价值投资标杆

童第轶

经历了三波股灾之后的A股市场估值趋于合理，一些绩优蓝筹股甚至是出现了严重低估的现象。价值投资的春天可能会迟到，但注定不会缺席。

本刊特约专栏作家，曾任职于中国证券报社、中国人寿资产管理公司，现为龙赢富泽资产管理（北京）公司投资总监。

6月下旬以来，A股市场终于渐渐开始摆脱了持续几个月的“磨底”行情，步入了新的慢牛阶段。回过头来看，经历了三波股灾之后的A股市场估值趋于合理，一些绩优蓝筹股甚至是出现了严重低估的现象。价值投资的春天可能会迟到，但注定不会缺席。

不少价值投资者钟情于消费行业的股票，例如食品饮料，尤其是快消品和必需品消费。历史证明，大多数能够长期穿越牛熊并且波动率较小的股票多出于消费类行业。例如美国1965-2007年的45年间股市，消费饮料资本回报率均22%。在当前实际通胀较高的背景下，消费股今年上半年表现出色，我们认为下半年仍有持续表现。上半年我们挖掘了白酒行业的投资机会。而当前情况下我们更青睐估值较低，业绩出现拐点的乳制品行业。

从供给端来看，全球原奶供求关系已经经历了一年时间的自我调整，原来价格出于周期底部，按历史经验，3-4年原奶周期看，原奶价格基本触底。2016年国内消费市场缓慢复苏，消费量开始回升，带动原奶企业去库存。从政策来看，多方医院数据显示，今年上半年怀孕妇女数量较去年同期增长超过20%。我们预计全面二胎政策实施，有望每年新增200万新生儿，奶粉行业容量增加180亿。而随着新生儿的生长发育，液态奶需求也将爆发。《婴幼儿配方乳粉配方注册管理办法》有利于企业奶粉产能的优化，行业大洗牌将进一步提升市场集中度。集中度提高后，国内奶粉企业利润有大幅提升的空间，利好龙头企业。

伊利股份是我国乳制品行业龙头。液态奶市场，伊利目前已经甩开蒙牛。奶粉市场，伊利位居国产奶前三甲。2015年伊利股份营业收入突破600亿元，而同期蒙牛乳业的营业收入衰退至490亿元；净利润方面，伊利几乎为蒙牛的2倍；液态奶市场份额方面，伊利股份占比近20%，后三聚氰胺时代的伊利在盈利能力上面逐年改善。目前伊利已在全国十多个销售大区设立了现代化乳业生产基地，不仅可以供给本区域内的市场需求，还可以供应周边地区，从而形成一个庞大的网络体系，大大降低了物流成本。伊利在逐步完善国内核心奶源带产能布局的基础上，积极有序推进国际化战略，引入国际先进生产及检验设备，完善海外研发及生产基地布局。

虽然贵为国内的乳企龙头，但伊利并无实际控制人以及控股股东，不过这丝毫不影响其拥有透明的内部治理，监事会对董事会建立与实施内部控制进行监督；经理层负责组织领导公司内部控制的日常运行。完善的公司治理就是给股东、投资者、员工最大的回报。