我国上市公司资本结构优化研究

张芳+朱选功

【摘要】在市场经济飞速发展的今天，资本结构在企业的战略发展中扮演着非常重要的角色。资本结构是否合理制约着企业经营目标和财务目标的实现，更影响着企业战略目标的达成。越来越多的企业重视资本结构在企业发展中的战略地位，但是在实践发展中还存在一些问题。本文通过对上市公司资本结构存在的问题进行分析研究，提出优化企业资本结构一些的建议。

【关键词】上市公司 资本结构 优化

1.企业资本结构的概念

资本结构是指长期债务资本与权益资本的比例关系。资本也就是企业资源的来源。资本结构是企业融资活动的体现。企业获取成长发展所需的资源主要包括两个途径：内部融资和外部融资。内部融资指的是利用内部留存收益筹集资金；外部融资主要表现为发行股票、债券、银行借款等。资本结构优化是指企业以最低的资本成本来实现企业价值最大化，从而实现资本结构优化的目的。

2.企业最优资本结构的选择

最优资本结构即企业在一定经营环境下的最低的资本成本。企业通过利用较多的负债来降低资本成本，但是，随着负债比例的提高，财务风险随之不断加大，破产风险增加会抵消由增加的负债带来的低成本优势。因此，债务筹资和权益筹资的比例应当控制在一个范围内，来实现加权平均资本成本的最低，进而达到企业价值最大化的目标。由于不同的企业处于一个不断变化的外部市场环境和不同的内部环境中，要确定最优资本结构并非易事。确定最优资本结构常用的方法有加权平均资本成本最低法，每股收益无差别点法和企业市场价值最大法。

3.我国上市公司资本结构现状分析

3.1负债和股权资本结构不合理，较多使用股权融资

债务融资作为企业获得财务支持的重要渠道之一，不仅可以提供企业经营所需的资金，还可以通过利息的税前扣除来获得杠杆收益。适当偏多负债，会加强对经营者的约束，有利于减少经理人的道德风险和逆向选择，保护公司和投资者的利益不被经理人侵占。西方的融资有序理论认为，企业在融资时的顺序首先是内部融资，其次是债务融资，最后是权益融资。权益资本是向股东筹集的资本金，虽然无需偿还，财务风险低，但是面临着较高的资本成本。过多的依赖股权资本会使原有股东的财富被稀释，对企业的控制权降低。但是，我国上市公司普遍存在过多利用股票融资的现象，而且较低使用内部融资，造成资本结构的严重不平衡。

3.2短期债务和长期债务结构不合理，短期负债偏高

债务融资包括短期债务和长期债务融资。短期融资具有速度快、约束不严、容易取得等特点。流动负债的资本成本低，企业使用较多短期债务使资金的使用成本降低。但同时也增加了企业短期偿债的压力。企业处于市场经济中，面临的复杂多变的经营环境，较多流动负债的短期偿债压力，会对企业的持续稳定发展造成威胁。企业承担较多的流动负债，如果处理不好长短期债务偿还的时间规划问题，很容易使企业面临严重的资金周转困难，加大企业的经营风险和财务风险。长期负债可以锁定利率变动风险，可以为企业的投资项目长期持续稳定的提供资金，避免资金链的断裂使企业陷入两难境地。

3.3治理结构不合理，公司管理机制有待完善

基于国有企业改革的历史原因，目前我国大多数上市公司是经过国有企业改制的，导致公司的治理结构不合理。股权结构复杂，但是国有股和法人股的股权集中度高，基本掌握上市公司的控制权。这种一股独大的格局造成了内部人控制的严重现象。公司治理结构不合理，使得大股东不考虑小股东的利益诉求甚至侵害小股东的权益。公司的高层管理者一般由政府机构任命或是大股东担任，监督约束机制形同虚设，导致代理成本增加。内部激励制度不完善，经营效率低下。

