分析师盈利预测影响因素国内外研究综述

桑潇潇

分析师盈利预测影响因素国内外研究综述

桑潇潇

在成熟的资本市场中，分析师扮演着重要的信息中介角色。本文回顾了对分析师盈利预测的有关影响因素相关国内外研究文献，发现分析师预测受到企业特征、企业行为、分析师自身因素、宏观经济和会计准则等因素的影响。

分析师 盈利预测 影响因素

一、引言

随着分析师行业的成熟和信息传播成本的降低，分析师预测逐渐成为市场上投资者对企业未来盈利预期的代表。分析师将信息提供给投资者，能在一定程度上协助投资者作出比较合理的投资决策，使得资本能够得到更高效的利用。同时，企业实际公布的盈利如果和分析师预测不同，企业股票价格也会受到预测的影响而发生相应的变化。

目前，分析师盈利预测研究大体可以分为三类，一是盈利预测的准确度、分歧度、偏差度等盈利预测特征，以及公司特征和分析师特征如何影响盈利预测；二是分析师预测和股票的关系；三是直接把分析师盈利预测应用到价值评估模型中，计算股票的内在价值或系统风险。

二、国外研究

（一）企业特征与行为对分析师盈利预测的影响

关于企业特征对预测的影响，主要研究的方面有公司规模、企业过去盈余的特点、行业因素、企业在行业中的地位、机构投资者的持股状况、无形资产的确认等。

在公司规模方面，研究发现，企业规模越大，分析师预测准确性越高，预测离散度越低。这显然和大企业受到的市场关注比较多，可利用信息也比较多有关。

在行业因素方面，稳定行业中的公司盈利更容易预测，Capstaff（2001）发现分析师对公共事业、医疗卫生行业的盈利预测比对交通和耐用消费品的盈利预测更加准确。

在企业过去盈余特点方面，同样适用情况越稳定，分析越准确的规则，Matolcsy and Wyatt （2006）利用公司规模、上市时间等来衡量公司经营的不确定性，发现公司经营不确定性越高，分析师盈利预测准确度越低、盈利预测的分散性越大。

企业行为，包括会计政策选择、信息披露水平、企业并购等都会影响盈利预测特征。例如，在信息披露方面，在特殊情况下企业可能会对分析师预测做出一个“负反馈”。Baik and Jiang （2006）研究认为，当企业认为当前分析师盈利预测过高时，因为担心实际盈利达不到预测盈利带来的负面后果，经理层会发布盈利预测，从而引导分析师调低预测。

（二）分析师自身因素盈利预测的影响

除了企业对预测的影响，分析师自身因素也受到关注。这方面研究主要集中在个人能力、分析师经验、信息来源、分析师动机与关系的研究。

在分析师个人经验能力方面，国外早期研究发现随着分析师跟踪一个企业的时间越长，其预测的准确性也随之提升；之后Garcia-Meca et al （2006）的研究也得出了相似的结论。此外，该研究还认为，分析师的经验包括其获得的私有信息。同时，国外关于私有信息以及地理因素、社会文化因素对股票市场及分析师预测的影响也进一步证明了分析师的私有信息对于预测的准确性有着极大的影响。

在分析师的动机与各种关系等方面，分析师的信息来源、所属券商的规模等，都会在不同程度上影响分析师的盈利预测。例如，Ranath et al （2008）认为，市场上拥有资金并持观望态度的潜在投资者明显多于真正投资股市的人，而对个人投资者来说卖空交易成本过高时，分析师更倾向于发布乐观的信息以提高所在券商的交易量。

在其他方面，随着行为学的发展，研究者分析分析师行为发现，分析师的预测也受到“羊群效应”，对自身声誉的考量等因素的影响。

（三）外部环境的影响

在宏观环境方面，经济与股市状况会在一定程度上影响分析师的判断，且后者结果并不显著。Ole-kristian and Tony （2005）研究发现，宏观经济不确定性越高，分析精度越低。

