蒙牛并购雅士利财务协同效应分析

白文，王佳

1 并购双方简介

1.1 蒙牛公司简介

内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司总部位于内蒙古自治区呼和浩特市。蒙牛成立于1999年。2004年6月10日在香港交易所上市，股票代码02319。2009年7月7日，中粮集团以每股17.6港元的价格，投资61亿港元收购蒙牛股份的20%，中粮集团成为蒙牛的公司目前是最大股东。

表1 偿债能力分析指标

1.2 雅士利公司简介

雅士利国际集团有限公司，成立于1983年，总部位于广东潮州市。2010年11月1日，在香港上市，股票代码01230。2013年蒙牛集团通过蒙牛国际向雅士利国际进行投资，成为雅士利国际第一大股东，这是中国乳制品行业迄今为止规模最大的并购。

表2 节税效应分析指标

2 财务协同效应分析

2.1 财务协同效应理论

财务协同效应是指企业合并发生后，通过获取企业内部的低成本资金，投入到被收购公司高效益项目中，从而使企业资本效率提高。另外，根据相关会计准则、税务方面的规定，通过并购可产生节税效应，并购产生的资金成本效应可能会使公司的资本结构更加趋于合理。

2.2 财务协同效应分析

2.2.1 偿债能力分析

本文选取蒙牛公司速动比率、流动比率、资产负债率为企业协同效应原衡量指标。如表1所示。

从表1中可以看出，2011年到2012年速动比例和流动比率几乎没有很大变动，但并购当年二者下降幅度很大，其主要原因并购举债导致，并购举债会使得流动比率和速动比率会随之降低。并购之后年度，各项指标开始渐渐回升，流动比率和速动比率同方向增加并趋于平稳。说明流动负债的逐步付清。2011到2012年资产负债率略微下降，在并购当年由于举债融资导致上升较大，在随后下降到50%左右，在合理范围之内。

2.2.2 节税效应分析

本文选取蒙牛公司利润所得税率、所得税对比资产规模为企业协同效应原衡量指标。如表2所示。

从表2中给我们可以发现，在并购当年，公司的利润所得税率达到了16.45%，之后两年利润所得税率有升有降，在2016年达到 -76.16%，2017年上升。所得税对比资产规模整体一直呈下降趋势。蒙牛与雅士利所属同一行业，并购可减少蒙牛与雅士利在市场中的交易费用，这对集团企业的价值增加有一定的促进作用。

2.3 财务协同效应总结

由以上分析可以看出，并购前后来看并没有提高蒙牛公司对负债处理能力，处于平稳。同时并购使得利润所得税率出现降低，节省了企业部分所得税费用。因并购而产生的合理避税效应十分明显，在公司通过并购取得的节税效应。可以看出，此次并购在财务协同方面取得了一定的财务协同效应。

3 财务协同效应中的问题及对策

3.1 财务协同效应存在的问题

进行此次并购，蒙牛公司在负债方面存在问题。在此次并购前蒙牛增资现代牧业，造成蒙牛公司负债比例变大，这两次筹资使蒙牛公司在以后的发展中面临巨大的偿债压力，而且蒙牛在收购雅士利后仅仅保留其独立的发展平台，并没有针对雅士利的负债进行有效的整合，但是对负债的整合也是产生协同效应的必不可少的环节。

3.2 财务协同效应解决的对策

蒙牛需要通过对负债进行有效的整合，具体内容是：一是利用集团内部融资，以较低成本获得资金，减少偿还债务的压力。二是蒙牛可以将雅士利剥离部分资产出售的，将变现款用来偿还雅士利的债务。三是将一部分债务转为股权，将债权人转移为企业的股东，从而降低企业的债务比例，维持合理的资本结构。通过以上具体方法可以减少负债压力，增加收益率，也可以促进对雅士利公司的整合，进一步取得财务协调效应，有利于集团今后长远发展。

参考文献∶

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