3.4资本结构弹性小，资本市场有待完善

公司的资本结构是动态变化的，需要根据外部经营环境，市场情况和企业的内部状况及时作出相应的调整。资本结构弹性大小体现企业的资本结构适应环境变化，调整债务资本和权益资本、长期资本和短期资本结构的能力。资本市场包括股票市场、债券市场、长期借贷市场和其他长期资本市场。我国资本市场发展存在不完善，主要表现为债券市场发展缓慢，股票市场还不成熟。国家为了保护债券投资者的债权，制定了严格的债券发行门槛及发行规模，加大了企业债券融资的难度，同时也打击了企业的积极性和主动性，债券市场的发展也受到了限制和影响。相比之下，发行股票筹资的优势就显现出来。由于制度的不完善和监督落实机制不健全，上市公司发行股票后，很少进行股利分配，因此实际上的资本成本低了很多，大多数上市公司倾向于股权融资。这也是造成资本结构严重失衡的重要原因。

4.企业资本结构的优化建议

4.1调整企业的资本结构，合理适度负债

企业可以通过适当的增加负债，来平衡目前的债务资本和权益资本严重失衡的现状，使企业的加权资本成本最低，资本结构达到最优。适度负债可以起到约束经理人道德风险和逆向选择的作用，降低公司的代理成本，敦促经理人为实现企业战略目标而奋斗。企业可以适当利用银行借款来融资，利息的税前利润扣除可以使企业获得财务杠杆收益，增加公司盈余积累，为股东谋取更多利益。企业可以与银行等非银行金融机构建立良好地合作信任关系，积极与其良性互动，为企业的贷款融资业务，搭建良好地金融服务平台，使企业的融资能顺利实现。企业也可以通过发行债券来募集资金。但是由于我国债券市场发展缓慢，导致企业融资手段单一。政府相关机构应实施相关举措来促进债券市场的发展和完善，规范债券市场的融通机制，真正发挥债券融资的市场优势，为企业提供更多的融资渠道，实现融资效率的提升，实现企业资本结构的优化，最终实现企业价值的最大化。

4.2合理调整长短期债务结构

债务结构是流动负债与非流动负债之间的比例关系。企业的债务结构在市场环境中应该是动态变化着的，以适应公司经营活动对不同类别资金的需求。企业应合理安排债务结构，控制经营风险和财务风险。在市场前景良好公司亟待购置设备扩大规模来实现规模经济和利用市场机会谋求更大发展，公司可通过长期负债融资来满足自己需求。公司在市场基本稳定，经营情况良好地情况下，可以较多利用短期债务筹资来满足临时的资金需求。企业还应当合理配置长短期债务偿还的时间，使企业合理规划和满足偿债对资金的需求，避免使企业资金链断裂陷入财务困境。

4.3合理调整公司股权结构

公司股权结构的合理与否影响着治理机制的有效运行。公司应当适当分散股权结构，使股权结构实现多元化发展，对公司的约束，激励和监管实现有效的制衡。我国上市公司大多数是由国有企业改制而来，国有股和法人股占统治地位，掌握公司的控制权，股权分置现象严重，造成股权结构的严重失衡。上市公司应当深化股权分置改革，实现非流通股的社会转让，形成股权多元化的格局。公司可适当增加各级管理层的持股比例，形成优秀员工股权激励计划，有效调动各级成员的积极性，从而使全体员工参与到实现企业价值最大化的战略目标中来，实现企业更好更快的发展。

4.4加强内部筹资能力

内部融资是指依靠企业经营实现的留存收益来为企业发展提供所需的资金。内部融资优序理论认为，融资可以按照先内部融资，其次债务融资，最后权益融资的顺序来进行。由此可见，与其依靠外部融资承担着高资本成本和高财务风险还不如增强自身实力，靠内源融资来满足经营所需资金需求。企业应当重视内部的发展，从长期来看，企业还是要立足于加强和加快内部的发展，积极扩大企业规模，实现更多的内部积累，不断增强企业的实力，为企业筹资决策提供更多的选择。

5.结论

上市公司资本结构优化对企业在市场经济中实现更好更快更稳发展意义重大。本文结合我国上市公司当前资本结构中存在的不合理的地方，针对性的提出了一些资本结构优化的建议，以期对上市公司资本结构优化有所帮助。

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