社会融资规模、滞后效应、经济增长
——基于2005年-2019年统计数据的分析

文/卜训长芮林仁

本文拟通过构造VAR模型探究我国社会融资规模对于经济增长的影响作用，研究得出：我国社会融资规模与经济增长虽然长期均衡，但仍具有短期失衡的可能性，并且我国社会融资规模经过短期的滞后效应之后，其对于经济增长的促进作用是长期持续有效。

随着市场经济体制的逐步构建，资金与融资作为经济活动的重要驱动力以及资本积累的必要路径，对于经济增长驱动作用显得格外重要。而社会融资规模通常是指在一定时期内实体经济能够从金融体系内取得的资金总额，并且由于社会融资规模能够映射出金融对实体经济在资金支持方面的强度，所以近年社会融资规模已成为目前我国宏观金融区域进行统计与监测的有效考量标准，因此分析我国社会融资规模增量究竟对于我国国民生产总值究竟有着怎样的影响就显得格外重要，基于此，本文通过进行实证分析以研究我国社会融资规模对于我国经济增长的影响作用，从而探析社会融资规模如何更好的服务于实体经济以促使经济增长。

1.文献综述

融资规模与经济增长之间的关联度一直是众多学者关注研究的热点问题之一，而众多学者对于融资规模与经济增长之间关联度研究分析在不同的角度研究有着不同的结论。

杨薪燕（2014）通过选取2002年至2013年我国国内生产总值以及我国社会融资规模增量的季度统计数据来分析探究社会融资规模对于经济增长的影响作用，得出我国社会融资规模增量的增加不能促进我国经济的增长，但是伴随着我国经济的稳步发展，我国社会融资规模增量会进一步增高[1]。康枫（2016）通过构建可变参数状态空间模型进行实证分析得出直接融资、间接融资和经济增长具有明显的协整关系[2]。刘玚、植率以及王学龙（2017）从扩大融资规模视域出发，通过选取2008年至2015年省际面板统计数据作为样本探究扩大融资规模对于经济增长的作用如何，得出融资规模对于经济增长的促进作用呈逐渐递减的效果[3]。胡浩和王海燕（2018）选取2014年1季度至2016年4季度的省际面板统计数据通过构造门限回归模型来探究分析社会融资规模的经济增长效应，通过实证分析得出社会融资规模的量并不是越多越好，而是在一个适度的增长幅度之内才能够有效的促进经济增长[4]。基于上述分析，本文拟选取2015年—2019年间我国社会融资规模增量（ISF）以及我国国民生产总值（GDP）实证探究我国社会融资规模对于我国经济增长的影响作用。

2.数据来源及处理

本文研究分析社会融资规模与经济增长之间的关系，所以基于数据的可得性原则，本文拟选取2015年—2019年间我国社会融资规模增量（ISF）以及我国国民生产总值（GDP）的统计数据作为研究分析数据，其数据均来自于中国国家统计局数据库。

并且由于我国社会融资规模增量（ISF）和我国国民生产总值（GDP）在量级上存在一定的差异性，如果直接对选取样本数据进行实证分析可能会出现较大误差，因此为了避免可能产生的异方差问题由此给实验结果带来较大的误导性，所以需先用EVIEWS软件对选取的2015年—2019年间我国社会融资规模增量（ISF）以及我国国民生产总值（GDP）的统计数据进行无量纲化即对数化处理，由此可以得到经过无量纲化对数化处理后的我国社会融资规模增量（LNISF）以及经过无量纲化对数化处理后的我国国民生产总值（LNGDP）这两组时间序列数据。

3.实证分析

3.1 平稳性分析检验

ADF平稳性分析检验结果如表1所示，可以得知LNGDP与LNISF在1%、5%以及10%的置信水平下不平稳，继续进行一阶差分检验，得知DLNGDP与DLNISF在1%、5%以及10%的置信水平下平稳，所以选取的我国社会融资规模增量以及我国国民生产总值这两组时间序列数据组实际上是一阶单整时间序列组。

表1 ADF平稳性分析检验表

3.2 协整分析检验

为了探究我国社会融资规模增量以及我国国民生产总值之间的长期均衡关系则需要进行协整分析检验。LNGDP与LNISF的OLS回归结果分析检验结果如表2所示，因此可以构造LNGDP与LNISF之间的长期均衡回归方程：

表2 OLS回归结果分析检验表

LNGDP=0.7637LNISF+4.1399+et

而且可以得知LNGDP与LNISF之间的长期均衡回归方程的R平方以及调整后的R平方分别为0.8969和0.8889，说明可决系数处在一个较高的水平，拟合优度较为良好，表明LNGDP与LNISF之间的影响关系较为明显。

