新能源汽车：中国市场将超预期增长

何辉

2020年三季度以来，新能源汽车板块异军突起，成为A股市场的香饽饽。Wind数据显示，2020年新能源汽车指数涨幅达63.29%。

进入2021年，该板块依然热度不减，估值不断提升。那么，未来新能源汽车板块是会继续上涨，还是估值回归？且看天风证券对该板块进行的深度分析。

中国市场：或迎来超预期增长

2020年，国内电动车市场表现抢眼，销量创新高。

受疫情影响，2020年2月起，中国市场B端（公共及商务出行领域）需求萎缩严重，C端（个人和家庭用车）率先起量，增速高于2019年，同比增长111%。1-9月，C端占比提升，销售质量明显提高。

2020年11月，中国电动车销量达20万辆。预计全年可达132万辆，同比小幅增长10%。预计2021年总销量将达176万辆，乐观预计或超200万辆，超出目前市场预期（140-160万辆）。2021年的市场增量，主要来自五个方面。

一是特斯拉，Model 3持续放量，看好国产Model Y，预计2021年销售30万辆。

2020年11月，特斯拉在中国销量2.2万辆，环比增速78%，1-11月累计销量11.4万辆，预计全年销量14万辆。

海外特斯拉Model Y与Model 3价差只有6%-9 %，预计国产Model Y的价格有望降至27.5万元。国内SUV市场空间在1000万辆/年，25万元以上的SUV市场空间接近150万辆/年。

二是國内“造车新势力”，销量逐月攀升，预计2020年销售20万辆。

2020年1-11月，四家“造车新势力”合计销量达10.4万辆，其中蔚来3.7万辆、理想2.6万辆、小鹏2.1万辆、威马2.0万辆。

蔚来新增转型EC6，2021年预计销量增速60%，全年销量达6.6万辆；小鹏新增G3 LFP版，有望降价增量，预计2021年增速60%，销量达4.4万辆；理想One预计2021年增速60%，销量达4.8万辆；威马销量表现略弱，预计2021年增速40%，销量达3.4万辆。

三是长城欧拉，看好黑猫、好猫，产品力强于同价位车型，预计2021年销售8万辆。

长城欧拉黑猫于2020年7月在成都车展正式上市，销量逐月攀升，9月销量在新能源汽车市场排名第三，仅次于宏光MINI EV和特斯拉Model 3。11月，欧拉黑猫销量再创新高达9463辆。黑猫销量火爆原因在于性价比高、空间大，产品力强于同价位竞品。

欧拉好猫是“柠檬平台+咖啡”智能生态下首款纯电动车，售价10.39万元起，进军10万-15万产品市场。好猫用户群体定位年轻消费者。

四是五菱宏光MINI EV，该车将低价做到极致，预计销售24万辆。

五菱宏光MINI定位为“人民的代步车”，是一款微型电动车，定价2.88万元起，续航在120/170km，以超低价连续三个月夺得新能源车销量冠军，改变了特斯拉霸榜的状态。预计2021年能延续火爆趋势。

五是一汽大众ID.4 CROZZ和上汽大众ID.4 X已发布，定价25万元以内，续航里程400/550公里，预计2021年南北大众ID.4合计销量8万辆。

值得注意的是，上述车型对其他电动车的挤出效应较小，“特斯拉+新势力”开拓高端市场；宏光MINI主打低端车市场；长城猫系列定位女性化市场，偏蓝海；合资车企电动车平台车型均为首次推出。

因此，预计2021年增量基本为纯增量，叠加B端回暖，国内传统车企新能源车发力，总销量176万辆兑现概率较大，乐观预计200万辆。

欧美市场：繁荣有望持续

天风证券从需求层面分析，2020年11月，电动车在欧洲六国的销量为12.6万辆，同比大增234%，环比增长13%。电动车在欧洲需求旺盛，全年销量预期可提高至128万辆，同比增长137%。

除法国外，2021年欧洲补贴政策基本不退坡，如德国、荷兰、意大利单车补贴均持续到2021年底，法国2021年私人购车补贴降至6000欧元，降幅不大。因此，2021年欧洲对电动车的需求仍在，繁荣有望持续。

那么，2021年欧洲电动车的销量会有多少？天风证券按照碳排模型予以测算。欧洲碳排要求严格，对需求指引的约束性较好。

碳排压力对车企是强约束。2020年车企95%最低碳排的上牌车辆要求达到95g/km的目标，而从2021年起，碳排约束更强，所有上牌车辆的平均碳排必须低于95g/km。

