洞见注册制是A股成人礼？

注册制将引爆长期牛市

（管清友，民生证券研究院执行院长）

从宏观经济角度来看，最乐观的情况，估计在2016年年底可能会有所谓降幅趋缓，阶段性见底的可能性出现。从流动性的角度来看，现在已经形成了“流动性堰塞湖”。而这个“流动性堰塞湖”至少要有一个可承载、可吸纳的重要领域或者重要池子。

从资本市场制度建设来说，中国有潜力可以制造一个疏解流动性堰塞湖的资产池——坚定地推动注册制的改革，给庞大的流动性一个出口。

给哭闹的小孩吃鸦片有百害无一利

（刘晓丹，华泰联合证券总裁）

牛市高价发行、熊市发行窗口易关闭本身的确是成熟资本市场的游戏规则，理应是市场自然选择的“果”，而我们却一直把它当做了“因”，试图用行政手段来开关阀门，以致暂停IPO成了救市必吃的补药。

如果说节奏管控有时是对现实的妥协，那价格管控则是最致命的倒退。以扭曲价格的方式让利给二级市场的场内投资者，好比“给哭闹的小孩吃鸦片”，有百害而无一利，并且让市场所有参与主体，失去了价值判断的意愿和能力。本质上看，对投资者也是更大的伤害。

在我们这个不成熟的市场，监管被舆论绑架，经常的现象就是为防止长草，索性连禾苗都一起除掉。

注册制实质上有三个层面的问题，谁来审，审什么，发行价格和节奏是否市场化。前两者依赖《证券法》的修改，而这仅仅标志着注册制的开启而已；市场所关心的发行条件修改，如是否要求盈利等，并不是这轮注册制改革的难点。发行节奏和价格能否市场化并非由修法来决定，却恰恰是注册制改革最终能否成功的关键点。

注册制实施后，若继续管控发行价格、调整供给节奏，试图找到平衡点后，再放开管制。等于再次重复使用行政调控的阀门，与二级市场涨跌博弈。但过去20年改革的实践已经证明，这个平衡点是找不到的，结果大概率会重蹈覆辙。

蓝筹不会迎来春天

（李迅雷，海通证券副总经理兼首席经济学家）

大家一直在争议风格是否会切换。因为注册制推出后，未来股票供给会大幅增加，壳资源的股票就不值钱了，垃圾股也多了，股票从供不应求到供过于求。于是，真正有价值的低估值蓝筹股将受到追捧。这就是认为风格要切换的逻辑。

不过我认为，第一，从25年的市场发展历程看，有很多触发修正估值扭曲的契机，即是风格转换的诱发因素，事后检验，都没有成为蓝筹股走强、小股票走弱的拐点；第二，中国经济在转型，重化工业化过程已经步入后期，大盘蓝筹股多属国有企业，不仅行业多为周期性行业，处在衰退阶段，而且公司治理方面也存在缺陷；第三，投资者结构的变化是缓慢长期的过程，如中国股市约85%的交易量是由散户创造的。

所以，蓝筹估计不会因为这个冬天过去就会迎来春天。同样，市场的风格也不会因为注册制的推出而发生改变。但是过去一年，创业板的涨幅已经达到90%，这像是股灾吗？显然是大牛市的景象。中国的资本市场才刚刚开始不久，路正长，不能轻言拐点。