公司的增加、过高定价抑制炒新步伐，炒新者下场不妙。

新股发行被指市盈率过高

对于700多家排队已久的拟上市公司来说，IPO重启让大家产生了冲动，高价发行股一个接一个。据了解，在目前确定新股发行价的拟上市公司中，从事工业阀门设计、制造和销售的纽威股份，发行市盈率居然高达46倍，而在其计划挂牌的上交所，上市公司平均市盈率仅为10倍左右。实际上，纽威股份并非孤例，此次IPO重启以来，拟上市公司高价发行成为普遍趋势。

与此同时，此次新股发行体制改革中关于老股减持的新政策，也让拟上市公司的股东们有了在上市前大举套现的机会，发行人纷纷推出老股减持安排。IPO重启以来，在已经进行新股申购的拟上市公司中，有9家公司在发行新股的同时，启动了老股减持。

就在IPO重启前，证监会曾表示，一方面“将推动老股东转让股票，增加单只新股在上市首日的供应量。老股东转让股票的多少本身也反映其对公司价值的判断，老股东卖得多，买方自然不敢报高价”；另一方面，“将把减持行为与发行价挂钩，限制发行人定高价。如果定价过高，上市后一段时间内股价跌破发行价，发行人控股股东等责任主体需要按承诺自动延长持股锁定期。”

中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立等专家表示，面对证监会此前的限制，老股东在发行前就大肆减持，找到了规避限制套现的渠道。另外，因为老股东可以高价减持，也就不怕上市后减持与定价挂钩，造成新股发行市盈率仍然高高在上。

“作为投资者，当看到公司上市前老股东就拿走了数倍于募投项目所需的资金，他们对这家公司还会有信心吗？”桂浩明说。

多重保险难抑发行乱象

IPO暂停一年多酝酿出来的改革方案，核心是对新股发行“三高”现象的围追堵截，但轻易就被奥赛康32亿的大股东老股减持套现瓦解。证监会于12日晚间紧急发布《关于加强新股发行监管的措施》，希望给IPO打上“补丁”。在该新规中，证监会明确表示将对发行人的询价、路演过程进行抽查，严控信息不对称。若发现发行人和主承销商在路演推介过程中，使用除招股说明书等公开信息以外的发行人其他信息的，将中止其发行。

在此轮新股发行改革方案中，券商自主配售权被视为一大亮点。网下发行的新股，由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择进行配售。但有投资者担心，中介机构在发行过程中未能归位尽责，甚至玩“猫腻”。显然，如果承销商自主配售权被滥用，甚至用于利益输送或诱使报高价，必然扰乱市场秩序，违背改革初衷。

“新规针对的是部分询价机构和券商的私下勾兑行为。”一家合资基金公司基金经理表示，新股询价犹如黑箱操作，入围必须和投行搞关系，“比以前更黑”。

对于一年多来少有进账的券商投行部门来说，因为都没有IPO项目收入，因此抓紧在马年春节前做成一单IPO，似乎成为新股发行重启送来的大礼，难以割舍。例如因老股减持数额巨大而被紧急叫停的奥赛康，其承销商兼保荐人中金公司，承销与保荐费总计达到3亿元。对于能拿到上市批文的发行人和承销商来说，越早完成发行上市风险越少。

但现在，无论是透露发行价位，还是提前圈定一批配售对象，这些行为均被叫停。“现在不能问了。如果再发生这种事情，上市公司要中止发行，投行要丢饭碗。”一位询价机构表示，证监会不允许机构私下勾兑，但大家都这么干。如今，证监会要抽查询价、路演过程，没人敢“顶风作案”。

“好在，奥康赛的发行被暂停了，但导致这种存量发行不能保护投资者利益，结果事与愿违的基础却依然存在，如果现在只是想以什么“抽查”之类的行政手段来应对，不从制度本身出发去解决问题，那么存量发行的路会越走越窄，因为看得出其设计思想是存在偏差的。”桂浩明表示。endprint