行情在即 枕戈备战

孙建波

当前的宏观基本面虽然不好，但并未形成类似2011～2012年的长期低迷预期，这就意味着2016年需要一次超过20%的反弹。狭路相逢勇者胜，中短期行情一定要决策果断，不要用长期决策要素来衡量短期行情。

机构投资者都非常清楚，银河证券对宏观形势保持着谨慎的态度，但在6月23日，我们义无反顾地扛起了看多的大旗。6月中旬，市场基本以悲观为主，虽有几家策略在6月初看多，但纷纷折戟。6月底以来，A股迭创反弹高位，多家券商纷纷看多。截至7月9日起的这一周，券商策略看多比例开始占多数，一改6月中旬之前整体哀鸣的态势。

反弹难免有犹豫期，应该枕戈备战，不应被动等待基本面指标再动手。“群体心理博弈和形式逻辑推演”是中短期行情的主要考量因素，宏观基本面是3～7年资产配置的主要考量因素。这告诉我们：狭路相逢勇者胜，中短期行情一定要决策果断，不要用长期决策要素来衡量短期行情。

过度反应之后紧跟反弹

宏观基本面的谨慎不仅是当前的基本特征，也是自2009年以来的长期态势，经济增长率多年来处于持续下滑的通道中，这一下滑通道仍将持续很多年。但市场不会因为宏观基本面的长期下台阶而只跌不涨，即便是日本，在“失去的20年”中，也是1年左右就有1次超过20%的反弹。市场的涨跌，蕴含着对经济的预期，这一预期常常是过度反应。过度反应又分为时间上的过度和空间上的过度，物极必反，我们要把握这种过度反应之后的大反弹。

2008年10月，我们看到了空间上的过度。上涨综指跌破1800点之后，提出长期机会显现的观点，11月起，更强调市场随时面临大反弹。在这个超级反弹的开始，如果要找基本面因素来看多，基本都是事后找的理由。

2009年7月，我们看到了市场的疯狂，同样也很难找到看空的理由，几乎所有指标都指向看多。我们不仅看空，而且指出：3500点或将是未来5～10年的绝对高点，因为看到了短期超级反弹的“过度反应”和经济基本面的长期低迷趋势。

同样，2012年11月，我们几乎看不到任何看多的宏观指标，如果看多有100个理由，看空的人则至少能拿出1万条理由，但我们恰恰在这个时候看多了。

古今中外所有股市，从来没有哪个历史时期的无抵抗下跌（中间反弹幅度小于20%）超过23个月，而当时已经超过21个月，这是我们看多的唯一理由，也是最坚定的理由。2012年12月4日，“八项规定”吹响了大反弹的序幕。

有意思的是，我们在2012年12月5日的电话会议中描述的“改革憧憬”，遭到了基本面研究者的坚决对抗，他们认为：“光是靠憧憬怎么行？‘八项规定太虚了。”然而，“八项规定”竟然是此后两年多超级大反弹的引爆者，这也正是因为市场经历了2009～2012年这长达3年半的低迷，市场的悲观情绪已经过度反应，反弹自然也很长很大。

2015年，市场的超级反弹达到了顶峰。2015年4月，创业板就像断了线的风筝，上行无极限，但摔下来也会粉身碎骨。2015年5月底，估值这根线已经彻底断了，不仅创业板的估值之线断了，很多神股的估值泡沫也达到极限。例如中国中车，总市值合人民币8000亿元，波音飞机也才不过合7000亿元。神股迭出，同样找不到任何看空的理由，不过，有一条就足够了——估值泡沫达到了股市历史的极限。

同样，现在我们也不要从基本面寻找看多因素，宏观趋势、估值、人民币贬值等，几乎都指向了看空，但悲观情绪的过度反应需要特别重视。自2015年12月以来，市场并没有一次超过20%的反弹，尤其是2016年1月的大跌之后，反弹幅度仅17%。

当前的宏观基本面虽然不好，但并未形成类似2011～2012年的长期低迷预期，这就意味着2016年需要一次超过20%的反弹。3月的反弹夭折了，其中的主要原因是低迷市场不会那么快就能形成20%的实质反弹。

行情在即，如何参与

很多人关心，行情在即，幅度有多大？是否值得参与？在此需要特别强调的是，弱势中的反弹尤其可贵，要毫不犹豫地参与，不能到了后半段再来“抬轿子”。

目前市场处于长期弱市，短期内并没有实现超级大反弹的基础，除非出现类似2011～2012年的超级低迷。这种超级反弹不会频繁出现，此前已经在2014～2015年遇到了一次，未来3年不会再有。一般的弱市中，反弹主要围绕20%展开，1年中一般只有1次反弹超过20%。两次超过20%的反弹之间也需要时间，这也是笔者所在团队在3月认为反弹不会超过20%，要赶紧兑现的原因，也是我们中期会议看多20%的原因。

为什么这么着急？因为行情在即，即便这不太符合机构投资者的风格。

提出“行情在即”这一观点基于两个因素。

首先是4月中旬的反弹夭折之后，市场本身仍在继续努力完成1月30日以来的反弹，目前处于中期蓄势。从4月中旬到6月下旬，作为中期蓄势，两个多月已经足够了。

其次，也是最重要的一点，由于本次是一次挑战20%这一幅度的反弹，如果不立即参与，待上涨幅度超过10%乃至15%之后，貌似趋势形成了，实际上是趋势越来越危险。

2016年下半年将是在上半年挑战20%涨幅失败的基础上，实现一次真正的反弹。即便这一过程有曲折，反弹会有犹豫期，但也不能因为犹豫而怀疑反弹。

也许有人会问，反弹的风格是什么？笔者在这里要提醒的是，大多数投资者不可能抓住每一个波段和风格，但拉长来看，整轮的反弹中，虽然不同阶段有风格差异，但整个阶段中一定是小盘股、成长股涨幅更大。买股票不是为了少亏钱，而是为了多赚钱，所以，进攻的时候，就一定要选择小盘股、成长股。