残差列et平稳性分析检验结果如表3所示，可以得知残差列et的ADF检验值为-3.6937，在1%、5%以及10%置信水平下的临界值下均拒绝原假设，即et是平稳的序列，则表明我国社会融资规模增量以及我国国民生产总值之间长期是均衡的，但是仍然具有短期失衡的可能性。

3.3 因果分析检验

LNGDP与LNISF之间的Granger因果分析检验结果如表4所示，可以得知在10%的置信水平下接受LNGDP不是LNISF的Granger因果的原假设，但是拒绝LNISF不是LNGDP的Granger因果的原假设，即GDP不是ISF的因，GDP变动不拉动ISF的变动，而ISF是GDP的因，ISF变动拉动GDP的变动。

表4 Granger因果分析检验表

3.4 VAR模型分析检验

3.4.1 VAR模型滞后阶数分析

VAR模型滞后阶数分析检验结果如表5所示，根据最优滞后期选取原则可以得知LR、FPE、AIC、SC以及HQ这5个标准数据在达到最小的时候滞后期为1，基于此本文所构建的VAR模型的阶数为1。

表5 滞后阶数分析检验表

3.4.2 VAR模型系数及平稳性检验分析检验

根据VAR模型滞后阶数分析可以得知本文拟构建的VAR模型最优滞后阶数为1，所以根据LNGDP与LNISF之间的VAR模型分析可以构造出VAR模型的具体表达式：

并且可以得知R平方为0.9970和0.9043，调整后R平方为0.9964和0.8869，表明构造出的VAR模型具备高度良好的拟合效果，本文所构造的VAR模型单位圆里面散落着所有的单位根，表明本文所构造的VAR模型是稳定的。

3.5 脉冲响应分析检验

根据GDP关于ISF的脉冲响应冲击可以得知社会融资规模在受到冲击以后对于经济增长带来的响应如何，当给予LNISF一次冲击以后，LNGDP首先在第1期受到的负向效应是最大的，其脉冲响应冲击值大约为0.48，从第1期至第3期，LNGDP由受到负向效应逐渐转变为正向效应，即从第3期左右开始，LNGDP受到的效应均为正向效应，并且由第3期至第10期，LNGDP受到正向效应的脉冲响应冲击值逐渐平稳至0.11左右。基于此，可以得知在短期内随着我国社会融资规模增量的增大，首先给予我国经济增长带来的是负面影响，即短期内是不利于我国经济增长的，但是这种不利影响随着时间趋势会慢慢减弱最终会转变为有利的影响，因此可以得知我国社会融资规模增量对于经济增长的促进作用从短期来看是具有滞后效应的，不过经过短期的滞后效应之后我国社会融资规模增量对于经济增长的促进作用总体而言是长期持续有效的。

4.结语

综上所述，我国社会融资规模以及我国经济增长之间是存在长期均衡关系的，但是仍然具有短期失衡的可能性，所以从短期来看，我国社会融资规模增量对于经济增长的促进作用是具有一定滞后效应，不过经过短期的滞后效应之后，我国社会融资规模增量对于经济增长的促进作用是长期持续且是有效的。

因为金融与经济相互照应，基于上述分析，为了促使社会融资规模在驱动经济增长方面效果更为显著，首先可以进一步扩大社会融资规模的统计范畴，促使社会融资规模数据更为可靠，去除不必要的误差；其次需要维持社会融资规模总量的合适度从而控制我国GDP增长速度，不能过快也不能过慢，速度要适中，并且可以通过优化我国社会融资结构，通过建立多元化的融资体系进一步促使社会融资规模对于经济增长的促进作用更为显著；最后一定要明确投资目标，对于我国社会融资而言，其规模体系中通过融资取得的资金需要投入到真真正正有资金需求并且能够拉动经济增长的产业部门，如此方能够实现我国经济增长的长期持续有效性。C

引用出处

[1]杨薪燕.社会融资规模与实体经济关系的实证研究[J].金融与经济,2014(09):75-78.

[2]康枫,柴用栋.社会融资方式与经济增长的关系研究——基于状态空间模型的分析[J].技术经济与管理研究,2016(04):97-101.

[3]刘玚,植率,王学龙.融资规模、融资结构与实体经济发展——基于我国金融供给侧改革研究[J].西南民族大学学报(人文社科版),2017,38(05):138-143.

[4]胡浩,王海燕.社会融资规模、结构对经济增长的影响——基于省级面板门限回归模型的实证分析[J].上海金融,2018(03):31-40.