上市公司财务报表分析
——以海康威视为例

● 李雨凡

一、公司概况

杭州海康威视数字技术股份有限公司于2001年成立，总部位于浙江省杭州市。企业诞生年正值美国“911”事件爆发，从创立起就像带着某种使命，切入安防行业，悄然发展壮大。公司2010年在深圳证券交易所挂牌交易（股票代码：002415），公司的控股股东是中电海康集团有限公司，持股比例为39.6%，实际控制人是中国电子科技集团有限公司。海康威视以杭州为中心，建立起辐射全球的研发中心体系。2017年，海康威视开创性提出了AI Cloud理念，大力推进人工智能在物联网领域的发展延伸与应用。该公司主营业务为研发和生产电子产品、机器人、智能装备等设备；销售自产产品；提供技术服务等。

二、海康威视财务能力分析

（一） 流动资产占比太大

图2-1 海康威视近三年存货、应收账款和营业收入增长率

从近三年公司公开披露的资产负债表数据来看，海康威视流动资产占总资产的比例接近90%，而流动资产中货币资金、应收账款和存货占比较高，过多的货币资金反映出公司资金使用率低，近三年来公司应收账款增长速度都快于营业收入，存货绝对量也有所增长，说明行业竞争加剧，海外业务的复杂性也使得存货堆积、应收款项增加，影响公司的资金回笼速度，但是海康威视一直在采取措施加强管理，从财务数据来看，2017年公司控制存货管理和应收账款周转政策初见成效。

（二）盈利质量高

如下图2-2，海康威视在国内安防行业有着绝对的竞争优势，海外布局也增速明显，给公司带来了可观的营业收入，连续两年位列A&S“全球安防50强”第一名，提升了品牌的知名度和市场认可度。公司销售订单分散，前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例仅为5.31%。营业利润2017年相比于2016年增长率为52.9%，主要是由于公司经营业绩的增加而引起的利润增长，因而海康威视具有较高的盈利质量。2015-2017年每年净利润增长率都超过26%，增长较为持续稳定，但是利润增长存在季节性，基本集中在下半年。

图2-2 2017年国内主要安防上市企业盈利情况

从年度财务报表中可以知道公司所有营业收入均来源于视频产品及服务，利润主要来源于销售前端产品、后端产品和中心控制产品，主营产品盈利能力强，随着政府建设智慧城市的需求和AI技术在安防领域的渗透，公司也在拓展萤石创新业务。

（三）偿债能力优良

图2-3 海康威视2015-2017年偿债能力指标

从上图2-3来看，速动比率是判断和评价企业短期偿债能力的重要指标之一，近三年来海康威视的速动比率较为稳定，一直在2.5上下波动，远远高于安防行业平均水平，一方面反映了公司的流动性风险要远低于行业平均水平，另一方面也说明公司短期偿债能力较强。

资产负债率是分析企业长期负债能力的重要指标，该公司近三年资产负债率在40%上下浮动，运营资金需求增加从而进行融资，使得资产负债率有上升趋势，长期偿债能力小幅减弱，但有形资产负债率与资产负债率相差不大，说明在总资产中未来变现能力较差的无形资产所占比例较小，债权人权益的保证程度较高。综合来看，海康威视偿债能力良好，资金安全性较高。

（四）现金能力良好

从现金保障能力来看，相比于2015年，近两年来海康威视通过销售产品获取现金流的能力有所增强，初步判断近两年来企业产品销售态势良好。

近三年来公司盈利现金比率都小于1，但呈缓慢上升趋势，纵观整个安防行业的盈利现金比率偏低，是行业共性问题，从国内行业“两寡头”海康威视和大华股份的指标可见一斑。其主要原因之一是目前该行业客户较分散且多为政府项目，通常采用建设经营移交方式BOT模式或PPP模式，政府项目回款手续复杂而且项目全生命周期长，占用了大量的存货和成本，增加了应收账款，另一主要原因是国内市场渐趋饱和，企业开拓海外市场带来了应收款的增加。因而虽然报表上看当期盈利实际现金收入较少，但特殊的客户结构和开拓市场的需要产生的这种现象，不能反映公司有着较大的资金链断裂风险。

