人民币国际化内在影响因素分析

王超

摘 要：通过东南亚金融危机、欧元出现、次贷危机、欧债危机前后年份的动态面板数据（1995—2012），通过随机效应模型试图更加规范和全面的探讨货币国际化的内在影响因素，结果表明一国的政治、经济总量、金融发展水平、贸易水平、币值稳定以及货币使用惯性具有显著的影响，而对外投资则具有“双重效应”，并根据结论提出了政策建议。

关键词：人民币国际化；国际货币储备；影响因素

中图分类号：F74

文献标识码：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.09.015

1 引言

近年来，随着中国经济持续高速稳定的发展，并于2010年超过日本成为世界第二大经济体。中国在全球经济体系扮演着越来越重要的作用，激发了人们对于“经济大国、货币小国”的重新思考和研究，人民币到底该不该国际化以及如何国际化的问题，一直都是学者们研究的热点。诚然，现阶段人民币的国际化水平和美元、欧元、英镑、日元等国际货币相比还存在很大的差距，这和我国的资本项目管制和人民币的不可自由兑换紧密相关。但随着我国开放程度的不断加深和金融体系的不断改革，人民币的国际化水平必将不断提升。

本文分为五个部分，接下来的第二部分总结了货币国际化的内涵、国内外学者关于货币国际化的研究。第三部分对数据和指标的选取进行解释，并采用动态面板数据计量得出货币国际化的主要影响因素。第四部分是本文的研究结论及不足之处，提出实现人民币国际化的主要政策建议及不足之处的研究展望。

2 文献综述

国外对货币国际化影响因素的研究起步较早。Bergten（1977）认为国际货币发行国必须具有的条件包括：具有经济规模优势与保持适度增长、货币政策具有独立性、金融市场发达、价格稳定、国际收支结构合理、货币可兑换信心。Mundell（2003）认为，货币的稳定信心是该货币成为国际货币的关键因素。Chinn and Frankel（2007）以1973—1998年各国央行国际储备主要币种结构数据，定量研究了影响货币国际化的决定因素，其中经济规模、通货膨胀率、汇率波动及方差、金融市场发达程度等具有显著影响。国内对于人民币货币国际化的研究主要囿于人民币国际化的发展战略研究，如贺力平（2013）提出了人民币国际化的“3322”战略。高海红（2011）认为人民币应该以区域化为起点，通过东南亚区域汇率协调推进人民币的进一步国际化。史晨煜（2010）认为推进人民币国际化应该遵循贸易与金融改革并进的路径。李稻葵、刘霖林（2008）通过计量研究最终得出“双轨制、渐进式”的人民币国际化的推进路径。其他有关人民币国际化的计量研究，如刘艳靖（2012）通过计量研究得出影响人民币国际化的因素进而推出人民币国际化具有的可行条件。颜超、陈平、何尔璇（2011）通过实证分析得出基于国际货币结构的人民币国际化的影响因素。

从以上文献中我们可以看出，国内研究有关货币国际化的研究主要为定性研究，基于人民币国际化缺乏数量和计量研究。国外研究则主要是基于美元和欧元及其他主要储备货币所得出的影响因素，基本没有涉及人民币。本文在已有研究的基础上，通过收集东南亚金融机构、欧元诞生、次贷危机、欧债危机前后比较集中的年份数据，并加入政治因素，试图更加全面准确地得出人民币国际化内在影响因素，并对比分析了当今人民币国际化的现状，得出推进人民币国际化的基本途径。

3 数据和计量研究

3.1 货币国际化水平的度量

本文研究的一个主要指标即如何衡量一国货币国际化水平，反映货币国际化水平的指标以国际货币储备币种结构、国际贸易币种结构以及国际债券币种结构为代表。China and Frank（2005）和Menzie Chinn and Jeffre Frankel（2007）的研究模型中，都是利用国际货币的“价值储藏”功能衡量一国货币的国际化水平。本文将沿用“价值储藏”功能作为衡量一国货币国际化水平。本文数据的时间范围为1995-2012年，主要币种有美元、欧元、日元、英镑、马克、瑞士法郎、法国法郎、荷兰盾等。

3.2 货币国际化影响因素的指标选取及解释

从第二部分的已有研究综述来看，一国的经济总量水平、货币的对内和对外币值的稳定程度、金融发展深度、贸易水平等都可以直接影响一国的货币的国际化水平。本文在已有研究的增加一国政治水平和货币使用惯性试图从政治、经济以及货币惯性等方面，以更加全面的角度来解释一国的货币国际化水平的影响因素。

对以上指标影响的研究将构成本文的主要实证研究目的，下面对各变量数据的量化处理及数据来源进行说明（见表1）。

3.3 计量模型的设定

本文在综合国内外计量模型的基础上如Chinn&Frankel（2005），李稻葵（2008）刘艳靖（2012）。本文运用了最新的数据并作了改进最终确定计量模型如下：

