加入SDR 机遇与风险并存
——人大重阳金融研究院研究员卞永祖访谈

记者/李俊强　臧振瑞

加入SDR 机遇与风险并存
——人大重阳金融研究院研究员卞永祖访谈

记者/李俊强臧振瑞

“首先让我们关注人民币加入SDR的背景：虽然2008年金融危机是从欧美蔓延开的，但是国际上对于引发危机的真正根源有一些不一样的说法。其中有一个说法得到了很多发达国家的认同：由于以中国为代表的新兴经济体的储蓄率太高，导致这些新兴经济体国家的消费不足。而美国又是典型的借贷型消费，我们的产品许多都出口到美国，导致世界经济不平衡。其实，当时的经济危机是发生在美国，扩散到欧洲，最后扩散到全球，但是美国就想把这种责任推到中国，推给发展中国家。当时中国央行行长周小川就指出了国际货币体系的内在缺陷和完善全球金融架构的必要性。当时美国经济总量在全球经济总量所占比例是不断下降的，现在只占22%左右，这是与美元的实际量不成比例的，全球贸易的一半以上用美元结算，并占据了63%的外汇储备和87%的外汇市场交易，美元是事实上的国际货币，但是美国的经济总量并没有那么大，美元既然成为国际货币，那么美国就必须要承担相应的国际责任，但是因美国GDP和国内各类发展目标的限制，并能完全承担这部分责任，美国的相关国内政策和其所需提供的公共产品有冲突，这是国际货币体系存在着一个内在缺陷，所以正如周小川所说，我们应该重视SDR的作用，我们应该去改变国际货币体系的缺陷。”中国人民大学重阳金融研究院研究员卞永祖在接受记者采访时谈到。

2015年决定由中国出任G20主席国时，中国决定重新把SDR拿出来讨论，而且中国也为此做了许多工作。比如，今年4月中国同时以美元和SDR发布了外汇储备数据；6月发布了以美元和SDR作为报告货币的国际收支和国际投资头寸数据；8月，世界银行在中国银行间市场成功发行了首期SDR债券，所以我们是确确实实在催动SDR发挥作用。去年12月IMF决定将人民币纳入SDR货币篮子，到今年10月1日生效，我们也确实是根据IMF的标准，做出了一些改革，改善了我们的相关基础设施和技术手段。接着，卞研究员分析了中国人民币加入SDR的意义和风险。

人大重阳金融研究院研究员卞永祖

加入SDR对中国的意义

第一，加入SDR是人民币国际化的重要“里程碑”。它首先代表的就是国际社会已经承认了中国经济的成就，包括人民币在国际化中的一些进展，因为IMF的标准之一就是，货币可以自由使用，人民币加入SDR代表着国际社会承认人民币自由使用，对提高人民币的信用有很大帮助；另外，人民币成为IMF指定的官方货币之一，其他国家会更加乐于接受人民币；再者，国内为适应加入IMF的一些要求，将会做出一些改革，而这些改革也会促进国内金融与国际接轨，其他国家也会乐于看到这些改变。因此，虽然加入SDR不是人民币国际化的决定性因素，但确实会加快人民币的国际化，

第二，在国际贸易方面，人民币的使用将会更加普及，会有更多的交易使用人民币结算，这也会加速人民币国际化，增强人民币国际影响力。

第三，人民币加入SDR将会加快国内金融改革。随着国外拥有人民币的数量越来越多，人民币成为国际通用货币后，就必然会承担一些国际责任，而现在的人民币主要是作为国内货币来使用的，所以必须做出一些改变以适应人民币的角色转变。最主要的方面就是一直在持续进行的汇率市场化改革。最终的理想状态是能够做到以市场为导向，从目前的管理浮动汇率逐步向自由浮动汇率转变。自由浮动的汇率有利于减轻国际经济风险对国内的冲击。

第四，人民币加入SDR会增加人民币的定价权。现在人民币在国际贸易中已经是第二大支付货币，但是这在国际上大宗商品的贸易上并没有转换为我们的定价权。随着人民币不断国际化，人民币开始被作为投资货币、储备货币，人民币的定价权就会慢慢显现出来，逐步摆脱中国在国际市场上买什么什么涨、卖什么什么跌的被动形式。

