“热钱”流入对我国金融安全的影响

王彩芬?李富昌

随着金融在经济发展中地位的提升，金融安全也上升为各国的发展战略。“热钱”作为强烈的逐利性极强的资本，在各国快速流动，带来了利益的同时也带来了巨大的风险。我国作为发展中国家，具有吸引热钱的背景，也具备热钱流入的条件，“热钱”的流入，在带来经济投资的同时，加大了金融安全风险。所以在面对热钱时我国应该慎重对待资本账户的开放、建立金融预警体系，转变我国经济发展方式，利用好热钱，才能促进经济又好又快的发展。

国际融资也叫“热钱”是指投机资金从一个国家流向另一个国家，目的主要是通过利率差和或预期的汇率变动赚取短期利润。投机性资本流入会助长通货膨胀，推高了股票价格，并加速了房地产泡沫。过去几年，受住房价格上涨和人民币稳步升值的吸引，外资通过各种渠道进入了上海、北京等热门地区的房地产市场。大量资本流入一个国家可能导致金融繁荣，而有时大量资本外流则会导致经济危机。在中国这样的新兴经济体中尤其如此。一方面，投机资金流入时，市场会活跃。另一方面，由于热钱在中国的规模巨大，而且具有短期投资性质，当热钱流出也会破坏整个金融市场的稳定。

一、文献综述

经济繁荣时期流入一个国家的资本，在国际金融危机等不利冲击接踵而至的时候会大量撤退。热钱对于流入国，特别是新兴国家，会使资本流动大于其国内金融市场的规模，容易受到随后的不利冲击，如全球金融危机（Korinek，2011年，Chari 和 Kehoe，2003年）。热钱从1970年代初的820亿美元急剧增长到2008年临近金融危机时创纪录的16800亿美元。在中国这个最大的新兴经济体，据报道有大量短期资本流入。例如，从2003年到2008年第一季度，流入中国的热钱总量飙升至约1.75万亿美元。2008年全球金融危机之后，热钱流入再次急剧增加。郭鑫（2015）利用 GARCH-MIDAS 模型和非线性格兰杰因果关系模型研究了热钱对中国股市及其主要行业股票的影响。实证结果表明，热钱对中国股票市场的长期波动性有显著的正向影响，两者之间的相关性是时变的。李博瑞（2020）认为中国资本账户开放和跨境资本流动对经济有正向影响。王敏维（2019）发现经济进入新常态之后，无论是热钱的长期投机还是短期投机部分都会造成全国和各地区房价的上涨。朱德忠等人（2019）认为“热钱”对经济安全的正面作用十分有限，但负面效用却十分明显，作为金融安全的管理需要，必须化解“热钱”对经济安全的负面影响。

二、热钱是导致金融危机的重要原因

金融安全和稳定对全球经济的发展和社会稳定有直接影响。20世纪90年代，世界上发生了许多金融危机，每一次危机都影响到世界经济的稳定和发展。1994年12月19 日墨西哥金融危机发生时汇率从3.47;1美元，降至5.89：1美元;“热钱”在两天内逃走了40亿美元。1997年 7月2 日东南亚金融危机，泰国危机爆发当天汇率下跌20%，股票价格下降70%;1997年第二季度“热钱”净流出62 亿美元;1998 年6月通货膨胀达到10.7%。泰国“热钱”第一季度流入达到19亿美元。2009年11月25日迪拜债务危机，股市暴跌5.94%;CDS（信用违约掉期）产品价格上升“热钱”开始大量流出，金融危机发生后严重依赖外资的迪拜金融地产泡沫迅速破裂。

三、热钱对中国金融安全的隐患

（一）热钱在中国的流动情况

热钱在国际上的流动需要一定的条件：一是短期利率正处在波段的高点，或者还在继续走高，二是短期内汇率蓄势待发升值预期较强。中国作为发展中国家济正在起飞，市场回报率相对较高。而且货币升值、资产价格上涨以及通货膨胀的压力也较为明显，通常符合热钱流入所需的条件。其次人民币的估值期望很高“热钱”有更多的利润空间作为新兴市场，中国的经济发展前景是良好的”热钱”投资机会。热钱在国际间流通也离不开金融自由化。为了促进中国特色资本账户的开放中国在2018年和2019年推出了一系列开放金融的政策和措施，开放程度将进一步增加。目前，中国的资本账户处于世界中高开放水平，资本自由化的目标正在逐步实现。

