略论金融心理学的方法框架

朱莉莉

摘 要：从哲学的角度，现代金融心理学给经典的标准金融学带来了一个全面的挑战，该领域的研究目前主要体现在两个方面：在理论研究方面，从理性到准理性主义，如经济学理论家凯恩斯提出的"空中楼阁假设"对"稳固基础假说"造成的挑战；在实践研究方面，从理想主义转向现实主义，较为典型的是投资基金经理索罗斯提出来的"自身性市场假说"对"有效市场假说"造成的巨大挑战。

关键词：金融心理学； 方法论

1.金融心理学的概述

金融心理学和行为金融学的名称差异是耐人寻味的。尽管行为金融本身是金融与现代认知心理学相结合的产物，事实上，行为主义强调科学心理学研究的人只能观察和测量的客观外在的行为，甚至提出要建立一个所谓的“没有”心理学、认知心理学；对金融心理学的研究，不能摆脱理论层面的指导例如哲学和经济学理论。同时，也不能忽视它的操作性，所以，金融心理学的研究也应具有实践性。在以下两个层次，我们将解释现代金融心理学对古典标准金融的全面挑战。

2.理论研究

前美联邦储备委员会主席，艾伦树立了一个最理性和信息最灵通的经济机构的海量数据迷形象，“人性比我们从亚当？斯密那里学到的更为复杂的”，总而言之，“人毕竟是一种非理性的动物”，这是他在一次新闻采访中的著名的回答。

凯恩斯提出“空中楼阁”假说，他指出平均预期股票价格是股票市场；“基于这些规则，价格只是一群无知的人心理的产品将改变组波动”。到目前为止，“空中楼阁假说”仍然在金融市场中有影响力。

“稳固基础假说”是每一种投资工具，一定的内在价值无论是普通股还是房地产都会存在着。在这样的情况下：当价格小于内在价值时，买入的机会就大大增加了。以这种方式，投资是一件简单而容易的事情，它可以把某物的实际价格与公司的基本价值进行比较。但原因是基于以下三方面：内在价值的精准是无法被确定和计算的，尤其是对于我们而言；大部分的投资者理性的程度是远远不够的；对于那些十分理性的投资者来说，对内在价值的精准完全正确地计算是难以实现的，因为他不可能有完整信息；虽然投资者拥有完整的信息，但是信息的特征是变化日新月异，很容易成为昨日的消息类型。具体来说，目前计算的“内在价值”的主要方法是金融和会计两种。在金融学中，股票未来所有股利的现值是通过将可能的未来收益和损失转化为现值来计算其内在价值。有一个很难回答的问题，不同的国家有不同的会计制度和会计准则，如果一家公司在两个国家上市，然后两个会计计算不同的账面价值，因此求出精确的内在价值的数值是非常困难的。总之，测量误差总是会存在，所谓的内在价值只能是估计值，它的可靠性并不像它的名称所表达出来那样稳固。

事实上是建造空中楼阁的一个过程可以从华尔街过度的金融创新到全球金融危机的过程中体现出来。次贷危机表明，非理性繁荣在房地产市场和金融市场显现出来：华尔街近年来扩张，在全球化的趋势下，大力推进金融自由化，特别是新兴市场国家的强制性的财政投入；但大多数投资者都不是标准金融教科书描述那样的理性。他们在“空中楼阁”下越来越多的理性不复存在。同时，据报道，长期坚持“长期投资”的理性投资人， 巴菲特， 在金融风暴中蒙受的损失可能超过400亿美元。

3.实践研究

“有效市场假说”对“市场选择理论”进行了补充。法玛尔坚持认为，虽然数量较多的噪音交易者存在着市场上，但它任然可以被忽视。非理性投资者会遭遇理性套利的人，其中判断错误、套利获利、最终非理性投资者的损失将从市场中消失。显然，“有效市场假说”的特点是理想主义和学术理性的一厢情愿。本文只着眼于金融市场的理想与现实和投资运作实践存在的巨大差距。

