基于EVA的企业价值评估研究

何鑫 李松青

【摘  要】基于EVA估值模型对企业进行价值评估的方法考虑了企业的权益性资本和债务性资本二者的资本成本。论文以T公司为例，首先对企业的背景及经营业绩情况进行了分析，应用EVA估值模型对企业进行价值评估，以T公司近5年的财务数据为计算依据得出企业的税后净营业利润、资本总额及加权平均资本成本，并计算出前5年的EVA值，再对T公司后5年的EVA值进行预测，最后得出结论并根据分析结果提出一定的发展建议，以期对投资者有一定的参考价值。

【关键词】经济增加值；价值评估；锂电池企业

【中图分类号】F406.7                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2023）07-0060-04

1 引言

随着我国市场经济的高速发展和资本市场的逐渐完善，企业价值评估在市场的经济活动当中起着越来越重要的作用。对企业进行价值评估不仅可以衡量一个企业成功与否和质量好坏，还能衡量企业在市场中创造价值的能力，为企业的管理者和投资者提供与决策有關的信息。相较于传统的价值评估模型，EVA估值模型的特点主要体现在从股东的角度对企业的利润进行了重新定义[1]，且考虑到了全部资金的成本，减少了管理者盈余管理的机会。EVA估值模型结合贴现理念和EVA指标的优势，克服了传统评估模型的缺陷，运用EVA估值模型可以对企业的经营管理水平和价值创造能力进行完善，以推动企业持续健康地发展[2]。

2 案例介绍

2.1 公司简介

T公司成立于2000年，主营业务涉及锂电池上游的锂化合物和金属锂。T公司于2010年在深交所上市，成为中国锂行业的第一家上市公司。2011年，T公司通过投资加拿大矿业公司国际锂业，将目标布局于上游矿源，在2013年建成了万吨锂盐工厂。在随后发展的十几年中，公司先后收购了国际锂业、爱尔兰Blackstair、阿根廷Mariana、澳大利亚RIM、阿根廷MineraExar、西部资源等国内外公司[3]，全面布局了各个地区的优质锂源，不断扩大公司的产能，同时还投资设立了分公司，将目标转入锂行业下游。随后，公司引入战略投资，首批搭载公司所产的固态电池的电动车完成了交付，同时还与大型新能源汽车企业签署了《产品供应合同》。

2.2 T公司业务经营业绩

2021年以来，随着新能源汽车行业对锂需求的高速增长，带动T公司锂系列产品的销售量与价格同时提升，营业收入的增长速度超过了其他业务板块，从2021年的74.57%扩大至2022年的82.68%。在销售毛利方面，2021-2022年，锂系列产品毛利占公司毛利比重从89.47%提高至93.73%，几乎贡献公司全部盈利。

单独从锂系列产品的经营情况来看，2018年，T公司的锂系列产品营业收入在整体来看出现一个向上的趋势，但是在2019-2020年，由于国内外市场环境的变化，全球产业链都受到了一定的影响，公司的锂系列产品的营业收入开始下滑[4]。2021年，由于动力电池的发展带动了市场对锂系列产品的需求，T公司的锂系列产品营业收入开始大幅上升，当年实现收入29.61亿元。

从碳酸锂业务的毛利率来看，2018-2022年，T公司的锂系列产品毛利率整体不算稳定，处于波动变化的态势。2021年，T公司的锂系列产品毛利率为11.98%，2022年，T公司的锂系列产品毛利率为17.85%，同比增长5.87%。

3 基于EVA的企业价值评估研究——以T公司

为例

3.1 EVA的含义

EVA的具体计算公式如下所示：

EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本（1）

3.2 会计调整

为了提高计算出的EVA值的准确性和科学性，对企业的价值进行更好的评估，在基于EVA估值模型对企业进行价值评估时，本文结合T公司的实际情况，对利息费用、研发费用、资产减值准备、递延所得税资产（负债）、在建工程等会计事项进行了一定的调整。

