电力：盈利趋稳 企业重点转向战略层面

投资要点：

1、盈利趋稳，企业重点从经营层面转到战略层面。

2、五大发电集团均有很大资产证券化空间。

在煤价的巨幅波动期，火电行业的度电盈利水平，也出现了巨幅波动，在煤价的单边下跌期，火电行业的度电盈利水平出现了一次快速上升，并以煤电联动方式，使度电盈利在 4-5分钱水平稳定了两年。受制于工业需求减缓，火电的装机投资增速也在下降，由于煤炭价格稳定在低位水平，未来火电企业盈利稳定，装机停滞，现金流充裕。大水电公司依靠传统的装机增长获得盈利增长的路径已基本走完。未来水电公司如何寻求发展，领导的思考角度也将从装机增长的经营层面，转移到市值增长的战略层面。

此外，国企改革（资产证券化）、新电改和多种投资渠道会成为电力企业思考的重点。《关于2015 年深化经济体制改革重点工作的意见》明确提出，要制定央企结构调整与重组方案。对五大发电集团而言，将集团资产注入上市公司平台，提高集团资产证券化率，兑现之前所做承诺会是大概率事件。

五大发电集团均有很大资产证券化空间。数据显示，华能集团的资产证券化率仅为57.35%，还有42.65%的证券化空间；国电集团的资产证券化率仅为48.43%，还有51.57%的证券化空间；大唐集团的资产证券化率仅为46.30%，还有53.70%的证券化空间；华电集团的资产证券化率仅为38.13%， 还有61.87%的证券化空间；中电投的资产证券化率仅为28.76%，还有71.24%的证券化空间。

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