第五，人民币加入SDR也有助于维护央行货币政策的独立性。因为现在人民币还主要是在国内流通，还是可管理的。以后人民币变成国际货币的时候，我们不但要关注人民币对国内的影响，我们还要关注人民币需承担的国际责任。所以中国的货币目标可能会变得相对简单些，就像美联储一样，只关注就业和通货膨胀。

第六，个人的投资渠道将会增多。目前，国内的投资渠道比较窄，民众的主要投资方式就是房地产和股市，尤其在股市下跌之后，国内游资更加集中于房地产，对国内经济发展和社会稳定产生了不利影响。在人民币加入SDR之后，人民币可以用于在全球配置资产，大大增多了投资渠道。

第七，国人出国消费会更方便。目前，国内要出国旅游或出差时，需要先在国内将人民币换算成美元，在国外再把美元换成当地货币，流程较为复杂，汇率换算也会有一定损失，但以后我们就可以直接带着人民币出国，换算成当地货币之后消费。

第八，人民币加入SDR对国内股市也有益。随着人民币国际化加快，我们一定会制定人民币的回流机制，也就是将国外投资者手中的人民币再吸引回国内，投资到国内的市场或者股市，那么我们的资本市场就会更加活跃，股市整体系统性风险将会降低。

人民币还是风险货币吗

首先，从当前的国际环境来看，我们国内是处于一个转型升级的时期，我们也在进行供给侧的改革，我们经济也进入所谓的新常态，经济增速也开始出现一定的下降。我们还面临着繁重的去产能的压力，国际上已经对中国经济有了一种悲观的看法。而且，在国际上，美国货币有加息的预期，前面也讲过，人民币加入SDR有助于加快人民币国际化，人民币大量进入到国际市场上，这就会制约国内的宏观政策调控，在国际上对中国经济预期不像以前那么乐观的情况下，国内的宏观政策调控难度和复杂度会加大。而中国现在恰恰处于经济转型的关键期，需要强有力的宏观政策调控。这样就存在一个矛盾，影响到国内的经济转型。国内经济增长下降，也肯定影响到人们对人民币的信心，所以从这方面来讲，称人民币为风险货币是有一定道理的，因为最终的人民币实力来源于中国的经济增长，而不在于是不是来加入SDR，因为SDR每五年评选一次，所以说加入SDR只是承认你以前的经济成就，但并不代表你将来永远在这个货币篮子里面。

人民币国际化之后会变成投机货币吗

卞研究员接着谈到，在人民币加入SDR之前，人民币国际化已经取得了一个很大的成就了，人民币在香港、新加坡和伦敦已经形成一个比较大的离岸市场，那边已经有人民币的交易和金融衍生品形成了，人民币已经在国外有比较广泛的使用了，且可以自由交易。加入SDR会加速境外人民币市场的发展，比如前几天，中国银行刚刚在美国成立了一个人民币清算行，这必然会加快美国的人民币市场形成。可以说，人民币的国际化主要是由于中国经济实力的增强、影响力的扩大自然而然形成的。人们持有人民币主要是为了贸易便利以及看好中国经济发展前景。

但是，随着人民币国际化的加速以及相关投资产品的增多，在这个时候，人民币是否会变成投机货币就成了监管层比较担心的问题了。人民币国际化的目标是为贸易和实体经济服务，或者是作为一个储备货币、投资货币，变成投机货币绝对不是中国的目的。

所以为了避免人民币变成投机货币，就必须加快人民清算系统和基础设施的建设，包括我们监管政策的转变，同时也要加快和国际金融组织的合作来维护国际金融市场的一个稳定。我们应该看到人民币变成投机货币的风险是存在的，但是我们不能因噎废食，人民币国际化是中国崛起必走的一步。逢山开路，遇水搭桥，遇到风险，我们提前化解，但中国前进的脚步不能停。