投资者法律保护的评价分析

王鹏程

（唐山市发民和改革委员会 063000）

中小投资者是一个国家证券市场发展历程中重要的参与者，对于这些中小投资者的利益进行合法保护有利于各国的证券市场的生存和良性发展。我国的公司法理机制离不开现存法律制度的大背景，如果法律对于投资者的保护较弱则使得一些较好的公司机制在我国的环境中不能发挥很好的作用，不能给公司带来较好的效益。因此投对资者法律保护和其评价系统进行分析对于我国上市公司的治理有着重要的现实意义。

1 投资者法律保护的意义

投资者法律保护是指一个国家为了防止企业的控股者或者管理者侵犯外部投资者的合法权益而制定的法律规定和执行机制。这里的外部投资者是指上市公司中的所有不对公司进行控制的投资者，它包括中小股东、非控股的大股东以及债权人如银行等。对投资者进行法律保护的直接意义在于它能有效防止企业控股人员或者内部管理者对企业的价值进行剥夺，损害其他投资者的利益。这种只有企业有控制权的内部人士才能够获得的收益称为控制权私人收益或者叫做控制权价值。如果一个国家的投资者法律保护不够完善则较易出现转移定价、转移资产、追求非利润最大化目标和在职高消费以及管理者高工资的现象，这都会对公司的其他投资者造成利益的损失，如果投资者的利益不能得到很好的保护，那么在公司中获得控股权就成为了消除侵占现象的唯一途径，这样就会使得投资者在对公司进行监督这一问题上投入更多的精力，导致创业精神被抑制，赢利性的投资项目减少，不利于一个公司的长远发展。

2 国内对投资者法律保护的评价方式

国内对于投资者进行保证的评价主要有两种方式，一种是采取法律规则评价，另一种是间接评价。第一种按照LLSV进行界定，通过结合中国对投资者的利益进行保护的规定，按照历史的推进对其进行纵向分析。第二种评价方式是通过探讨投资者保护与其他因素如掠夺行为的逻辑关系，用之作为替代性的评价指标。这两种方式可以认为一种是宏观研究中的国别度量，另一种是微观分析中的上市公司测量。

3 国外的投资者保护评价体系

LLSV（1998）通过对49个国家和地区的股东权的法律实施效果进行比较和研究发现，公司的所有权集中程度与法律保护的质量有一种较为明显的负相关的关系。在考察投资者保护水平的体系中，用9个指标对股东权指数进行评价，其基本的内容如下：（1）一股一票原则，如果某个国家的公司法要求公司的普通股票每股有一份的投票权，则该指标得分为1，否则得分为0。（2）邮寄投票表决权，如果一个国家的公司法允许股东将投票的结果以邮寄的方式寄给公司，那么些项指标得1分，否则0分。（3）无阻碍股票出售权，一个国家的公司法不允许公司公司要求股东在股东大会前若干天中不能出售其所持有股票，则得1分，否则不得分。（4）累计投票权或按比例代表权；（5）受协迫小股东自我保护机制；（6）新发股份优先购买权；（7）提议召开股东特别会议的最低股份比例要求，该比例一般处在1%～33%的范围中，低于15%得1分，否则不得分。（8）强制性股利分配。

4 中国中小投资者法律保护

从LLSV开创，对于投资者保护指数进行修正都是从法律的完备性和执法效果两方面进行的。通过对这两方面的考察去评价投资者的权益是否得到了有效的保护。按照LLSV（1998）的计算方法，我国在9项股东权利中仅占有三项，这三项分别是投票权、通信投票权以及召开特别股东大会权。按此计算，中国投资者保护的法律得分为3，属于中等水平。在2006年，按照DLLS的方法中国的投资者保护指数达到了5，仅略低于亚太地区和经合组织成员国，事实上中国的证券投资者保护指数并没有那么高。这是因为在我国由于国有企业国有股一股独大，中国的投资者要想享有合法的权利往往难以实现，中国的执法效率不高。因此评价体系不能够只评价字面上的法律，还要考虑到法律的执行问题，相关法律得到有效的执行对于投资者公益的法律保护才算落到实处。因此单单根据法律的出台数量和相关标准来得出一个国家对投资者法律保护的程度是不全面的，有时反而会得出相反的结论。要在之前的评价体系中引入“执法力度”指标，以此来构建起立法和执法两方面的保护投资者权益的指标体系。从股东权利和制度与政策方面确立具体的条款和加减分原则，并根据相关的法律法规建立中小股东法律保护的分值大小，在具体的条款中包含LLSV中的6项，增加了重大事项表决方式共七条，还有信息披露制度等九项条款，组成了我国的投资者法律保护的评价体系。这些条款可以较为全面地反应我国的法律效力。

5 总结

对于投资者的权益进行保护能够促进公司的健康成长和证券市场的良性发展，同时对于促进经济的增长也有一定的作用。对于投资者法律保护的研究也伴随着法律和金融行业的发展而发展。在我国投资法律保护评价体系中尚有不完善的地方，要在今后的发展过程中不断地根据国情的变化而加以改进，使其更加真实地有效地反应我国投资者法律保护的程度。

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