其中i代表不同货币，包括美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、法国法郎、德国马克及荷兰盾。

为了考究货币使用惯性我们加入Rc_share的一阶滞后项作为解释变量加入模型（1），得到模型（2）。

因为1999年欧元的出现，使原来的面板数据出现不连续所在需要在模型（1）中加入虚拟变量year>1998（Dum_year>1998），以检验欧元的出现有没有影响方程的参数，如下模型（3）。

3.4 实证结果

在实际估计模型的时候，考到选取的是8个主要储备货币作为基础币种，不是全部样本，所以可以认为是随机抽取的，采用随机效应来估计此模型。计量回归结果见表2。

从模型中我们可以看出实证结果大部分符合我们的预期，模型（1）、（2）和模型（3）中的GDP _ratio的系数相比其他因素都要大且非常显著，从GDP的显著程度和系数来看，GDP是影响货币国际化水平的最重要的因素。模型（2）中的Rc_share（-1）为正且非常显著，说明一国的货币使用惯性也是影响一国货币国际化水平的重要因素。从模型（1）、（2）和（3）来看，△Exch_level、Exch_var系数为负且相对显著，表明一国货币价值越不稳定则越导致其在国际储备中比重的降低，因为它不满足投资者对币值稳定性要求。模型（1）、（2）、（3）和中的Reer为正且模型（2）中的显著，实际有效汇率不仅考虑了一国的主要贸易伙伴国货币的变动，而且剔除了通货膨胀的因素，能更加真实地反映一国货币的对外价值，所有一国的货币的价值的升值预期也是各个国家考虑储备的一个重要因素。Reer越高代表该国货币的对外价值越高，其在国际货币的储备中的比例就越高。FDI的系数为负且显著说明一国对外投资流量正向越高，其货币储备占国际储备比例越低。Cuu_Acc_Balance的系数虽然在模型（1）、（2）中不显著但在模型（3）中非常显著且都为正，这共同说明了一国的贸易水平越高其货币在国际储备中的比例就越高。模型（1）和（2）中的Secu_rate的系数为正且比较显著，说明一国的金融发展水平可以显著地促进其货币国际化水平。If_permanent在从模型（1）、（2）、（3）中的系数和显著程度来看，说明一国在国际上的政治影响力越高，政治水平越高，则其货币相对其他货币取得世界各国的认可也比较容易。

但Inflation在模型（1）、（2）中具有显著地正向影响，与我们的假说不一致，但考究其可能的原因在于，国内适当的通货膨胀水平正是该国经济运行良好地表现，所以其对该国货币在国际上的影响就可能是有益的，查看原始数据仅就1995-2012年间，各国的通货膨胀率都在1%-4%之间，少数年份和国家出现通货减缩。国际上认可的通货膨胀率应该在5%以内，能够很好地刺激该国经济的发展。此时我们重新考虑通货膨胀率的影响问题时，就变得不是那么不符合预期了，但实际情况是，一国通货膨胀率如果变动超过一定的幅度，其对该国经济和货币在国际上影响肯定是负面的。从模型（3）中的Dum_year系数的显著性来看，欧元的出现并没有显著改变影响国际货币储备比例的因素。

综上所述，经过计量实证，我们进一步认识了首先一国的政治、经济总量、金融发展水平、货币币值稳定性和升值潜力、贸易水平以及由经济文化原因导致的货币使用惯性成为决定一国货币国际化水平的基础因素，其次国内通胀率、对外投资等因素在影响一国货币的国际化水平的影响因素中也充当相当重要的角色。

4 结论及研究不足

上述分析表明，人民币虽然在国际化过程中面临着巨大的困难，但其国际化已经具有强有力的基础条件。如今美元面临贬值，欧元体系不稳定，正是人民币进一步推进国际化的重要机遇。但目前我国仍面临经济增长方式和可持续性、资本项目的开放、人民币币值的稳定性、贸易结构等一系列问题，我国推进人民币国际化是一个循序渐进的过程。我国在保持发展经济高速增长的同时，要逐步改变经济增长方式，同时实行“双轨制”，逐步放松资本管制，开放并完善金融市场，二者是人民币能否顺利走向国际化的重要保证。此外要改善我国的贸易结构、提高跨境贸易人民币计价、结算比例，促进对外贸易和对外投资的长期发展。种种因素适时有力的推进人民币国际化。当然人民币国际化的长远发展与外汇储备改革、汇率体制改革改革、人民币实现可兑换、国内金融体制改革是密不可分的，缺一不可。

因为数据的可得性和局限性，本文的研究也存在一些不足。本文的政治衡量比较笼统，不能准备衡量各个国家的政治水平。而笔者一直想计量的软影响——社会文化，因为没有明确的计量数据而最终只能使用一国的货币使用惯性来代表文化的部分影响。后续研究将收集更加全面的数据从政治、经济、文化等角度全面而准确的衡量货币国际化的内在影响因素。

参考文献

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