苏宁环球股票回购财务绩效研究

王梦婷

【摘  要】股票回购是指上市公司以现金等方式在股票市场上购回一定数额的本公司已发行的股票的行为。受我国证券市场起步较晚的影响，其在我国的运作过程中还有较多问题和待完善之处。论文以上市公司苏宁环球的股票回购为研究对象，回顾苏宁环球股份有限公司股票回購历程，通过回购前后财务报表数据指标对比分析，得出回购产生的财务绩效、经济后果，对上市公司股票回购的实施提出建议。

【Abstract】Stock repurchase refers to the behavior that listed companies buy back a certain amount of issued shares in the stock market in cash and other ways. Due to the late start of China's securities market， there are still many problems to be solved in its operation process. Taking the stock repurchase of Suning Universal as the research object， this paper reviews the course of the stock repurchase of Suning Universal Company Limited. Through the comparative analysis of financial statement data before and after repurchase， the paper obtains the financial performance and economic consequences of repurchase， and puts forward some suggestions for the implementation of stock repurchase of listed companies.

【关键词】苏宁环球;股票回购;财务绩效

【Keywords】Suning Universal; stock repurchase; financial performance

【中图分类号】F832.5;F275                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2021）01-0088-02

1 引言

股票回购最初出现于20世纪50年代的美国，兴于西方资本市场，至今已有近70年历史。西方资本市场较为成熟，股票回购不仅是其重要的金融工具，也是一种公司理财行为，同时，经常被用作企业市值管理。我国资本市场起步时间稍晚，与西方发达国家完善的资本市场有所区别，同样地，金融工具之一的股票回购在我国的历史不长、发展速度不佳，我国内地股票回购进程与西方资本市场在回购规模、回购比例与回购频率等方面相比都有不小的差距。2005年6月，政府颁布股票回购试行办法，标志着我国证券市场开启了股份回购制度规范化的历史进程。但是，由于我国社会性质特殊、市场环境仍有不完善之处，上市公司决定是否进行股票回购这一行为还需要从自身实际情况出发，结合当前所面临环境，因此，对我国内地市场2018年股票回购热潮的典型上市公司回购实例进行市场效应和财务绩效分析，有一定的现实指导意义，有利于我国内地上市公司及投资者正确看待股票回购的手段和行为，促进我国证券市场的正向发展。

2 苏宁环球股票回购历程

苏宁环球股份有限公司（以下简称“苏宁环球”）是一家以房地产开发为主的上市企业。2018年11月，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，就上市公司回购股份事宜提出五点意见。2019年1月，沪深交易所发布《上市公司回购股份实施细则》。基于这些政策、规范的发布，2018年我国资本市场拉开了第三次股票回购热潮的帷幕。

处于这种大背景下，苏宁环球在2018年11月29日公布《关于回购公司股份的报告书》，公告称此次拟回购股份是本公司之前于二级市场上发行的A股社会公众股份，宣告计划回购总金额为4～8亿元，回购股票价格为每股不大于3.50元（含3.50元/股）。2019年4月10日，苏宁环球发布了对股份回购的调整公告，提高了回购股份的价格，将回购价格重新确定为大于4.55元/股但不大于5.00元/股;增加了本次股份回购的总金额，更新为不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元;同时，提高了回购股份的数量及占股总比例。

截至2019年11月19日，苏宁环球此次以集中竞价方式累计回购股份287774577股，约占公司总股本的9.4830%，最低成交价为3.11元/股，最高成交价为4.19元/股，支付的资金总额为999909911.88元（不含交易费用）。此次回购股份金额已达上限，回购股份计划已全部实施完毕。

3 苏宁环球股票回购财务绩效分析

3.1 对偿债能力的影响

本文衡量苏宁环球的短期偿债能力的指标主要为流动比率和速动比率，长期偿债能力指标以资产负债率和产权比率为主。回购前后具体数据如表1所示。

从表1可以看出，2017年12月至2019年12月，苏宁环球的流动比率呈上升趋势，流动比率由回购前的1.74%增长到1.95%;速动比率先升后降，下降幅度大于2017-2018年的上涨幅度，说明股票回购确实对公司的可立即动用资产造成了影响。苏宁环球用来回购股票的资金来源为自有资金，现金流出大大减少了公司的留存现金，导致苏宁环球的货币资金减少，但由于公司2017-2019年负债逐年减少，流动比率反而上升，速动比率下降但也处于行业平均水平0.56%附近，说明苏宁环球短期偿债能力受股票回购影响较小，财务风险保持正常。

资产负债率从2017年的54.04%下降到2019年的52.67%，此阶段的变动，也说明股票回购动用大量现金，确实降低了苏宁环球的长期偿债能力，但对于房地产行业这一指标平均水平33.67%来说，分析公司的资产负债率仍维持了较高数值，这就保证了该公司长期偿债能力的稳定，未受到较大波动。产权比率从2017年的117%降低至2019年的111%，下降较明显，主要源于负债总额低，同时说明股东所出资金占比增加，长期的偿债能力有所提高，综合宏观数据，产权比率均稳定在1以上，说明苏宁环球采取的还是一种稳健的财务结构。

3.2 对盈利能力的影响

本文衡量苏宁环球的盈利能力主要采用净资产收益率和销售净利率指标，回购前后具体数据如表2所示。

根据表2，苏宁环球股票回购初期净资产收益率虽然下降了将近2.5%，但又从2018年12月31日的11.86%增长到2019年12月31日的14.99%，說明股票回购在这一时间段内直接抬升了苏宁环球的获利盈利能力。销售净利率在苏宁环球股票回购过程中呈急剧增长趋势，回购完成后则虽有上升但趋于稳定，表明股票回购带来了销售收入的增长，盈利能力加强，但从长远来看，这项能力是否有所提高仍需要我们持续关注。

3.3 对营运能力的影响

本文衡量苏宁环球的营运能力选取流动资产周转率和总资产周转率两项指标，回购前后具体数据如表3所示。

由表3所示，这两个指标数据变化趋势保持一致，都是先降后升再降，说明苏宁环球实施股份回购的资金确实来源于企业自身保有资金，在2018年底体现为流动资产和总资产周转率的下降，但结合股票回购实施完毕后当年的数据来看，股票回购也避免了苏宁环球资金闲置，公司资金使用效率有所提升，苏宁环球的经营能力也随着资金使用效率的提高而增加，而后半年内整体呈现下降趋势，说明股票回购对营运能力的提升也只在短期内发挥了一定效用。

通过对苏宁环球股份有限公司股票回购的绩效研究发现，股票回购短期内对二级市场股价起到了利好刺激作用，有效恢复了投资者对苏宁环球的信心，有助于实现股东财富最大化的目标，同时，提升了苏宁环球的偿债能力、盈利能力和营运能力，但是否优化了公司的资本结构仍是值得商榷的。而且，从长远来看，股票回购方式并不能实实在在成为公司发展的推动力量，投资者与管理层要正确认识股票回购带来的利弊，不要盲目追求股价提升。为了企业可以在激烈的市场竞争、经济全球化浪潮中立足，只有企业增强核心竞争力，促进产品技术创新，才能从根本上实现股东财富最大化的目标，实现企业长远发展。

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