经济开门红只是开始

2023-05-04 09:21廖宗魁

证券市场周刊 2023年15期

廖宗魁

4月18日，国家统计局公布了一季度的经济成绩单，经济取得了开门红，各项主要指标均有所回升。

一季度实现GDP（不变价格计算）同比增长4.5%，比2022年四季度大幅提升了1.6个百分点；GDP环比增速为2.2%，环比动能也比去年四季度明显加快。具体来看，一季度，全国规模以上工业增加值同比增长3.0%，比2022年四季度加快0.3个百分点。一季度，社会消费品零售总额同比增长5.8%，比2022年四季度加快8.5个百分点。一季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.1%，与2022年全年持平。一季度，货物出口（以人民币计价）同比增长8.4%。3月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月下降0.3个百分点。

疫情的因素消散后，消费的恢复比较快，一季度最终消费对经济增长贡献率为66.6%，贡献率相比2022年全年大幅提升，成为经济恢复最主要的力量。2022年对经济抑制作用较大的房地产市场也出现了积极的变化，一季度商品房销售金额同比增长4.1%，2022年以来首次录得正增长。在欧美经济放缓的背景下，大家一直担心2023年中国出口压力会比较大，但借助“一带一路”的出口弥补，一季度出口仍表现出了非常强的韧劲。

图1：一季度服务业中各行业的增长

数据来源：Choice

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖总结道，“一季度随着疫情防控较快平稳转段，各项稳增长稳就业稳物价政策举措靠前发力，积极因素累积增多，国民经济企稳回升，开局良好。”

经济内生动力的释放和稳增长政策效果的显现只是刚刚开始，二季度中国经济有望进一步加速。付凌晖表示，“考虑到上年二季度受疫情影响基数比较低，2023年二季度经济增速可能比一季度明显加快。”比如，一季度全国居民平均消费倾向为62%，虽然比上年同期提高0.2个百分点，但提升仍不明显，说明过去两年一直被压抑的消费仍有大幅提升的空间。

当然，我们也要看到，当前“国际环境仍然复杂多变，国内需求不足制约明显，经济回升基础尚不牢固。” 比如，16-24岁的青年劳动力调查失业率仍高达19.6%，尤其是2023年会有超过1000万的大学毕业生，就业的压力仍不容小视。年初工业增长仍弱于过去几年的平均水平，恢复速度相对偏慢。目前房地产市场的改善，只能说是已经摆脱了去年的大幅下滑境地，企稳的基础仍不牢固，房企拿地和新开工仍显得信心不足。未来经济复苏基础的进一步巩固，仍需要稳增长政策的持续发力。

4月19日，国家发改委表示，未来将围绕消费恢复的“可持续性”做好四方面工作：一是促进消费持续恢复，主要围绕稳定大宗消费、提升服务消费、扩展农村消费等重点领域；二是下大力气稳定汽车消费；三是推动提升消费能力；四是进一步优化消费条件。

消费修复服务占优

年初的时候，可能大部分专家也没有想到，一季度的经济会恢复得这么快。2月初，由《证券市场周刊》发起的“远见杯”宏观经济与金融市场预测（以下简称“远见杯”预测）显示，机构们當时对一季度GDP增长的预测中值仅为3.5%，只有9%的机构认为能实现4.5%（含）以上的增长。而一季度经济的实际成绩单几乎逼近此前专家们的预期上限。

从需求端来看，消费的修复最快。一季度，社会消费品零售总额同比增长5.8%，明显好于2月初“远见杯”的预测中值3.5%，比2022年四季度加快8.5个百分点，一季度最终消费对经济增长贡献率为66.6%。而且3月份社会消费品零售总额同比增长更是上升到10.6%，比上月大幅加快7.1个百分点。

此外，出口表现出的超预期韧劲，也对一季度经济形成了较好的支撑。2月初的“远见杯”预测显示，机构们对一季度出口（美元计价）增速的预测中值是-7%，可见是比较悲观的。实际的一季度出口（美元计价）同比增长为0.5%，明显好于预期。一季度货物贸易顺差超过2000亿美元，同比增长33%，这意味着净出口对一季度GDP增长有不小的拉动。

从生产端来看，第一产业增加值同比增长3.7%，比2022年四季度放慢0.3个百分点；第二产业增加值同化增长3.3%，比2022年四季度放慢0.5个百分点；而第三产业增加值同比增长5.4%，比去年四季度加快3.1个百分点，对经济增长的贡献率达到69.5%。可见，年初经济的恢复主要来自服务业领域。

从领先指标看，3月财新中国服务业PMI录得57.8，创28个月以来新高。2023年以来，服务业商务活动指数连续三个月位于扩张区间，其中3月份服务业商务活动指数为56.9%，比2月份上升1.3个百分点。

上证指数试图冲击3400点后回落，体现出市场对后续经济复苏的犹豫。

分行业看，一季度服务业中的各主要行业都有不同程度的修复。根据国家统计局一季度GDP初步核算结果，一季度住宿和餐饮业增加值同比增长13.6%，比上一季度大幅提升19.4个百分点，是服务业中恢复最快的，表明疫情冲击消散后，接触型、聚集型服务业快速反弹。一季度交通运输、仓储和邮政业增加值同比增长4.8%，比上一季度提升8.7个百分点。随着生产生活秩序逐步恢复，物流和人流显著增多。居民出行和交通运输相关行业增长加快。