3.3 T公司2018-2022年EVA的计算

3.3.1 税后净营业利润（NOPAT）的计算

根据T公司2018-2022年的年度报告，同时结合企业的自身情况，本文在计算税后净营业利润时进行了以下调整：

税后净营业利润=（净利润+所得税+利息费用）（1-平均所得税税率）+研发费用-研发费用本期摊销+少数股东权益+资产减值准备增加额-营业外收入（1-所得税税率）+营业外支出（1-所得税税率）-递延所得税资产增加额+递延所得税负债增加额          （2）

基于式（3）对T公司2018-2022年平均所得税税率进行计算：

平均所得税税率=所得税费用÷（所得税费用+净利润）（3）

根据表1计算得出的平均所得税税率，结合式（2）得到T公司税后净营业利润计算结果如表2所示。

3.3.2资本总额（TC）的计算

资本总额的计算公式如式（4）所示，计算结果见表3。

资本总额=短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+普通股权益+少数股东权益+研发费用-研发费用本期摊销+计提的资产减值准备-递延所得税资产增加额+递延所得税负债增加额+税后营业外支出-税后营业外收入-在建工程  （4）

3.3.3 加权平均资本成本（WACC）的计算

加权平均资本成本计算公式如式（5）所示：

WACC=Kd×（1-T）×+Ke×   （5）

式中，Kd表示债务资本成本，T表示所得税税率，表示债务总额占资本总额的比重，表示权益资本占资本总额的比重。

权益资本成本=无风险报酬率+β系数×市场风险溢价      （6）

债务资本成本×短期借款利率+×长期借款利率      （7）

根据我国市场的综合情况，本文将我国10年期的国债利率进行平均，得到平均值2.85%作为无风险收益率，将10年沪深300指数平均

收益率与无风险收益率的差额作为市场风险溢价[5]，通过东方财富choice金融终端得到10年沪深300指数平均收益率为6.91%。β系数取自东方财富choice金融终端中T公司的β值（见表4）。

本文采用一年内人民银行同业拆借利率作为短期借款利率（4.35%），5年以上长期人民银行同业拆借利率作为长期借款利率（4.75%），计算2018-2022年税后债务资本成本。

将上述结果带入式（5），计算可得T公司加权平均资本成本WACC，结果如表5所示。

3.4 基于EVA的T公司价值评估

将上述求出的结果带入式（1）的EVA计算公式，得出T公司2018-2022年的EVA如表6所示。

从表中可以清楚看到，T公司在2019年其EVA呈负值，但在2020年后EVA数值和其税后净营业利润均为正数，且远大于0。结合企业实际情况来看，由于锂系列产品在2018-2019年里销量持续下降，T公司的业绩也遭遇了滑铁卢，到2019年T公司的税后净营业利润为70 148.2万元，较上年下降49.14%，这也导致2019年的经济增加值为负数。尽管锂价格不断下跌，但T公司依旧在扩张，从资本总额来看，T公司每年都在不断增加，其税后净营业利润也在2020年达到431 779.5万元，较上年增加515.52%。同时在2020年公司实现归母净利润10.3亿元，公司盈利能力显著好转，加之公司有充足的资源储备和稳定的海外优质客户资源，未来的前景一片光明。此外，从企业的整体来看，通过EVA估值模型计算出来的数值相比税后净营业利润要小，原因在于该计算过程中剔除了资本成本，从而使企业的价值得以更真实的体现。

3.5 对2023-2027年EVA的预测

2018-2022年间，T公司企业的净利润均为正值，不考虑2019-2020年由于国内外环境因素导致的下降，整体来看这4年呈现增长趋势，可以看出在当下我国经济形势良好发展的情况下，T公司能够保持一个较为稳定的增长态势。本文假设以2018-2022年税后净营业利润的平均增长率为基础预测2023-2027年的税后净营业利润增长率；假设以2018-2022年资本总额的平均增长率为基础预测2023-2027年的资本总额增长率；假设以2018-2022年加权平均资本成本（不考虑负值）的平均值作为2023-2027年的加权平均资本成本的值。

