BP神经网络在企业并购价值评估中的应用
——以B公司并购为例

冯紫微

(河北地质大学 河北 石家庄 050000)

近年来，随着经济的快速发展以及全球化的推进，企业间的并购越来越频繁，成为企业发展过程中较为常见的一种扩张手段。并购拥有快速取得低廉的生产用原材料和劳动力，增强企业的协同效应等优点，因此跨国并购、跨行业并购、行业并购屡见不鲜，在收购公司时如何合理的对公司估值就成为了一个重要的问题，如果企业价值评估偏差过大，造成并购溢价过大，就有可能对企业的资本结构和财务杠杆产生不利影响，造成并购失败的局面，严重时还可能会导致企业面临破产。

新三板成立于2006年，是我国特有的多层次资本市场的重要组成部分，服务于创新型、创业型、成长型中小企业的股份转让。随着近些年的不断逐步完善，上市公司并购新三板的公司案例也越来越多，同样的上市公司高价收购新三板公司的案例也越来越多，甚至于有高价收购连年亏损企业的例子。但由于新三板发展晚，关于这部分的研究还是较少，尤其是一些上市的新三板在数据披露方面具有较大的自主权，透明度远不如主板市场，因此有一定的研究空白。

一、A公司并购B公司情况分析

A公司主营业务为发动机废气再循环(EGR)系统的研发、生产和销售。2010年、2014年公司曾两次被有关单位选为内燃机零部件行业排头兵企业并授予相应的荣誉称号，是被认定的重点的高新技术企业。

B公司是精密制造类高新技术科技型企业，专注于精密配件的研发和生产。产品工艺先进，有丰富的研发经验和设计能力，精密制造能力在国内外客户中享有较高声誉。

2017年10月27日，B公司实际控制人谈渊智向A公司实际控制人倪茂生提出寻求并购的意向，开始进入筹划阶段。2017年11月3日，上市公司披露筹划重大事项停牌，直到2018年8月上市公司完成资产过户和股份发行，本次收购全部完成。

A公司此次收购筹划发生在上市还不足半年的时候，距离第一次上市筹资时间很短，并且筹资的项目还未大规模实施，并不存在充足的资金，A公司对外解释是B公司是A公司的上游企业，其产品作为EGR系统的原材料发挥着重要作用，收购B公司可以实现从EGR系统产品到上游精密冲压零部件的产业链延伸，可以充分发挥两个企业多方面的协同效应。

二、BP神经网络的样本来源

并购案双方均为汽车制造业且被并购公司为新三板上市公司，因此选择新三板汽车制造业的公司作为样本，减少行业因素对估值的影响，选择指标时尽量选择公开的数据。B公司2017年10月就开始筹划被收购，因此选择2017年6月30日为评估基准日进行评估。常用的CSMAR数据库和锐思数据库也无法选择新三板的行业数据，因此本文数据使用了同花顺公布的数据，按上市顺序搜集。从同花顺新三板基础层里找到汽车制造业134家，剔除数据缺失的公司，剩余31家公司作为模型建立的基准。由于搜集时考虑了同行业的因素，并且SPSS会对异常数据直接处理，因此未作数据修改。

三、BP神经网络的指标体系

传统的财务分析主要从偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力这四个维度对企业的整体营运情况进行量化分析，但这并不全面，并且还存在一定的缺陷。为了降低这种缺陷的影响，在进行企业价值分析时还应该考虑企业的潜在发展能力、公司的治理结构等非财务因素影响，因此本文指标选取如下：

(一)偿债能力因素

偿债能力就是企业到期偿还债务的能力，是企业能否稳健发展的关键。合理运用财务杠杆可以帮助企业获得更大的收益，同样也会带来一定的财务风险。因此，偿债能力对于一个公司来讲尤为重要。衡量偿债能力的指标有很多，由于汽车制造业存货多，周转率不是很高，因此选用速动比率。

(二)营运能力因素

营运能力是指企业的资产运用和管理水平的能力，主要体现在资产的周转水平上，与偿债能力和盈利能力也有一定的关联，因此也比较重要。同样考虑汽车制造业存货较多，是流动资产中最重要的组成部分的特点，选用存货周转率这个指标。

