构建境外投资者持有人民币资产的优良生态系统

周诚君

中国债券市场对外开放取得显著成效

随着中国经济的快速发展，中国债券市场对外开放的步伐也在不断加快。近一年来，人民银行不断优化和完善各投资渠道政策，联合外汇局于2019年9月10日取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制，RQFII试点国家和地区限制也一并取消;于10月16日发布《关于进一步便利境外机构投资者投资银行間债券市场有关事项的通知》，统一各投资渠道在准入、投资范围、资金划转等方面的政策规定，进一步提高政策透明度和投资便利性。此外，人民银行在外汇对冲、债券评级、交易平台互联等方面不断深化开放，解决境外投资者关切的问题，为境外投资者参与中国债券市场提供便利。

中国债券市场对外开放水平稳步提高，中国债券的国际认可度也不断提升，中国债券相继被纳入全球主流债券指数。2019年4月1日，以人民币计价的中国国债和政策性银行债券正式被纳入彭博巴克莱全球综合指数;9月，摩根大通宣布，以人民币计价的高流动性中国政府债券将于2020年被纳入摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数系列。

境外投资者投资持有人民币债券规模明显增长。截至2019年9月，境外投资者持有中国债券和股票的人民币资产总量已达到4万亿元，较年初增长1万亿元，同比增长30%。债券流动性大幅提升。自2018年以来，10年、7年期国债及国开债等关键期限点活跃券种的每日换手率提高至30%左右，接近国际主流债券的水平;日内双边报价价差平均在2BP以内，流动性最好时价差在0.05BP以内，市场较为活跃。

中国债券市场对外开放潜力巨大

近年来，境外投资者参与中国市场的积极性不断提升。一方面，中国经济在高基数上平稳运行，且稳中有进，2019年上半年国内生产总值（GDP）超45万亿元，同比增长6.3%。在稳健的经济发展支持下，人民币汇率基本稳定在合理均衡水平，人民币在国际货币体系中保持稳定地位。另一方面，近期全球债券收益率呈现快速、大幅下降趋势。2019年12月4日，美国10年期国债收益率已降至1.77%，德国、法国、日本等国家部分国债收益率甚至降为负值。相较而言，中国10年期国债收益率仍保持在3%以上。结合中国经济基本面保持稳健、汇率基本稳定、资本项目对外开放不断深化等积极条件，境内金融资产对境外投资者的吸引力进一步提升。

作为大型新兴经济体，中国的债券市场开放仍拥有巨大潜力。现阶段，中国债券市场资产规模约96万亿元，已经超越日本，成为仅次于美国的全球第二大债券市场。然而，其中境外投资者持债总量仅占2.3%，而其他新兴市场境外投资者平均持债比例约为15%。同时，全球央行外汇储备约为11.6万亿美元，其中人民币资产有2189亿美元，仅占1.9%。如果按新兴市场境外投资者平均持债比例、全球央行外汇储备规模、人民币在特别提款权（SDR）货币篮子中的比重（10.92%）等指标测算，目前境外投资者持有境内债券规模还有巨大的增长空间，发展潜力不容小觑。

构建境外投资者持有人民币资产的优良生态系统

中国金融市场对外开放水平显著提升，特别是银行间债券市场已经实现较高水平开放，取得了令人瞩目的成就，但仍具有吸引大规模外资流入的空间。为境外投资者持有人民币资产提供符合国际交易惯例和规则的优良生态系统，有利于吸引境外资金持续流入，促进金融市场开放与人民币国际使用之间形成良性循环。

提供多元渠道，满足投资者需求。目前，境外投资者投资持有人民币资产主要通过在境内开立资金和资产账户，直接进入中国债券市场和股票市场。这一入市渠道日趋成熟，大量境外投资者已通过该模式进入中国资本市场。为满足不同体量、不同交易偏好投资者的个性化需求，在直接入市渠道外，也应考虑在境内外基础设施互联互通的基础上，提供更多元的渠道选择。一是境外投资者以名义持有的方式在境外投资并持有托管于中国境内的人民币资产;二是境外投资者在境外购买当地金融机构发行的以人民币计价的金融产品。这两种途径适用投资者所在地交易、托管、结算等法律法规及当地主流投资协议，贴合境外投资者的交易习惯，是吸引境外投资者特别是中小型投资者的重要渠道。

丰富产品种类，放宽投资范围。在境内金融市场，放宽境外投资者可投资的人民币资产范围，将债券远期、债券借贷、利率互换、远期利率协议等逐步放宽到互联互通渠道下，研究适时允许境外投资者参与回购交易。在离岸市场，支持基础设施间互联互通，鼓励境外中资金融机构及国际金融机构在当地发行以人民币计价的各类金融产品，活跃当地人民币市场。

优化外汇风险对冲，提供流动性保障。一方面，加大外汇市场开放力度，允许境外投资者在境内外汇市场进行人民币资产的流动性管理和外汇风险对冲，进一步减少交易对手方限制，优化市场准入。另一方面，鼓励离岸人民币外汇市场建设，让境外投资者在持有更多人民币资产的同时，能够在当地获得流动性保障和外汇风险对冲。

加强基础设施建设，提高服务水平。在境内提供更优质的基础设施服务，进一步优化结算代理人制度，有力支持境外投资者参与回购、日间融资等活动。在境外通过现有的本币互换、清算行安排等货币合作机制，推动发展人民币资产投资、托管、交易、结算、清算等基础设施相关服务。（本文根据作者在“2019年中央结算公司境外投资者年会”上的发言整理而成）

责任编辑：郑震遥  严其远  刘颖