汇率波动对上市公司利润的影响研究
——以格力电器为例

(贵州财经大学 贵州 贵阳 550025)

一、绪论

(一)选题的背景及意义。根据上海证券交易所和深圳证券交易所披露的2017年2926家上市公司的汇兑损益数据显示，2017年A 股上市公司汇兑损失高达173亿，其中根据WIND数据显示珠海格力电器股份有限公司的汇兑损失高达16.03亿，仅仅格力电器一家的汇兑损失约占全部A股上市公司的十分之一，格力电器董秘办相关人士称，汇兑损益主要是持有美元的损失(21世纪经济报道2018年5月9日)。

长期以来，很多学者将我国大部分涉外企业的汇兑损失归因于缺乏结算货币选择权，或所处区域人民币结算功能存在局限性，对外贸易开展过程中主要采用外币作为结算货币，因而直接面对汇兑损益风险。因此，明确汇兑损益对涉外上市公司利润的影响，消除推进跨境贸易人民币结算的障碍，既有利于涉外上市公司规避汇率风险，降低汇兑损失，节约财务费用，也有利于涉外上市公司提高资金使用效率。

二、格力电器汇兑损益现状与分析

(一)格力电器汇兑损益与净利润对比。根据珠海市格力电器有限公司1999年至2017年年报数据统计发现，格力电器在这19年实现净利润997.25亿元人民币，汇兑损益总体为盈利28.84 亿元人民币，其中13年为损失，6年为盈利，在这19年中汇兑损益最高盈利为2016年37.02亿元，净利润上涨22.98%最大汇兑损失为2017年16.03亿元，净利润上涨44.99%。在这高达三分之二汇兑损失的危机下，格力电器仍然不屈不挠，仅以三分之一的年份在汇兑收益的情况下扳回一城，很值得研究格力电器应对汇率风险的措施及其存在的不足，值得其他上市公司的借鉴与学习。

(二)格力电器外币货币性项目概述。根据格力电器年度财务报表显示，从1999年至2017年，格力电器所涉及的外币业务主要为美元、日元、港元、欧元、雷亚尔。通过统计这19年的格力电器年报，并以年报折算的汇率计算出，格力电器涉及的外币业务(包括现金和银行存款)以美元为最多，将上述外币换算为人民币后，美元约占全部外币业务的89%，其次为日元约占6%，这个结果符合格力工作人员对21 世纪经济报道作者所述。

三、上市公司汇兑损益与其利润的实证研究

(一)建立模型。本文首先从整体上利用面板数据实证分析汇兑损益对上市公司利润的影响，得到的模型如下：

Yt=a1+a2X1t+a3X2+a4X3+a5X4+a6X5+u (*)

Yt第t年的汇兑损益，X1t第t年人民币兑美元的汇率，X2t第t年为人民币兑日元的汇率，X3t第t年为人民币兑欧元的汇率，X4t第t年为人民币兑港元的汇率，X5t为人民币兑雷亚尔的汇率a1、a2、a3、a4、a5、a6为估计参数，随机误差为u

(二)计量分析及实证结论分析。按照(*)式建立的模型，我们使用格力电器2009-2017年的汇兑损益及净利润使用Eviews6.0进行了回归分析，结果如下：

Yt=-102.9492-42.6396X1t+22.8905X2-16.4396X3+35.7009X4+8.4251X5+u

(-3.907) (-3.1469) (4.0265)(-2.7856)(3.289) (3.6284)

R2=0.992 F=476.3081 D.W=1.3117

根据公式可知，R2=0.992，说明模型对样本拟合的较好。给定显著性水平α=0.05，在F分布表中查自由度k-1=3，和n-k=5的临界值F0.05(3,5)=5.79，F=79.05>5.95，说明回归方程显著，即人民币兑美元汇率、人民币兑日元汇率、人民币兑欧元汇率、人民币兑港元汇率、人民币兑雷亚尔汇率联合起来对格力电器的汇兑损益的确有显著影响。给定显著性水平α=0.05，查看t分布表，可知t0.025(4)=2.776，此时，t(a1)=3.907>2.776，t(a2)到t(a6)的值依次为3.1469、4.0265、2.7856、3.289和3.6284，均大于2.776

(三)模型分析。模型估计结果表明，在假定其他结果不变的情况下，人民币兑换美元每贬值1元，格力电器的汇兑损益就会损失42.63亿元；人民币兑换日元每贬值1元，格力电器的汇兑损益就会盈利22.89亿元；净人民币兑换欧元每贬值1元，格力电器的汇兑损益就会损失16.43亿元，人民币兑换美港元每贬值1元，格力电器的汇兑损益就会盈利35.70亿元，人民币兑换美雷亚尔每贬值1元，格力电器的汇兑损益就会盈利8.42亿元。由此我们得出，以上五个因素对格力电器的汇兑损益都有一定的驱动作用，其中起显著性作用的是美元，其次是港元，最后是雷亚尔，日元和欧元对于格力电器的汇兑损益作用稍逊于美元、港元，且在未来一段时间内不会成为最主要影响因素。

四、对策建议

(一)积极完善人民币离岸市场的建设。首先，相关部门形成流畅的沟通机制，使得信心传递及时迅速，能够保证实时掌握人民币流动的现状和存量。其次，各相关部门之间形成监管机制，强化配合职能，以保证人民币跨境结算业务能够在良好的环境下运行，防止国际游资通过其他途径来影响本国的资本市场。最后，相关部门就人民币跨境结算业务展开更深入的研究和分析，完善货币政策，打造高效的结算流程，促进人民币作为结算货币的快速形成，防范和解决随之而来的风险。

(二)减少外币在银行存款中的比例。要减少外币在银行存款中的余额，要求企业要提高现金管理水平，对于现金流量的监控要到位，除了保证每日现金流动的前提下，要减少外币在企业账户上避汇率风险。如果因为市场因素而导致汇率发生变化，在合同中约定好兑付的汇率，可避免因此导致的汇率损失。如果双方都不愿意单方面承担汇率损失，则可以在合同附加条款中约定汇率的波动范围，如果超过这个范围，由双方共同承担因此造成的汇率损失。

(三)涉外企业对外贸易多使用本币结算。从我国对外贸易的萌芽到现在发展为成熟的贸易形式，我国很大一部分涉外企业对于结算货币的选择都试被动的，只能选择强势货币作为结算货币。很多企业产品外销都是以外币作为结算货币的，外币再折算成人民币显示在账面收入中，所以对于这些涉外企业来说完全无法摆脱因为汇兑风险对企业造成的损失。

(四)运用合理的金融工具避险。为了更好地使用金融衍生工具进行避险，需要企业深入研宄学习，制定一套科学合理系统的避险机制，加强风险监测，减少投机现象的发生。同时应当运用多种金融衍生工具来分散风险，从内部和外部共同加强管理，让金融衍生工具起到应有的作用。