通过对2021年乘用车销量以及燃油车减排幅度进行敏感性测算，乘用车市场总销量每增长5%，电动车销量增加近10万辆，燃油车碳排每增加1g/km，电动车销量增加6万辆。

据此预计，2021年欧洲电动车销量为196.5万辆，同比增长53%。

而美国电动车市场，主要依赖特斯拉。

2020年3-5月是美国疫情最严重的时候，特斯拉Fremont停产，因此4-5月电动车销量大幅减少。随着5月底Fremont工厂复工，下半年Model Y开始大规模交付（7-9月销量分别为0.65万、0.9万、1.14万辆），美国电动车销量迅速恢复，预计全年特斯拉在美销量21万辆，美国电动车总销量达32万辆，同比微增1%。

对于2021年美国电动车市场，需要看政策的变化。美国电动车政策主要是补贴政策：消费者购买一辆电动车可以获得7500美元退税补贴；在车企累计销量超过20万辆后，一年内退坡完毕。特斯拉从2019年开始退坡，2020年初全部退完。

不过，拜登的执政理念是支持新能源改革，电动车相关的政策是将税收抵免的20万辆限制取消。若此政策实施，美国电动车市场将受到刺激（如Model 3标准续航目前价格3.8万美元，享受完全补贴后略高于3万美元）。预计2021年美国电动车销量达50万辆，其中特斯拉销售35万辆。

全年展望：电动车渗透率或快速提升

综合来看，预计疫情缓解后，全球将进入电动化浪潮，渗透率或进入快速提升阶段。

2021年分季度看，预计中国一二季度高增，欧美二三季度高增，可重点关注两个方面的动态。

一是特斯拉上海工厂供应欧洲、亚太，2021年上海工厂产量或超预期。

由于零部件国产化后，特斯拉上海工厂成本显著低于Fremont工厂，在发往欧盟关税相同、运费略贵的基础上，从上海工厂运输至欧洲的经济性更高。因此，特斯拉开始从上海向欧洲出口（首批7000辆已于10月出口），预计特斯拉将加速上海工厂产能建设，由上海工厂承担出口欧洲、亚太的重任。

预计2021年上海工厂贡献产量50万辆，美国38万辆。特斯拉全球销量87万辆，Model 3与Y销量近80万辆，其中中国30万辆，美国32万辆，欧洲15万辆。

首先对已走在前列的特斯拉、通用的销量直接产生刺激。以特斯拉Model 3标准续航升级版为例，再次获得补贴后实际售价仅略高于3万美元，将进入大型经济型轿车价格带。美国大型经济轿车年销量约200万-300萬辆，而豪华轿车年销量为50万-90万辆，因此补贴后的Model 3的对应市场空间将扩容近4倍。

其次由于之前政策设计缺陷，先布局电动车的车企将更早面临成本端压力，若取消20万辆的限制将解决车企在美国发展电动车的后顾之忧，美国的渗透率有望复制欧洲走势。

二是LFP（磷酸铁锂电池）返潮趋势明显，车企的旗舰车型中标准续航、低端车型使用LFP将成为趋势。

现阶段，一方面受补贴退坡的影响，主机厂面临降本压力，开始将目光投向LFP；另一方面，宁德时代CTP（高集成动力电池开发平台）、比亚迪刀片技术的推出，提升了LFP能量密度。LFP装机量迎来拐点。

2020年三季度以来，LFP在乘用车装机占比快速提升，主要受爆款车型拉动影响，如Model 3标准续航升级版，比亚迪汉、五菱宏光Mini等，后续好猫标准续航版将采用LFP电池，LFP返潮趋势愈发明显。预计2021年车企的旗舰车型中，标准续航或者低端车型使用LFP将成为趋势。

综上，在海外高增长叠加国内需求有望超预期增长的背景下，2021年电动车市场，重点还是国内市场。

从过去两年看，由于补贴退坡、疫情等各种因素，国内销量连续3年在120万-130万辆徘徊，行业虽然一直处于低迷期。随着电池成本出现了超预期下降，且下游整车与中游电池、材料行业也经历了一轮洗牌出清，行业出现了真正有竞争力的产品，为C端需求放量打下基础。

在特斯拉标杆效应的带动下，国内“造车新势力”加码叠加传统车企布局，2021年行业需求有望快速释放，中性预计销量接近200万辆，乐观预计或超200万辆。