对我国上市公司融资结构问题的分析研究

孟宪花

【摘 要】优化上市公司融资结构，净化我国上市公司现有的融资环境，对更好地保障经济发展对融资的需求，发挥资金创造价值的优势，提升上市公司发展的源动力是至关重要的。本文结合我国上市公司的融资结构，深入分析存在的问题及形成的原因，结合自己的学习和工作实践，提出了有利于上市公司优化资本结构和促进公司发展的措施。

【关键词】上市公司；融资结构；问题；分析研究

1 上市公司优化融资结构的意义

上市公司融资结构是一定时期内公司融资活动中不同的筹资渠道筹集的资金及其形成的比例关系。良好的融资结构，可以优化公司的资本结构，是维护利益相关者合法权益的基础。根据上市公司制定的财务目标，上市公司做出科学、合理的融资决策，进一步优化资本结构，实现资本经营的最终目的---公司价值最大化。

2 上市公司融资结构存在的主要问题

2.1 上市公司内部形成的资金来源比例较低

上市公司在经营活动过程中形成的留存收益和非流动资产形成的折旧费、摊销费用等构成了公司的内部资金来源。上市公司内部留存收益进行再投资补充公司的资本其特征具有原始性、自主性、资本成本低以及抗风险性，目前发达市场经济国家內源融资是公司重要的资金来源渠道。就我国上市公司融资情况看，內源融资的比例普遍偏低，大部分上市公司的资金来源是靠外援融资。公司的盈利水平偏低，自我积累的能力比较弱，随着上市公司盈利水平的提高，內源融资的上升空间是比较大的。上市公司的融资结构对公司的经营和防御财务风险是有重大影响作用的，上市公司內源融资不足说明公司的财务实力弱，会直接影响上市公司的发展壮大，不利于我国上市公司的可持续发展。

2.2 上市公司债权融资比例偏低

上市公司融资的普遍特点是在保持较低的资产负债率的状况下对股权融资重视程度高，大多数上市公司都会通过股权再融资机会在资本市场上进行股权融资，这是我国上市公司对股权融资的偏好。股权融资的优点是能够保持股权结构的相对稳定性，但其缺点也是比较明显的，通过股权融资会提高公司的综合资本成本，减少公司的盈利，增加公司的股利分配，公司的股本扩大后会给经营带来巨大的压力，会缩减公司的盈利空间。公司没有新鲜的资本融入会影响到经营的活力，上市公司的可持续发展会受到很大的影响。我国上市公司的外源融资债权融资的比重相对偏低，从近几年看，上市公司的债权融资比例在不断地呈上升趋势，说明我国的资本市场发展较快，上市公司也逐步认识到债权融资对降低公司的综合资本成本的重要性，公司已经注意利用比较低的资本成本融资项目进行融资，提高公司的盈利能力。

2.3 上市公司负债水平总体比重低

一般来说 借入长期债务能够长期使用，流动性风险低，资本成本相对来说偏低，债权人不直接参与公司的经营管理活动，公司的控制权不会受到影响。在成熟的国际资本市场上公司采用债券方式进行融资一般是公司股权融资的几倍甚至十几倍。由于我国的资本市场长期债券融资的发展比较缓慢，债权人保护法规方面的原因，上市公司通过债券方式融资是比较困难的，因此，大多数上市公司只能在资本市场上融通到短期债务资金，而短期债务的风险和波动性都比较强，这样会对上市公司资金的有效配置、公司的正常生产经营和投融活动带来不利影响。

3 优化我国上市公司融资结构的措施

3.1 进一步完善和发展我国的债券市场

我国资本市场的发展相对比较缓慢，债券在资本市场中占的比重偏低发展相对滞后，直接影响了上市公司资本结构的优化。债务融资相对权益融资具有资本成本低、筹资费用少、税前扣除的特点，上市公司增加债务融资比例会降低公司的综合资本成本，发挥债务的杠杆作用。提高上市公司的债务融资比例必须建立和完善有序的债券市场，国家在债券发行条件方面制定相应的政策，在公司发行债券的种类、数量方面减少限制，增加债券市场上债券发行的种类和供给量，对投资者和融资者都能产生刺激作用。国家主管部门制定增强债券市场流动性的投资政策，进一步调动中小投资者投资于债券的积极性，保护好中小投资者的利益。在债券市场发行利率的政策制定方面应该更加市场化，适当放开债券利率，激发广大投资者的投资热情。在银行贷款方面，银行应该对贷款公司制定严格的信用标准、贷款额度限制和审核要求，使上市公司对银行贷款的依赖程度有所减少。

