资产证券化促经济绿色增长
——访中国证券投资基金业协会党委书记、会长 洪磊

文‖《上海国资》见习记者 杨月萦

资产证券化促经济绿色增长
——访中国证券投资基金业协会党委书记、会长 洪磊

文‖《上海国资》见习记者 杨月萦

通过REITs的方式，可以将实物资产转为份额化交易资产，为PPP项目原始资本金提供退出机制

在经济转型期,经济结构、产业形式和增长动力将经历由量变到质变的转换过程,这一过程中,经济转向绿色增长的动力需要资本提供支持。推动国家财政政策的调整和金融改革的深化,打破资产证券化传统市场的壁垒,可以盘活整个金融体系的资产,为全民共享经济发展成果提供理想的渠道。

盘活资产

《上海国资》:您对当前经济转型形势有何判断？在经济转型期,资产证券化将发挥怎样的作用？

洪磊:传统经济的成长通常依靠高能耗的经济结构,据世界银行最新的测算,中国环境污染的成本很高,另外据测算,未来土地污染修复一项所需要投入可能达到几十万亿人民币。在此背景下,转向绿色增长的动力主要来源于3方面,一是大规模的国土整治和环境政治,二是城市公共设施改造升级和新农村建设,三是重大基础性技术创新。

这3方面都需要源源不断的长期资本提供支持。将公共治理形成的各类公共设施作为基础资产进行证券化,并上市交易,通过规范运营和风险管理获得稳定回报,实现长期资本与长期资产的对接,可以极大地提升金融服务实体经济的效率,推动供给侧结构性改革的深入发展。

《上海国资》:具体而言,资产证券化将如何发挥服务经济转型、推动供给侧改革的作用？

洪磊:一是盘活公共资产,激活地方投融资项目。尽管PPP引入多元社会资本,相当于在项目的一级市场实现混合所有制,但是由于重大基础项目投资所需资金巨大,建设、运营和回收周期长。即使在PPP模式下,仍会面临投资方高负债和资本长期沉淀的问题,无法根除地方政府过度负债的风险。但通过REITs的方式,可以将实物资产转为份额化交易资产,为PPP项目原始资本金提供退出机制,从而形成新的民生供给资本金,有效降低实体经济的经济杠杆,尤其是地方政府的负债率,提高地方政府财政的持续投资能力。

二是拓展资本机制,改善金融资本的供给效率。当前,金融体系的弊端就是过于依赖信贷的创造,包括银行部门的表内和表外信贷创造,也包括大量非银金融部门信贷创造,信贷创造中的期限错配风险,高杠杆风险和交易成本居高不下,给整个金融体系带来系统性风险。在信贷资产化证券化之外,发展以实体资产为基础的REITs和ABS市场,相当于将整个金融体系的资产激活,变成可定价、可交易、可流动的资产,各类投资者和企业将获得更加充分的投资选择和融资便利。追求长期回报的投资者可以直接投资于有长期回报能力的长期资产,形成一个巨大的直接融资市场,从而化解信贷市场的期限错配和高杠杆风险,改善金融资本的供给效率。

三是推动公募基金、养老金投资于优质资产,为全民共享经济发展成果提供理想渠道。公募基金、全国社保基金、基本养老金、企业年金、职业年金,未来的第三支柱个人养老帐户以及大量以养老为目的的理财和保险基金,以特定金融产品形式存在,但本质上是集合大众金融资产,必须为这些金融资产提供足够丰富、有效的配置工具和资产标的,满足其长期安全性和回报率要求,真正实现经济成长成果的全民分享,夯实社会可持续发展根基。可将有稳定现金流的城市公共基础设施和公共服务项目进行资产证券化,通过公募的REITs向全民提供接近固定回报的集合投资工具,可以为全民共享经济发展成果提供理想的渠道。

明确监管规则

《上海国资》:有市场意见认为,当下发展REITs和资产证券化还有不少问题待解决,您怎么看？

洪磊:目前,REITs的发展的确仍面临一系列的问题和障碍。一是缺乏REITs基础资产发行上市的管理办法。无法将当前稳定现金流的不动产公司上市挂牌与一般公司的上市发行相区别；二是缺乏REITs基金投资运作的管理办法,目前除了个别基金试点外,还不能大规模有序发展；三是缺乏信托制度下对金融产品和持有人征税的广泛一致认识。

《上海国资》:为了推动REITs和资产证券化发展,行业应如何努力？

洪磊:一是制定资产证券化产品公开发行上市的规则。当前已经针对未来现金流不确定的公司发行建立了一套发行制度,但还应当针对未来现金流稳定的项目资产建立与之相适应的发行制度,比如在沪深交易所设立机构投资者交易板块,专门挂牌不动产证券化产品,要明确具有稳定现金流产品挂牌的条件,要明确发行人、保荐人、担保人中介机构的勤勉尽责义务,明确挂牌交易的REITs产品以及ABS产品信息披露的内容,为防止基础资产上市交易中的道德风险,还应当设立必要的回购条款,约束发行方对投资者承担长期责任,防止出现重融资而侵犯投资人利益的倾向,防止利用挂牌变相的圈钱套现。

二是要在基金法框架下推动公募REITs产品的制度设计。《基金法》已经为公募REITs产品提供了制度条件。封闭式基金就是一个非常好的载体,其封闭期要求契合了REITs持有基础资产期限较长的要求。组合投资还要求分散基础资产的个体风险,严格的信息披露制度可以约束投资运作中的道德风险。REITs管理人可以在基础资产运营管理中发挥投票表决权作用,有利于完善项目管理,改善经营绩效,为公众投资创造稳定的长期回报。上述的优势既可以吸引银行理财等短期资金通过公募REITs转为长期资本,还可以为养老金资产配置提供新的工具。

三是积极推动明确REITs相关税收政策。REITs的成功运作依赖于清晰明确的税收制度。目前正在进行营改增的改革,如何避免基金产品代税交易给持有人带来的不公平,又设计出简单透明的税收征管办法,正是考验我们行业和税务部门的智慧。

四是推动养老金投资公募REITs,完善资产管理市场的三重架构。我们提出,资产管理市场应当形成三重有机架构,从基础资产到组合投资交给公私募基金,公私募基金由社会利益和投资者利益出发,充分发挥买方对卖方约束作用,关注科技动向、产业发展趋势,企业家精神,跟踪经营成效,发现具有低成本技术领先和细分市场竞争优势的企业,建立特定的投资组合,打造适合不同市场周期的投资工具,形成春夏秋冬完整的产业链。从组合投资工具到大类资产配置交给FOF,全面开发满足养老、教育、理财等跨周期需求的投资产品,为长期机构投资者和广大公众提供丰富的投资策略,多元竞争的解决方案。

《上海国资》:您提到了推动养老金投资公募REITs,能具体谈谈吗？

洪磊:养老金是驱动大类资产配置需求的重要力量。公众资金尤其是养老金通过REITs投资于这些有长期可靠现金回报的真实资产,为资产管理开辟了新的发展道路,提升资本市场直接融资的功能,更好服务实体经济转型。

应当大力推动以个人帐户和税收递沿为核心的第三支柱养老金发展。三层架构可以在投资工具层面通过分散投资,化解非系统性风险,通过FOF的配置力图化解系统性风险。如果将不动产REITs纳入三层架构,在基础资产、投资工具、大类资产配置三个方面大大拓展原有的架构功能,将PPP项目作为REITs基础资产的来源,将其中的10%转为真实的可投资标的,那么每年REITs新增规模就可达到千亿级。

本组稿件根据会议讲话资料整理