企业投资价值评估模型文献综述

王赵亮　杨慧洁　孟宏

摘要：本文将企业的投资价值评估模型从传统方法和实证性分析方法两方面作出梳理，旨在帮助投资者用恰当的方法全方位地评估上市公司。

关键词：企业投资价值；评估模型；文献综述

中图分类号：F275 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2018）021-0079-01

目前，我国证券市场的发展和投资者的理念俱不够成熟，显而易见，稳定证券市场的关键所在就是引导投资者正确认识公司内在价值。那么，有一个合适的评估上市公司投资价值的方法尤为重要。因此，本文将对投资价值评估模型做一个系统的阐述和归纳。

一、企业传统投资价值评估模型

1.自由现金流量折现法

自由现金流量理论经过多年发展，已在国内外的企业价值评估模型中得到了广泛的应用。此为通过预测公司将来的现金流量并按照一定的贴现率计算公司的现值，从而确定股票发行价格的一种定价方法。

李延喜（20021采用动态整体现金流量的预测数据、动态折现率、利用不同生命周期曲线得出评估区间等，得出用动态现金流来评估企业价值的方法。此方法极大地丰富了用现金流量来评估企业价值的模型。王涛（2010）将自由现金流量法与双程回归方法相结合，在深交所和上交所共选出了36家上市公司，无风险利率采用的是修正后的10年期国债利率，计算过程较为科学严谨。王静雅（2015）提出，影响自由现金流量法评估结果的因素有三个，分别是未来预期收益、高速增长年限和折现率。并且她就影响企业价值的两个变量做出敏感性分析，得出加权平均资本的变动比稳定期永续增长率g对企业价值的影响更为显著的结论。

2.经济增加值模型（EVA）

经济增加值也是常用的企业投资价值评估模型，其等于调整后的税后净营业利润减去加权平均资本成本乘以调整后的公司资产价值。

顾银宽、张红侠（2004）选取3家企业的不同财务指标作为分析对象，分别为华联商厦的净资产收益率、净资产增长率；原水股份的销售毛利率、销售净利率、股东权益等财务指标；深万科的主营业务利润率、净利润、权益账面值等财务指标，虽然三家企业所用指标不同，估值也比较粗略，但对EVA的具体使用方法进行了详细的介绍。王伶、王吴鸿（2011）以10家医药类上市公司为例，通过比较传统会计利润与EVA回报率，得出这十家上市公司具有较高的投资价值的结论，打造了EVA具体运用的样板。严佳思（2017）提出公司创造价值的能力与EVA值成正比，即公司的经营情况越好，EVA值越高。此结论的得出即与先人的研究结论一致，也对目标公司的不正常的EVA值作出解释。

3.市盈率法

市盈率表现公司（相对于其利润的）当期市场估值，其等于市价总值除以净利润或股价除以每股利润。

姚辉（1998）选取沪深股市10家上市企业股票进行分析，运用市盈率法进行估值，并假设了预测模型，以此方式分别得出了10家公司的投资价值高低。王煜（2016）以加加食品为例，运用市盈率模型，以加权平均法确定参数，结合公司基本面和同行业上市公司财务状况的对比，得出此公司有较好投资价值的结论。廖颖秀（2016）以153家创业板上市公司为样本对象，将市盈率法和戈登股利增长模型相结合，得出了市盈率与股票回报率成反向变动关系的结论，进一步验证了“低市盈率股票的投资价值相对较高”的主流观点。

二、适用于实证研究的投资价值评估模型

1.因子分析法

因子分析法是一种从变量群中找出有共性因子的统计方法，运用因子分析法可以将结构复杂，数量繁多的信息进行分组归纳，提取出影响上市公司投资价值的主要因素。

张良发、晏黎、蒲涛（2012）以23家煤炭行业上市公司作為样本，选取了14个指标，最终归纳出5个主因子，分别是偿债能力因子、成长因子、经营效率因子、盈利能力因子和投资收益因子，据此选出被高估或低估的股票。此文还跟市净率进行了比对分析，避免了因子分析结论的偶然性。马娇（2013）选取了20支化纤行业的股票，提取了4个主成分，分别是反映偿债能力的成分、反映成长能力的成分、反映公司资产管理能力的成分和反映公司盈利能力的成分。化纤行业的行业特点是供过于求，产能过剩，所以对资产管理能力的研究对化纤企业来说至关重要。吴瑜琪（2017）选取了TMT板块33只股票，归纳了5个主因子，分别是获利能力、资产管理能力、抗风险能力、成长能力、规模因子。加入公司规模评价指标的因子分析更加客观、准确。

2.层次分析法

层次分析法表现为一个有序的递阶层次结构，其思路简单明了又可加入多个分析准则，因此投资者进行投资价值分析时多用此方法。

吴家超（2014）选取了行业差异较大的四只股票进行比对分析，利用层次分析法在第三层次选取了9个评价指标：主营业务收入增长率、净赚利润增长率、市场占有增长率、每股收益、每股收益现金流、每股净资产、股东收益比率、每股未分配利润、市场盈利率，用于评价第二层次的三个归纳项：成长性、收益性、风险性，以推论出第一层次的目标：企业的投资价值。孙思佳、孟庆军（2017）选取了4家有代表性的创业板计算机应用服务公司，将模糊数学和层次分析法相结合，将盈利指数、成长指数、风险指数、创新指数四个主要因素进行细化构成递阶层次结构，符合计算机应用服务公司的行业特点。马铭浩（2018）运用层次分析法对中国具有代表性的三大航空公司做了投资价值分析。准则层的四大财务指标分别是偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力，并根据行业特点对四大指标进行了重新排序，以此来切合国企的背景，做到客观、准确。

三、结语

传统的企业投资价值评估模型从构架到计算都相对简单，而用于实证研究的模型较为复杂，同时也更严谨。通过对前人研究成果的梳理不难发现，企业的投资价值评估就像硬币有两个面一样，需要多角度、多层次地评判，仅仅是指标、数据计算对一个企业的投资价值评估来说是远远不够的，定性研究对企业来说也至关重要。所以在日后的研究中，我们也要注重对非财务性指标的选择和运用。例如，宏观经济环境和国家政策对企业发展的影响，相关技术的发展对企业股票走势的影响等。