中国农业银行股份有限公司股利政策研究

□卞 莉 谭云丹

一、中国农业银行股利政策现状

(一)分配形式以现金股利为主。2010年上市以来，中国农业银行一直采用单纯现金股利的分配形式，从未结合送股、转增等其他分配形式，其现金股利分配已连续7年，股利支付水平一直维持在每10股1.5～1.8元，每股收益维持在0.5元左右，保持稳定且持续增长。

表1 中国农业银行上市以来股利分配情况

数据来源：中国农业银行2011～2017年度报告。

数据来源：东方财富网整理。

(二)股利分配稳定连续。上市公司各年度股利支付率最大值和最小值的差距能较真实地反映出股利支付率波动幅度，也体现出股利分配政策的稳定性。2011～2017年中国农业银行与随机选取的六家上市公司相比，股利支付率波动幅度最小，现金股利支付政策稳定性更优秀。银行类的农行和工行极差值最小，均低于10%；生产类的中信海直和江铃汽车极差值在10%～20%之间；服务类的东莞控股和中国联通极差值在20%～30%之间；贸易类的中国国贸极差值最大，达到31.22%。

(三)现金股利支付水平不高。2012～2017年中国农业银行每股派息均低于0.19元，现金股利支付水平低于商业银行和股份制商业银行平均每股派息0.29元，也低于国有商业银行平均每股派息0.23元。而且其每股收益与每股派息存在着不小的差距空间，在每股收益相对较高且逐年增长的条件下，中国农业银行的股利分配水平并没有提高。

表3 中国农业银行和中国工商银行每股收益与每股派息对比

数据来源：中国农业银行、中国工商银行2012～2017年度报告。

(四)年度分红、年中发放。中国农业银行的股利分配采取年度分红形式，一年分配一次，年中发放，即通常在每年3月底或4月初公布年报，6月份召开股东大会通过利润分配方案，董事会通常在7、8月份发放现金股利。

二、中国农业银行股利政策分析

(一)股权集中偏好单纯现金股利。大股东厌恶未来的投资风险且有稳定的套现需求，因此更为青睐单纯现金股利分配形式。中国农业银行股权集中度极高，中央汇金投资有限责任公司持股40.03%、财政部持股39.21%，是当仁不让的两大股东，其总持股比例接近80%。大股东持股数量多，即使股利支付水平低，其实际股利也十分可观。以中央汇金为例，其持股数量约1,300亿股，中国农业银行平均每年分配现金股利0.15元/股，中央汇金的现金股利总额每年平均约为195亿元，7年累计约为1,365亿元。

(二)净利润不足束缚现金股利分配水平。现金股利分配政策对净利润要求较高，净利润的多少直接决定着上市公司年度是否分配现金股利和分配多少。年末可分配净利润不足导致中国农业银行现金股利分配水平同其他国有商业银行相比一直不高。上市后中国农业银行的净利润虽然逐年增长，但表现不佳，且自2015年开始，其净利润曲线斜率开始明显趋平。特别是与中国工商银行相比，中国农业银行的净利润平均偏低30%，其现金股利每股派息也平均偏低30%。两家银行的每股派息与净利润变化曲线走向和趋势非常一致。

(三)中间业务弱导致净利润增长乏力。自2015年央行持续五次下调人民币存贷款基准利率及2016年银行业全面推行营改增后，银行传统借贷业务的利息收入持续下滑，中间业务收入在银行利润中的重要性日益凸出。中国农业银行的利息收入占总收入比例一直维持在80%以上，而中国工商银行从2016年开始就有意识将其控制在70%以下。中国农业银行的中间业务主要集中在代理手续业务费、代理保险、代理基金销售、银行卡手续费方面，新兴高附加值的中间业务领域表现较弱。传统业务收入减少，中间业务收入提高缓慢，中国农业银行的净利润增长乏力，现金股利支付水平受到限制。

表4 中国农业银行与中国工商银行盈利能力指标对比

数据来源：中国农业银行、中国工商银行2015～2017年度报告。

(四)不良贷款率高限制了可供分配的净利润。银行是负债经营的企业，银行业中通常用不良贷款率来描述亏损。现金股利分配水平与亏损密切相关，在银行业中也就是与不良贷款率密切相关。中国农业银行的不良贷款率一直是上市银行中最高的，且持续增高，严重影响了资产质量。不良贷款率高，贷款到期无法收回导致银行收入损失甚至资产损失的比例大，既影响利润增长又增加了补亏需求，必然减少实际可供分配的净利润，因此只能采取低水平现金股利分配模式以减少净利润流出。

表5 上市银行不良贷款率情况

数据来源：中国农业银行、中国工商银行2014～2017年度报告。

三、完善中国农业银行股利政策的启示与建议

(一)深化体制改革，优化股权结构。深化分配体制改革，转变国家股对于单纯现金股利分配形式的过度依赖是股利分配政策完善的基础。只有深化分配体制改革，优化股权结构，不断探索创新分配和再分配模式，才能避免模式僵化和风险聚积。

(二)发展战略新兴业务，多元化收入来源。存贷利差缩小、中间业务去信贷化且服务费率降低，中国农业银行不仅需要对传统业务深耕稳收,突破固化的业务营收模式，也需积极拓展新的盈利增长点，不断发展新兴业务，积极拓展新兴金融市场，使收入来源多元化。

(三)精细化资本管理，加强风险防控。不良贷款率高限制了中国农业银行的发展，粗放的资本管理模式是不良贷款率高的主要原因。加强资本精细化管理，防范化解资产风险对于中国农业银行的发展和转型至关重要。

(四)市场化处置不良资产。不良资产变现周期长且变现率低，影响银行的资金周转，制约银行资源配置效率。中国农业银行需要在传统处置模式基础上，研发、发行不良资产证券化产品，开发市场化债转股相关业务，增强风险抵补和损失吸收能力。同时利用互联网技术，创新处置模式。