预测的结果如表7所示。

结合我国的市场情况，本文假设国内经济增长率能保持在6%～7%，同时在2023-2027年间，T公司企业总体保持较高的增长率。价值评估模型见式（8）：

V=TC+∑  （8）

基于2022年的资本总额可以计算得到该企业2023年的企业价值为：

5 255 763.5+9 365 989.52=14 621 753.02万元

即用EVA估值模型估测出来的T公司2023年的市场价值为1 462.18亿元。通过查询，T公司在2022年12月31日的市场价值为1 401.99亿元。可以看到通过EVA估值模型计算出来的T公司2023年的企业价值是非常接近于2022年末的市值的，虽然企业价值评估结果本身具有不确定性，但能得到比较接近的两个数值，说明用EVA估值模型对锂电池企业进行价值评估是具有可行性的。

4 结论与建议

通过上文对T公司进行企业价值评估，可以看到，企业各年的EVA值都为正数且数值呈倍数增加，说明T公司近年来的经营状况较好，同时也意味着企业能够给股东创造更多的价值。虽然本文计算得出的数值与T公司的市值比较接近，但是通过大量阅读相关文献可以发现，采用EVA估值模型对锂电池产业企业的价值进行评估仍然是具有一定的局限性。基于此，本文结合T公司的实际情况提出以下建议。

4.1 紧抓时代发展机遇，满足多样化需求

随着5G时代的到来，其为实现万物互联打下了一定的技术基础。基于此背景，物联网相关产业迅速发展，智能交通、智能家居、工业、医疗等各种类型的应用场景蕴含着巨大的市场需求，其中消费类电池的发展前景广阔。电池作为物联网的核心零部件，其市场需求在未来几年将会保持高速增长。T公司应该紧抓物联网发展所带来的市场机遇，积极拓展锂电池市场，发挥自身的技术、规模和平台优势，认真做好市场调研，及时把握市场动向，从而更好地满足多样化的市场需求[6]。

4.2 完善产业链的布局，提高议价的能力

供应链体系是否完善决定了企业在面对上游企业时是否拥有较高的议价能力。根据企业年报可以看到，T公司2022年所耗用的原材料占营业成本比例达90.39%，这是因为在供需矛盾的背景下，锂电池供应商将价格持续提高，这导致电池厂商不得不采取涨价的方式进行销售，从而导致磷酸铁锂电池的价格波动幅度将近去年的40%。因此，企业应积极与下游车企达成合作协议，进一步完善产业链布局。能够与国际知名的实力车企进行合作证明自身产品的质量和性能能够达到行业一流标准，实现销售渠道的拓展，促进企业健康稳定发展。

4.3 优化企业资本结构，降低资本成本率

债务性筹资和权益性筹资都是企业常用的筹资手段，两种途径都各有利弊，选择合理的资本结构能够在保证企业资金充足的情况下使资本成本最小，并且企业能够对各种可能的风险进行管控。债务性筹资的优势之一就在于成本相对较低，其产生的利息支出能够在税前抵扣，起到一定的抵税作用，从而还能获得一定的杠杆利益[7]，因此，企业应适当使用债务融资能够降低企业的资本成本。从前文的分析可以看出T公司的债务资本占比较低，而权益资本占比较高，从2020-2022年来看，权益资本平均占比达96%，说明企业的资本成本相对较大，没有充分利用债务筹资所带来的财务杠杆作用。因此，企业应该从自身的业务情况和资本结构多方面进行考量，同时对市场环境和行业特征等方面进行分析，利用自身债务性筹资方式的特征对债务占比进行合理优化，确定企业的最优资本结构。

【参考文献】

【1】骆德明.以价值创造为核心的银行业金融机构绩效评价与考核模型构建[J].财务与会计，2022（20）：43-45.

【2】张海霞，张翠萍，贺悦来.我国燃气上市公司财务战略评价——基于财务战略矩阵视角[J].财会月刊，2019（19）：43-50.

【3】刘雨晗，王东生.基于EVA的企业价值评估研究[J].山东纺织经济，2022，39（02）：28-31.

【4】张翼飞.赣锋锂业产业链整合并购的动因和绩效研究[D].蘇州：苏州大学，2020.

【5】王秋舒，元春华.全球锂矿供应形势及我国资源安全保障建议[J].中国矿业，2019，28（05）：1-6.

【6】刘广强.货币政策对资本结构的影响[D].济南：山东大学，2019.

【7】杨晓钰.基于EVA的A企业价值评估和提升研究[D].重庆：重庆理工大学，2022.