从现金获取能力来看，公司的全部资产现金回收率和净资产现金回收率较2015年有显著提高，说明公司盈利能力保持稳定增长的同时，盈利质量也有所改善。

（五） 研发能力强

海康威视作为一个创新型科技公司，技术研发能力是企业的发展命脉。截至2017年底，公司研发团队超过13000人，是全球安防行业中拥有最大研发团队的公司之一。

表2-1 研发投入及其占比

从上表2-1中与其主要竞争对手指标对比可以看出，海康威视的研发投入绝对数额远高于同行业者，可持续研发能力处于世界先进水平，雄厚的技术积累使公司开拓市场和布局前瞻性领域更为迅速。近几年，公司研发投入占营业收入比重也稳定在7%，研发技术人员占总员工比例高达49.7%，但大华股份基本维持在10%，研发人员超过6000人，成立“乐橙”品牌，冲击着海康威视的领先地位，因而要进一步保持优势，还需更高效创新，持续改革，持续创新。

综合以上财务信息的分析，海康威视财务情况和经营状况较为良好，用公司经营活动产生的现金流进行投资并向股东进行回报，但同时也要关注公司经营状况的变化，减少短期套利性理财产品的投入，加大以安防视频为核心的上下游产业链的并购整合投入，另外应优化筹资结构，防止财务状况恶化。

结合公司近三年公开披露的资产负债表、利润表和现金流量表，可以看到海康威视传统安防视频业务增速放缓，但公司结合人工智能发展环境，不断升级产品技术，创新业务，提升管理水平和运营效率，纵向发展技术，横向拓展应用。现代科技日新月异，竞争日益激烈，公司也在为持续发展打开新的发展空间。

三、非财务信息分析

（一）传统综合安防和智慧业务需求不断增长

近年来各个国家不稳定因素增加、全球范围内的稳定越来越受到重视，这在很大程度上推动了安防产业传统综合安防市场规模的高速扩张。

同时，随着科技的进步，安防产业现在已经进入了智能安防阶段。大数据、生物识别、人工智能、云计算等技术的引入，也为安防产业带来了迅速迭代、功能创新的需求，新的市场增长空间不断打开。2017年，我国安防与雪亮工程千万项目市场规模增长率高达136.86%；2018年，全国不少省份将雪亮工程纳入了政府工作报告，安防行业发展势头仍迅猛。

（二）全球市场的不确定因素继续增加

2018年5月24日，美国众议院通过议案，以国家安全为由禁止美国联邦政府采购某些中国制造商供应的视频监控设备，海康威视也被列入名单中。

中国厂商在海外市场的竞争，受到所在国家和地区的经济环境和政治环境的制约，海外市场的不确定性风险继续提升，导致业务发展的不确定性进一步增加。

（三）技术研发优势

海康威视建立了技术平台、产品平台和解决方案平台三位一体的分层研发体系，各研发平台之间既区分功能又相互合作，技术、产品、解决方案平台纵横交叉、相辅相成，共同面对和快速实现用户需求。公司率先将视频监控引入民用市场，紧跟科技发展，机器人业务快速突破，汽车电子业务全面铺开，始终保持高效的创新研发能力。

四、结论及建议

综合一系列财务信息和非财务信息分析，可以看到海康威视财务状况非常出色，是一家紧跟市场、管理较高效、研发能力较强、充满创新活力的国企。

随着行业竞争的加剧，传统安防业务已经接近饱和状态，企业面临转型的迫切要求，积极推进新型城镇化、“智慧城市”、“雪亮工程”的持续建设，民用监控市场的开拓，深度学习带来技术变革，海康威视在海外多年研发积累、品牌积淀，以及营销渠道的不断拓展，也带来了新的利润增长点，未来发展形势良好。但在这之中也暴露出很多问题：规模化扩张的同时，成本费用不断上升、管理效率问题、海外市场的复杂性等给企业发展带来了压力，如何把握当下的机遇发展壮大，成为所有安防企业必须并且始终需要思考的问题，故提出以下建议。

（一）品牌延伸应保持适度高效

近几年泛安防产业产品线太多，公司内部机构冗杂，营销重点不明确，市场端发力分散，较难发挥资源优势。因而公司应该保持适度的品牌延伸，专注于部分细分市场，关注客户的定制需求变化，提高客户满意度。

（二）优化内部管理体制

行业环境瞬息万变，公司经营规模继续扩大，新产品和新业务不断增加，员工人数持续增长，内部的管理复杂度大幅度上升，对管理活动提出了更高要求，要加强流动资产管理体制，还要警惕组织架构庞杂使得效率低下、管理体制机制僵化。

（三） 激活基层创新活力

海康威视虽然近三年国内外市场开拓成效都很显著，但仍应坚持技术为本，进一步激发创新活力，开放渠道倾听基层员工的妙想：一线的人员是最敏锐的接触者，对市场变动的脉搏最有发言权，在行业竞争激烈的背景下保持独特的优势。