“有效市场假说”主要表现在以下两个方面：一方面，市场效率的假设是信息完整性、信息分布对称性和理性决策性。但即使是在西方发达国家，金融市场并不能完全满足这些条件，如金融投机者和中小投资者之间的信息分布的不完全对称的：索罗斯被指控在1988，法国兴业银行将被出售后的内幕操纵兴业银行股票获利100万欧元的非法手段巨大的利润。另一方面，根据“有效市场假说”和“市场选择理论”；理性套利在市场交易中占绝对优势，但金融市场的现实往往并非如此。例如，长期资本管理与结论之间存在矛盾。长期资本管理公司的业务包括诺贝尔经济学奖得主的中坚力量，金融期权定价模型是由罗伯特和迈伦斯科尔斯，团队被称为华尔街的“梦之队”。但成功伴随着逐渐放弃谨慎的管理原则。押注于“价格趋同”，这笔交易并没有像过去那样为长期资本管理公司带来巨大的利润，金融风暴五大投行的亏损或破产也反映了理性投资者的市场优势。

作为一个投资基金经理索罗斯，在几十年的金融市场运作中得到的经验，股票价格的波动，其基本面很难建立如标准金融或有效市场假说的关系。因此，我们可以将"反身性市场假说"概括为以下两个方面：一方面，索罗斯提出来的金融市场形成的基础中基本面会受到股票价格变化的影响；另一方面投资者对基本趋势的认识存在偏差。这样，最后曝光的偏差，会促进大众偏向反转。当然，什么是判断出来的误差，以及什么时候什么方式存在，这是尤为关键的地方去认识“荣枯相生型态”。我们现在遇到麻烦的主要原因是国际金融体系的发展是建立在这种错误的基础上的。

4.结束语

标准金融学不仅因为其理论上的“正当性”而受到长期的攻击；实际上，在金融动荡中，行为金融学和金融心理学作为标准金融学的补充，其意义逐渐显现出来。

一方面，从方法论的角度来看，标准金融学和行为金融学的差异实际上反映了“古典理論”和“现实世界”之间的巨大差距。这个关系，可以用凯恩斯的话来概括，经典理论的前提是只适用于一个特殊的情况，但不是一般情况下假设情境的古典学派，是平衡位置可能的极限点，这使得它的属性包含的是不实际的经济和社会。从古典理论到现实世界迈出的步伐不断地在加快着，标准金融学和金融之间的关系可以作为许多金融专家预期，即：随着时间的推移，思想和方法在财务将逐步渗透到金融研究的各个方面，并最终"行为金融"这个词会消失，基于"合理完整的套利"标准金融将成为金融理论的一个特例。

另一方面，行为金融学与金融心理学的区别，引发了理论心理学中行为主义与人本主义的争论。我们认为，金融心理学包含了行为金融学研究的“人性”、“现实世界”，但也包含了行为金融学未研究的“人性”。人性既有功利性，也有现实性，同时有发展性和超越性。人和动物不一样，不是基因的奴隶；并且随着社会的富足，越来越多的人成为没有兴趣或实用的奴隶（这体现在哲学理论，如马克思的"人的自由和全面发展的"萨特"选择"理论；但在实践中，一些当代的商业或金融巨头，如比尔，巴菲特愿意把自己的财富捐赠给所有或大部分慈善机构，也让我们感到人性的光明。所有这些表明，我们在对金融市场进行研究的时候，自己不仅是专注于投资者的理性工具（或非理性的、准理性工具）的水平，应该更加重视投资者的价值理性。只有这样，才能建立起一个完整的、科学的金融心理学体系。

参考文献：

[1]窦荣奎. 金融心理学的定量分析方法[J]. 现代营销（下旬刊），2016，（06）：230.

[2]彭兰岚，彭志清，孟晓星，郭建伟. 金融危机的社会心理学思考与建议[J]. 商业时代，2011，（35）：79-81.endprint