3.2 对股票市场的改革步伐应该提速

由于我国的股票市场的股权约束和外部监管存在薄弱环节，使得上市公司对股权融资比较偏好，由于上市公司增发股票不会引发股票价格出现大幅度下跌，所以大多数上市公司喜欢增发股票，使股权融资比例上升。股票市场主管部门应进一步完善上市公司股票风险的考核制度，制定更加严格的上市公司股票增发新股、配售股票的制度，增加上市公司股权融资的难度。加强股票市场对上市公司增资、配股融资的市场监管，严格控制公司的配股行为，进一步发挥上市公司有效使用筹集资金的能力。对股票市场考核财务指标应多样化、科学化，使上市公司在股权扩张方面受到比较严格的限制，进一步优化资本结构。

3.3 加强上市公司治理结构的管理

目前上市公司法人治理的效率相对较低，公司对管理层的激励措施不到位，影响了管理层的积极性，上市公司“内部人控制”的现象比较严重，使得上市公司在融资决策方面体现的管理层的意愿多于股东的意愿。应该进一步完善上市公司的法人治理结构，建立健全一整套激励、制衡机制，建立规范的上市公司股东大会、董事会、监事会和总经理的权责机制，制定经营决策权、经营执行权、监督管理权等相互独立又彼此制衡的三权分立的制度，使股东对公司最终控制权和剩余的分配权得到有效的保护。上市公司根据相关法律法规建立和完善公司内部的激励约束机制，既能够激励管理层积极开展工作，又能够进一步约束管理层的管理行为使得管理层自身的目标和公司的经营目标有机地结合起来，实现公司价值最大化的目标。

3.4 加强股权融资的管理

目前上市公司大多数在融资方面存在着股权融资的偏好，进一步优化公司的股权结构，规范和调控公司的股权融资行为是非常必要的。上市公司的股权分置改革应进一步完善，公司应加大吸引外部投资者的投资比例，将新鲜的血液带入到公司资金循环主体中来，进一步增强公司的资金流动性，保持上市公司的融资创新和经营活力。加强对上市公司财务信息的管理，规范公司在财务信息披露方面的行为，让投资者和潜在投资者了解公司的财务状况、经营成果和现金流量情况，以吸引更多的投资者对上市公司的投资，使上市公司的融资结构更加合理。上市公司在股利分配方面也应该加强管理，规范股利分配制度，确定公司股利的最低分配率，制约上市公司对实现净利润的分配，进一步控制公司对股权融资的行为，使上市公司股权结构更加合理。

3.5 加强上市公司的风险控制管理

就上市公司来说主要的风险是财务风险和经营风险两个方面，财务风险来源于借入的债务，负债经营能够给企业带来财务杠杆的利益，降低综合资本成本，增加公司的利润。公司负债比率太高会加大上市公司的风险。在公司经营过程中出现资金周转困难时可能导致到期债务不能按时偿还，从而使公司的信誉受到影响，使得公司今后筹集长期资金时出现困难的局面。上市公司应合理利用财务杠杆，控制负债规模，规避财务风险促进公司稳定经营。上市公司经营风险是由于公司固定成本的原因，扩大公司的生产规模，加强销售管理，进一步拓宽销售渠道，降低公司单位产品所承担的固定成本，将公司的资金用到真正能够实现利润的项目上，进一步做好上市公司的经营发展规划和经营战略的管理，进一步提高上市公司的盈利水平，使公司的资本结构更加优化，公司实现的利润多了，自身积累多了，公司的內源融资比例就会不断地提高，综合资本成本更加优化，公司的财务风险和经营风险就会降低，上市公司的可持续发展的能力得到了加强，公司就能够顺利地实现战略規划。

【参考文献】

[1]卫海华.对上市公司融资决策合理性的分析研究[J].集体经济，2016（16）.

[2]宁鹏刚.上市公司融资策略研究[J].经营管理者，2016（24）.endprint