一季度信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长11.2%，连续两个季度双位数增长。随着中国数字经济的快速发展，信息化需求不断扩大，带动了信息服务相关行业的快速增长。

一季度房地产业增加值同比增长1.3%，比上一季度提升8.5个百分点，摆脱了过去连续六个季度负增长的困境，对经济形成正向拉动。

地产企稳的一些特征

一季度经济中比较难得的是房地产市场有所企稳，销售同比转正，竣工实现较快增长，房地产投资降幅也比去年明显收窄。

一季度商品房销售面积同比下降1.8%，较2022年全年降幅收窄22.6个百分点；商品房销售额同比增长4.1%，增速自2022年以来首次转正。具体来看，3月商品房销售面积达14800万平方米，绝对量也是近一年的相对高点。3月商品房销售金额同比增长6.3%。3月房地产市场继续延续1-2月以来底部企稳复苏的态势。高频数据显示，4月上半月30城房屋成交量虽然环比有所下降，由于去年同期的基数非常低，同比仍保持较高增长。

一季度房地产市场的回暖存在区域分化的特点。根据统计局公布的数据，东部地区销售额增长要明显好于其他区域，一季度东部地区金额同比增长9.3%，相比较较而言，中部地区同比下跌6.7%，西部地区则基本持平。

在“保交楼”的背景下，竣工的情况明显好转。一季度房屋竣工面积同比增长14.7%，3月份房屋竣工面积同比增速达32%。

由于过去几年房地产的加杠杆模式，使得房屋销售面积与竣工面积差不断拉大；在未来房地产去杠杆的大趋势下，加大竣工面积，回补过去的“欠账”将不可避免。也就是说，竣工的高增长可能还会持续很长的时间，地产后周期将明显受益。

1-3月，全国房地产开发投资同比下降5.8%，降幅较1-2月份略微扩大0.1个百分点。克尔瑞地产研究认为，房地产投资增速的趋稳，反映出，第一随着资金面改善，开发投资仍有一定支撑，但主要以建安投资为主；第二，相较销售的显著回暖，投资降幅却略微扩大，说明在市场回暖企稳过程中，作为显性指标的土地购置仍表现低迷，当前土地市场的复苏仅集中在高能级城市，其他低能级土地市场依然冷清。

目前，房地产只是刚刚走出低迷，回升的基础仍不牢固。尤其是新开工和拿地情况仍不理想，说明很多房企仍对自身资产负债表问题有所顾虑，对长期前景仍信心不足。一季度房屋新开工面积同比下降19.2%。受预供新规的影响，一季度实际入市地块大幅减少，一季度土地成交规模同比下滑32%，创下2010年以来全国土地交易规模的新低。

后续复苏将如何？

虽然一季度经济大超市场预期，但市场对后续经济的复苏仍分歧较大。市场在经济数据公布后，并未给予太多正面反应，上证指数试图冲击3400点后回落，体现出市场对后续经济复苏的犹豫。

这一轮经济复苏的特点与以往存在很多不同，这可能是导致市场犹豫不决的原因。在以往的经济复苏周期中，一般都是政策、信贷先行，随后伴随房地产、汽车等大宗消费的启动，带动经济全面复苏。房地产在其中起到信用扩张，并辐射开去的中转作用。

而本轮经济复苏中，信贷已经先行，但房地产、汽车并未大幅启动。一季度房地产市场虽然出现了很多积极的变化，但与以往经济复苏中充當经济上升的排头兵不同，这次地产的恢复更像是“久病初愈后的修养”。本轮经济复苏的先锋是非大宗消费和服务业，而且复苏的结构仍存在分化。悲观者看到的是复苏的不均衡和隐忧，而乐观者看到的是复苏存在很多亮点。

图2：消费增速快速回升

数据来源：国家统计局

信达证券解释当前市场的“冷淡”称，本轮复苏，很多企业和居民信心不足，表现在工业复苏弱和居民存款强。在A股5000多家上市公司中，七成属于工业，股市天然对工业复苏更敏感，对服务业复苏的反应相对较小。复苏不均衡是近期股市对于多项数据超预期“视而不见”的关键原因。

悲观派认为一季度的消费和服务业复苏具有疫后的“脉冲性”，属于积压的需求集中释放，并不是可持续的常态；而且对出口和地产的前景仍不乐观。乐观派则认为，2023年全年有望实现6%以上的经济增长，将超额完成两会制定的5%左右的增长目标。

广发证券认为，一季度经济呈现“分化式复苏”特征。基建是压舱石；接触类消费高开；地产销售、出口增速仍在低位，但恢复速度明显好于预期；地产投资、汽车和消费电子等耐用消费品偏弱。这些特征对应年化6%以上的GDP同比增速。华泰证券认为，2023年实际GDP增长有望达6.2%，二季度实际GDP增长很可能回升至8%左右。