三、国内研究

由于我国证券市场的历史较短，数据累计比较少，同时我国市场处在不断变动之中，数据可比性较差，这些因素都阻碍了我国在这方面的研究。

总的来说，我国对相关问题的研究还有很大的发展空间。早期研究表明，国外分析师盈利预测活动对我国市场不断增强，但是相比于对国外公司的预测质量，国外分析师对我国上市公司的盈利预测误差较大，而低质量的预测会为投资人利用分析师预测进行投资决策带来风险。同时，黄静和董秀良（2005）发现国内分析师盈利预测的误差要高于国外，主要原因是国内分析师无法准确掌握上市公司在公司层面的信息。

（一）企业特征与行为对分析师盈利预测的影响

在透明度上，方军雄、洪剑峭（2007）发现上市公司的信息披露越多，分析师对会计信息的依赖程度越低，预测准确性越高。导致该结果的原因很可能是分析师预测需要搜集除财务信息以外的私有信息，而公司透明度会影响分析师搜集必要的私有信息，同时也说明私有信息在我国分析师预测中起到了至关重要的作用。李丹蒙（2007）发现公司的透明度越高，吸引的分析师也就越多，同时，公司盈余中非经常项目所占比例越高，分析师盈利预测偏差也就越大。

在企业不确定因素上，吴锡皓和胡国柳（2015）研究显示，一方面，不确定因素增多会使预测误差和分歧度增大；另一方面，虽然会计稳健性总体上有助于降低不确定因素对盈利预测的不利影响，但只有“持续稳健”才会产生有效作用。

（二）分析师自身因素对盈利预测的影响

关于分析师自身特征与其社会关系对盈利预测的影响，李悦和王超（2011）研究了证券分析师的个人能力及所处工作环境与其盈利预测准确度的关系。研究表明，分析师的相对预测准确度与其个人从业年数等存在着不同程度的正相关关系，与分析的行业数之间存在一定程度的负相关关系，但与券商规模没有显著关系。

此外，国内相关研究发现，分析师性别、分析师的承销关系都会在一定程度上影响分析师的盈利预测，其中女性分析师向市场提供了更丰富的信息，这一点基本上与国外认为女性更有可能成为明星分析师的有关研究一致。媒体的关注程度也会通过对分析师乐观程度等的影响，从而对分析师预测造成影响。

（三）外部因素对分析师盈利预测的影响

在会计准则方面，董小红、李哲和王放（2015）发现或有事项信息披露得越详细，分析师跟踪数量越多，分析师盈利预测的分歧度越大，但或有事项信息披露的详细程度与分析师盈利预测的精确度之间没有显著相关性。

在地理因素方面，王菊仙、王玉涛和鲁桂华（2016）研究发现，地理距离越远，证券分析师更新盈利预测的频率越低，预测准确度越低；当市场化程度较高时，地理距离对证券分析师的负向影响减弱。说明我国分析师的预测也受到分析师私有信息较大的影响。

四、结语

从以上不难看出，总体上国外的分析师盈利预测研究成果比较丰富，具有较强的现实性与实践性。而我国对分析师盈利预测研究方面仍然具有很大的发展空间。同时，由于经济制度不同，我国的研究不可能完全照搬国外的研究方法与体系。

在研究影响盈利预测可靠性因素时，国内研究相较国外缺乏系统性。事实上有很多因素对盈利预测有影响，但有些因素难以量化，所以无法对这些因素进行全面的研究。尤其在分析师个人特征及行为对盈利预测的影响上，有些因素难以衡量，没有完整的理论体系。

在数据上，我国证券市场发展历史较短，可用的时间序列数据较少，而近几年股票市场发生了不少大的变化，但是在分析师盈利预测实证研究方面对近几年的数据分析较少，这也是分析师盈利预测研究的一个不足之处。

（作者单位为南京信息工程大学经济管理学院）