(三)盈利能力因素

盈利能力是指企业获取利润的能力，直接体现企业的经济效益好坏。通常，企业的盈利能力越强，企业价值越大，衡量企业价值自然也就离不开盈利能力分析。考虑ROE是杜邦分析的核心，因此选用ROE作为指标分析。

(四)发展能力因素

企业的发展能力直接关系到企业未来的价值，一些当前经营成果不好的企业可能是由于研发投入和新业务拓展等因素造成的，很可能在未来呈现爆发式增长。关于指标选择，营业收入是非金融公司最主要的收入，因此选择主营业务增长率来衡量。

(五)企业规模因素

考虑到规模效应的因素，认为公司规模也会对企业的盈利能力产生影响进而影响企业价值，因此加入了企业的总资产这个指标，认为总资产与企业价值有关联。

(六)创新能力因素

对于一个企业来说创新代表着发展，科技变化日新月异，掌握了先进的技术就掌握了话语权，因此，创新也会影响企业价值。本文选择研发费用比率进行衡量，用研发费用除以主营业务收入，是考虑到不同公司规模不同。

(七)治理能力因素

良好的公司治理结构可以提升企业价值，随着公司规模的扩大，两权分离和委托代理的问题出现在人们的视野中，并且现在还在影响着企业发展。因此，本文选择了两职合一率(同时任职高管和董事的人数占董事的人数的比值)进行衡量。

四、SPSS神经网络的构建

(一)网络层数的确定

参考已有文献发现BP网络包括输入层、隐含层和输出层这三层时可以实现逼近任意的具有有限个间断点的连续非线性函数，因此本文网络层数定为3。

(二)神经元的确定

(三)其余要求

分区、激活函数等要求按照SPSS 23默认设置不变，因此学习和检验是占比7:3，激活函数是双曲正切。

五、结果分析

从图1可以看出，模型中的神经元多了一个系统自动生成的偏差神经元用于修正。神经元的权值大小通过连线都能得到体现，正权值用灰色连接线表示，负权值用蓝色连接线表示，而且连接线的粗细表示权值绝对值的大小，连接线越粗，权值的绝对值越大。具体的权数大小如下表1所示。

图1 BP神经网络模型图

表1 自变量重要性

从表中各自变量的重要性我们可以看出，影响企业价值的主要因素是主营业务增长率和总资产，其他因素依次递减，即对于新三板汽车制造业来说，发展能力和总资产对企业价值影响最大，ROE的影响最小只是因为同行业内ROE相差不大所造成的。

在这个模型下代入B公司数据可以得到BP神经网络下B公司的企业价值为1.3亿，与A公司收购价3亿相差过大，增值率达到130.77%，属于溢价收购。较高的增值率在一定程度上反映出A公司对并购协同效应的良好预期以及对专利和非专利技术等无形资产价值的看重。B公司16年实现净利润1001.04万，17年实现利润1695.23万元，并购后实现利润2,309.06万元，与同行业的净利润增长率不算大。

基于此我们结合A公司公司的上市行为分析，A公司上市后业绩变脸，当年筹资的改扩建项目压后实施，收购B公司可能是由于行业设备新标准发布的需要，但与改扩建同时进行，还在上市后第二年再次筹资，无疑借机套现来实现自己的发展，溢价收购通过发行股票来实现并不会对企业现金流有什么实质的影响，项目同时开展还可以压低一年的利润合理避税。

六、结论与建议

BP神经网络对于新三板公司企业价值预测是适用的，它克服了传统企业价值评估中的人为主观影响，对于不对外公开股票价格的新三板公司，也可以很快对市值进行合理估值。从上述的操作过程可以看出，模型简单并且具有一定的通用性，可以简单又快速的预测同行业其他公司。

对于管理者来说，要想提高企业的价值就要合理控制企业的资产规模，关注企业的未来发展能力，尤其关注企业的内在发展能力的持续性和增长性，因此企业未来的布局和战略一定要合理。企业的发展除了依靠外力，还需要核心业务的支撑，盈利能力的不断增强才能更直接的给企业价值增长带来影响。对于投资者而言，需要增强自己的判断能力，慎重考虑企业筹资的目的，推测企业筹资的本质目的，这样才能更合理的运用自己的资金。