综上所述，中国作为发展中国家，经济一路欣欣向荣的发展，人民币估值高，GDP稳步增长，银行存贷款利差大，具备了热钱流选择中国的重要理由。而中国资本账户的逐渐开放又给热钱进入中国提供了条件。

（二）热钱影响中国金融安全的隐患

1.热钱影响我国对外储备

汇储储备，是一国在国际经济中对外支付的手段，包括有外国有价证券、外国银行的支票、外币汇票等，外汇储备在一国调节国际收支逆差、干预外汇市场方面发挥有重要功能。大量的外汇储备可以应对资金大规模出逃的风险，但是同样也带来了高额的外汇储备管理成本。

我国外汇储备和GDP的比值在200-2009年一路攀升并在2009年达到顶峰，2013年仍然有所增加在年仍保持在40%左右，随后有所下降但在2019年仍然在20%左右，目前美國、日本等国不断给我国施加压力要求人民币升值而热钱的流入会加大这种压力而给人民币汇率制度造成冲击为人民币升值增添了不少外来压力。

2.热钱影响我国实际外债比例

热钱的流动更多的涉及到短期资本的流动，在我国热钱流动的增加主要表现为短期外债的增加从，2000年开始我国的外债总额度不断增加，在2014年达到高峰，而从外债结构来看，在2003年之前，长期外债占总外债的大头，并且在2000-2013年间每年的外债额度基本保持不变，增加幅度较小。短期外债激增意味着跨境资本流动规模增大，速度加快，由此带来的潜在风险不断上升。按照国际标准，短期外债占外债余额之比的警戒线是35%。而在2019年我国短期外债的总额已经超过58%。

3.热钱对我国银行系统的影响

商业银行对国家安全十分重要。热钱的流动将使得国内外资金增加，并威胁到中国银行业的微观安全。外国银行和合资企业的行为会影响全球信贷资源的分配，从而增加中国银行系统的主权风险，因此，国内银行必须面对大量资本流动和外汇流动，从而增加银行资本流动危机的可能性

我国的外资银行的资产总额在逐年增长，据统计看我国外债银行的市场占比仍然较低仅在14%左右，后期在2013年和2015年也出现小幅度的下降，说明外资银行对于国际形势的变化更为敏感。

4.热钱对我国股市的影响

由于证券市场资本流动快，资金更倾向于短期投资，逐利性更强，短期资本流动的放幵意味着国内金融风险，根据以往的文献研究来看中国股市不受热钱驱动，反之亦然。此外，热钱引起的长期波动与中国股市的总体波动之间的依赖性是时变的，这表明股市的巨大波动并非总是由国际投机资本流动引发的，但是热钱的过度流入将会增加了证券市场中投机资本的规模，加剧证券市场的波动。

四、对待热钱流动的意见和建议

（一）谨慎开放资本账户

在经济全球化背景下，资本账户开放是必须的，同时资本账户开放是我国转变成经济强国必须经历的一道坎。所以面对必须坚定不移的开放资本账户的情况下，我国政府，应该以国情为主，在借鉴其他发达国家开放经验的基础上探寻一条时候中国的资本账户开放之路，同时我们可以对资本账户实行双向均衡管理，打通资本流动渠道和流向。资本账户项下子项目的开放可以分阶段有步骤的进行。

（二）建立金融安全预警系统

在经济全球化的背景下，世界经济中没有一个国家能够完全避免金融危机的影响。因此，必须建立一个稳定的预警系统，以确保金融系统的安全和稳定，其目标包括尽量减少金融危机的可能性或损害。而金融危机的负面影响可以及时减少，至于金融预警系统的指标选择则是一项系统而又严谨的工作，可以建立宏观经济运行、国际收支、货币体系和微观金融体系4个系统来对金融安全进行测度，以便更好的监控我国的金融安全。

（三）转变经济增长方式

国外需求对中国经济增长的拉动效应越来越不明显。因此，中国政府迫切需要改变以出口为导向的经济增长方式，改变制造业和出口业对社会和消费部门的投资结构，增加国内需求，鼓励消费，协调投资。实现中国经济的持续发展，减少热钱对中国经济的影响。关注自身的可持续发展，改变外国资本在外国资本使用方面的引入，并实现稳健和迅速的经济发展。

（作者单位：云南师范大学）