人民币汇率波动与我国外商直接投资规模变动的相关分析

张曦月

（新疆财经大学 金融学院，新疆 乌鲁木齐 830012）

一、引言

从理论上来说，汇率变动对外商直接投资会产生一定的影响。本币贬值，有利于外商直接投资；本币升值，不利于外商直接投资。2018我国人民币处于贬值状态，人民币兑换美元汇率由从年初的1:6.5贬值到年末的1:6.86，贬值幅度达5.2%。与此同时，2018年外商在中国的直接投资规模达到了2035亿美元，较2017年的1747亿美元，增长了16.48%。从2018年人民币贬值与外商直接投资规模增长的变化轨迹，恰恰印证了传统理论的人民币贬值，将促进外商直接投资增加的结论。

然而，2016年至2017年外商在中国的直接投资规模由之前的近3000亿美元，减少至1700亿美元，引发国际社会关于中国“外资撤离论”的热议。而2018年10月15日联合国贸易和发展会议发布的《全球投资趋势检测报告》显示，2018年上半年全球外商直接投资总额约4700亿美元，较2017年下降41%，正当全球外商直接投资创近十年来历史最低水平之时，中国吸引外商直接投资增长6%，总额超过700亿美元，成为全球最大的外商直接投资流入国①邱海峰.中国成全球最大外国直接投资流入国[EB/OL] .人民日报海外版，2018-10-17。。

那么，我国外商直接投资规模的变化中，人民币汇率变化的影响程度究竟有多大呢？我国利用外资政策和环境变化对外商直接投资又会产生什么样的影响？中国“外资撤离论”的问题还会不会发生呢？基于以上思考，进行相关问题的探讨。

二、描述性分析

（一）人民币汇率的历史发展

1994年1月1日至2005年7月21日，人民币兑美元汇率从1:8.7到1:8.19，十年间人民币汇率保持基本不变的状态。随着2005年7月21日人民币汇率制度的改革，人民币对美元开始不断升值，并在2006年破8达到1:7.98，此后快速升值至2014年2月1日的1:6.08，此后，人民币对美元开始贬值，由2015年的1:6.23贬值至2016年的1:6.92，进入2017年人民币兑美元小幅升值为1:6.75，直到2018年的1:6.61。

（二）外商直接投资投资规模的历史发展

1979年我国颁布了中外合资发展计划，拉开外商直接投资的序幕，经过30多年的发展，外商在中国直接投资的规模由1982年的4亿美元，发展到2018年的2035亿美元。1982年至1991年规模在4亿美元至44亿美元之间，1992年至2004年规模在112亿美元至621亿美元之间，2005年至2009年规模在1041亿美元至1715亿美元之间，2010年至2015年规模在2412亿美元至2909亿美元之间，2016年和2017年连续两年的投资规模大幅度减少，分别为1747亿美元和1661亿美元，2018年较2016年和2017年的投资规模有所增加，至2035亿美元②中国国际收支平衡表[EB/OL] .国家外汇管理局网站，2019-03-31。。

（三）人民币汇率与外商直接投资的变动轨迹描述

从人民币汇率和外商在我国直接投资的变化轨迹可以看出，2005年到2013年间，人民币汇率的变化轨迹和我国外商直接投资的变化轨迹呈现反向发展的变化走势，即人民币升值，外商在我国直接投资呈现增长态势；2014年到2018年间，人民币汇率的变化轨迹和我国外商直接投资的变化轨迹呈现正向发展的变化走势，即人民币贬值状态，我国外商直接投资呈现增长态势，最后二者逐渐趋于稳定增长状态。

三、实证分析

（一）数据选择

本文汇率统一采用直接标价法进行计算，直接投资数据采用以美元为基本计价货币。本文选取2005-2018 年的季度数据进行分析。设立如下回归模型：

其中，a表示变量系数，即代表人民币汇率变动对外商在我国直接投资的影响程度，c代表截距项，e代表残差项。

（二）相关性分析

1.单位根检验

LNREER在1%的显著性水平下拒绝原假设，表明2005年一季度至2018年四季度的REER序列是平稳序列。LNFDI在1%的显著性水平下拒绝原假设，表明2005年一季度至2018年四季度的FDI序列是平稳序列。

