SF 公司借壳上市案例分析

桑瑜悦 河北大学工商学院

一、SF 公司借壳上市的原因

（一）同行业竞争压力

近几年，快递物流行业发展前景光明，吸引了越来越多的进入者想分一杯羹，使得行业竞争压力加剧，行业趋向饱和，整体利润率降低。同时在国家政策红利的条件下，更多的民间资本等资本力量涌入快递物流行业。

（二）SF 公司发展需要资金

SF 公司作为国内知名企业，有大的战略发展方向，所需资金体量庞大，现有资金无法满足需求。SF 公司在借壳上市之前也进行过融资，但从快递行业的发展前景来看，快递行业的业务会综合化、多元化，快递物流行业日益激烈的市场竞争倒逼SF 公司通过上市筹措更多的流动资金。

（三）首次公开募股时间过长

首次公开募股（IPO）作为一种常用的直接上市方式，其程序步骤完整规范，从前期筹备到后期督导完整流程下来大概需要两个会计年度。相对应来说，借壳上市的方式拥有程序较简化，审批门槛较低，所需时间较短等显著优势。SF 公司采取的是便于管理的直营模式，并且其治理体系相对于其他公司较为完备，如果采取IPO 方式上市也不会难度太大。但是基于SF 公司此前面临的严峻形势，借壳上市节省出的时间完全可以转换为机会成本。

（四）提高企业知名度

借壳上市本身就是一件被各大媒体所关注的事情，凭借媒体报道，SF 公司能够显著提高企业形象。

二、SF 公司借壳上市的过程

（一）准备阶段

1.寻找壳公司

在这一阶段进行原公司和壳公司的前期协商、资产评估工作。在本案例中，SF 速运选择了鼎泰新材作为借壳上市的壳公司，之所以选择此主要也是看中了其资质，以及其主要经营的方向符合未来发展的预期。

2.壳公司介绍

鼎泰新材市值小，重组成本低。上市以来，鼎泰新材从未采用定向增发、配股等手段进行再融资，所以拥有股本小的优势条件。它停止资产重组前的股价为27.7 元每股，总股本为10171 亿股。从基本分析来看，鼎泰新材似乎一直没有受到投资者的青睐，券商对其投资评级的频率不高，最近是评析时间是2013 年，并未影响此壳资源的评级。

（二）收购重组方案实施阶段

在这个阶段主要是进行重组方案的公告，资产的置换以及其他相关事项。

（三）签订协议及报批阶段

在这个阶段双方签署相关报告书，经双方审核无异议后，报送上级机关审核。

（四）收购后期整理阶段

这个阶段，主要是收购后期的整理和工商变更登记，完成资产的过户。

三、SF 公司借壳上市的效果评估

本文选择融资上市前两年和借壳后三年的数据进行对比。作为中国快递行业的四大巨头之一，SF 的总市值在国内处于首位，YD 和ST，分别排名第二、第三，进行横向分析，其次所选公司均先后登陆资本市场，衡量标准较为统一。

（一）偿债能力

表1 快递公司2019 年偿还能力基本财务比率

分析表1 横向比较多家快递公司，YD、ST 采用特许经营模式、加盟模式、和区域网络加盟模式。因此，近年来，以上三类资产模式使其资产负债率低于平均水平。而SF 快递负载量相对比较高，结合上市原因，筹集大量资金，进行大量的商业活动，因此负债则较高，但是在一个正常的范围中。但是综合来看，SF 公司在正式借壳上市后，短期偿还能力在行业内比较低。SF 公司在融资后丰厚了公司的资产，加强了偿付能力，呈现逆袭发展的趋势，因此长期偿债能力维稳在一个安全区间内。

（二）营运能力

营运能力是通过分析资产营运效率与营业收入指标，反映企业资产运营成果的指标。正确分析企业的营运能力，用科学的方法找到运营中的错误，为企业后期发展提供方向。快递公司作为服务公司企业，没有工厂，因此运输能力相当于快递公司的工厂。资产周转率是用来测评企业的快递公司的营运能力，与营业收入和固定资产有关。

（三）盈利能力

盈利能力是指企业收益的能力状况。通过指标进行稳定性、持久性和水平分析。这些分析结果可为企业的未来规划提供理论依据。

（四）成长能力

成长能力作为基本的指标，关系到对外扩张经营能力的大小。营业收入增长率可来衡量企业发展状况和生命周期；净利润率是提出剔除成本开支后与上年的利润进行计算分析。

四、SF 公司借壳上市的启示

（一）选择合适的壳资源

要想借壳上市的基础是挑选一个合适的壳资源。SF 公司借壳上市道路是如此顺利，最基本的优势就是找准了一个优质的壳公司。壳公司的质量，对借壳的成功率影响很大。

（二）选择合适的上市方式

作为直接上市方式——首次公开募股（IPO）存在上市门槛高、耗费时间长、审批程序繁复等缺点，而借壳上市则相对来说更加高效便捷。

（三）加强上市后的企业整合

企业顺利借壳上市之后，即参与到更广阔的资本市场中，不仅为企业筹措资金提供便利，同时还能给企业提供全新的发展。