测试结果表明，一阶差分后，二者在1%的显著行水平下均处于平稳序列，使得原序列在一阶单整序列时符合检验要求。

2.协整检验

由于lnREER与lnFDI一阶差分后的序列都是一阶单整的，对残差项e进行ADF检验，结果显示在1%的显著性水平下，拒绝原假设，即自变量和因变量之间存在协整关系。

通过了协整检验之后，对序列lnREER与lnFDI直接进行OLS回归，得出的结果不会存在虚假回归的问题，得到的回归方程结果如下：

上述回归结果表明，人民币汇率的波动对我国外商直接投资规模有着显著的影响，R值等于0.99936代表模型的拟合优度很好，我国外商直接投资规模的变动和人民币汇率波动之间呈现高度正相关关系，对我国外商直接投资规模产生影响的因素中，汇率变动占据了99.87%，其他因素占0.13%。lnREER与lnFDI的P值皆小于0.05，代表变量系数是显著的，F=42626.62代表模型整体也是显著的，系数0.166073可以得我国外商直接投资规模的变动和人民币汇率波动之间存在正向相关关系，人民币汇率每波动1%会引起我国外商直接投资规模的正向变动0.166073%的变化，或者是人民币每升值1%，会使我国外商直接投资规模的变动减少0.166073亿美元。

3.Granger因果关系检验

Granger因果检验的前提条件是时间序列的稳定，以上检验说明了时间序列是平稳的，同时变量之间存在协整关系，可以进行因果检测。

结果表明，lnREER不是引起lnFDI变化的假设被拒绝，而lnREER不是引起lnFDI变化的假设被接受。综上所述，检验结果表明lnREER是引起lnFDI变化的原因。

四、结论与启示

（一）结论

在实证分析中，我们发现模型结果与实际情况一致。从上述检验表明，人民币汇率波动与外商在我国直接投资规模的变动之间存在高度正向相关。外商直接投资的汇率弹性为0.166073，即人民币汇率上升1%，外商直接投资规模将增加0.166073亿美元。二者的相关系数为0.99936，表明人民币汇率波动与外商在我国直接投资规模变动之间具有显著正相关性。

（二）启示

实证研究表明，人民币汇率变化和外商对中国直接投资之间存在高度正相关关系，随着人民币自由兑换，人民币汇率波动更加明显，汇率风险将成为影响外商直接投资最主要的风险之一。与此同时，中国经济进入新常态，在供给侧改革的背景下，外资在中国也面临了结构调整的问题，大批依靠劳动密集型产业内的部分外企撤离中国，导致2016年和2017年外商对中国直接投资规模大幅度减少，对此，2017年以来，国务院先后印发3个重要文件，提出65条措施，特别是2018年9月26日国务院召开常务会议明确指出，实施更加积极主动的开放战略，扩大鼓励外商投资范围以及2018年全国版负面清单、自由贸易试验区负面清单的实施，在22个领域推出开放措施，并缩减了1/4的限制措施，自由贸易试验区的负面清单在更多领域试点取消或放宽外资准入限制。一系列政策的出台，表明中国政府加大招商引资力度，促进利用外资等中国开放的决心和对积极利用外资的重视。

作为全球第二大经济体，中国长期保持经济稳定增长态势，消费市场规模持续扩大、消费升级态势明显，中国政府高度重视改善外企发展环境，不断推进投资便利化措施，放宽市场准入条件，增强了外商对中国直接投资的信心，2018年1-8月全国新设立外商投资企业41331家，同比增长102.7%，实际利用外资865亿美元，同比增长6.1%，就是最好的例证，我们相信在中国政府扩大对外开放，积极吸引外资的政策促进下，中国外商直接投资将会继续保持在高水平稳定增长的状态。