汇川技术五期股权激励绩效分析

余 娜

贵州财经大学

一、引言

1952 年，股权激励诞生于一家为规避个税而以股票期权替代薪酬支付的美国制药公司。而后三十年，股权激励逐渐得到广泛运用。到目前为止，欧美国家有超过八成以上的上市企业实施了股权激励。与国外相比，我国股权激励的历史较短，发展较慢。但随着政策的不断推进，国内股权激励也逐步进入正轨，受到越来越多企业的关注和尝试，逐渐发展成为我国上市公司建立企业长效激励机制，将所有者和经营者原本割裂的关系有机联系在了一起，解决现代化企业委托代理问题的主流方式。客观来说，不同行业的企业具有不同特征，影响股权激励的因素也不尽相同，其最终实施效果也可能大相径庭。据相关资料显示，目前开始尝试股权激励的工控企业日益趋增，有像埃斯顿一样成功的案例，也有像英威腾那样实施失败的案例，因此其具体的实施效果还有待进一步研究。

汇川技术作为工控自动化领域中的领军企业，其股权激励的实施不但涵盖了工控行业涉及到的所有激励模式，而且也是行业中为数不多的连续、成功实施了多期激励计划的企业。所以，本文以工控行业为落脚点，选取汇川技术为案例，着重研究汇川技术在近十年连续发布的五期股权激励的实施内容以及分析最终取得的效果。

二、股权激励相关概念和理论基础

1.股权激励的相关概念

股权激励是企业激励员工、吸引员工、留住员工，最终实现自身发展的一种关键方法。股权激励的作用机理主要是企业高管和核心技术员工在完成公司预先规定的要求，例如年终取得一定的业绩成果、受激励员工达到一定任职年限等条件，就可以解锁员工按规定价格购得企业股票的权利，当高管和核心员工完成目标，使公司增值，股票价格上升，而他们却能以事先商量好的价格购买时，就能从中获得利益，并享有股东权益，成为公司的股东之一。

企业设计股权激励方案时常用以下形式，有时是采用某一种形式，有时是几种形式的结合运用。股票期权：指公司针对股权激励实施计划，给激励对象一种权利，让他们能够在将来一段时间内购买本公司股票不用按市场价格，而是可以根据事先确定的价格购买。虚拟股票：这种形式的激励重点就在于“虚拟”二字，意思是没有实际的权利，如所有权、表决权，只有“虚拟”的利益，即享受持有期间的收益，包括分红权和股价升值收益。此外，还有一个特点是不能转让和出售。股票增值权：重点在于“增值”，让激励对象在不需要付出现金等代价的前提下，就可以在公司股票价格上升时，获得股票增值带来的利益。因此，他们在满足解锁条件并行权后，获得的公司股票是与这部分增值额相对应的。限制性股票：这种“限制性”体现在一些特殊限制，如对股票的来源、抛售等。只有当他们实现一定的目标或者解锁条件后，激励对象才能出售限制性股票并获益。

2.股权激励理论基础

（1）委托代理理论

伴随着现代企业管理制度的逐步产生，委托代理理论开始出现在大众视野。归根结底是因为现代企业管理制度使得出现两权分离的现象，即将公司所有权与经营权分离。现代企业所有者不同于以往，如今更多的是通过与专门管理公司运营的高级管理人才签订协议，将经营权交给更专业的人士，以期望可以使公司更好地发展下去。但是不管是委托方还是受托方都是趋利避害的，都希望自身付出的成本越低越好，收益则越多越好，以较低的成本换取更大的利益，这种产生的问题就是，所有者和管理者会容易因为各自不同的利益而产生矛盾，即委托代理问题，这种情况的出现显然会阻碍企业长远发展，产生消极影响。

企业实施股权激励计划，通过授予员工股权，让他们将身份转变为公司的股东，此时，员工不再是单个个体，而是与公司拧成一股绳，成为一个整体，员工和公司也将共担风险，共享利益，彼此不可分割，更能实现所有者与经营者共赢的局面，有效缓解上述的委托代理问题。

（2）人力资本理论

人力资本理论是由20 世纪60 年代美国著名的经济学家贝克尔和舒尔茨两人在经济学理论的基础上共同提出的。这个理论用物质资本和人力资本两种形态来将企业的资本进行了明确的划分。其中人力资本重点就体现在“人”字，即在人身上花费的成本或付出的代价，因此，又将其分为了外在和内在两种人力资本形态。外在人力成本突出“外在”，就是人外在的一些情况，如身体状况等。内在人力成本突出“内在”，就是人的内在组织，如各种知识技能等。

一个人外在的人力资本是有可能达到峰值的，这时候就很难再提升。但内在人力资本则不然，一个人的各种知识技能是能够随着时间推移，不断丰富增长的。

企业实施股权激励可以从根本上改善员工的工作态度，调动他们的工作积极性，进而使得企业可以储备更多的知识型、技术型人才，有利于企业的稳步发展。

三、汇川技术基本情况

从时间线上看汇川技术的基本概况，2003 年汇川技术正式宣布成立，开始经营一些高新产品，从工控产品开始起家；到2010 年期间，成功研发NICE3000 系统，成立子公司汇川控制，开始布局PLC，一直都在快速发展中，最终2010 年汇川技术成功完成在深圳证券交易所上市计划；到2013 年期间，正式成立了工业互联网产品线，统一规划和开展经营工业互联网相关产品，后面更是通过收购等操作，实现了从机器视觉、传感器等核心零部件进入机器人领域，并增强了在电液伺服领域的竞争力；2014 年开始，多业务并行，布局工业机器人，与全国近二十所院校一起成立了“汇川自动化实验室联盟”；到2018 年，已经实现了正式进军轨道交通领域，子公司经纬轨道中标宁波市轨道交通2 号线二期工程车牵引系统项目等目标；到2022 年目前，新能源汽车电驱、通用自动化业务、源系统业务等等都已成为汇川技术的主营业务，并且汇川技术通过这数十年的快速发展和扩展，已成为我国工控行业的领军企业。归根结底，汇川技术有目前的成就，很大程度上是因为其对于技术研发和人才的重视，这不仅仅归功于公司管理层的明智决策，与其贯穿于公司发展史中的股权激励实施也是息息相关。

四、汇川技术股权激励简介

汇川技术在2010 年成功上市后，2013 年1 月，就迫不及待地发布了首期股权激励计划。此次计划的核心内容如下：一，汇川技术为此增发了公司总股本3.48%的1352 万股用来激励，且都是上述已经讲过的股票期权，有效期为4 年。二，这1352 万股都是将授予中高层管理人员、核心技术元老、核心业务骨干，概括了占据总员工人数的12.28%，227 名员工。三，员工解锁后，行权价格即购买价格为21 元/股，计划考核期分为3 年，第一年可获30%的期权数量，第二年同第一年一样的比例，为30%，第三年40%。四，员工在后三年即到2015 年期间，每年达到以下要求可以进行解锁，即行权的条件：以2012 年净利润为基数，到2015 年每年进行考核，2015 年、2014 年、2013 年公司的净利润的年复合增长率分别不低于16.63%、14.98%、13.00%；此外还要看加权平均净资产收益率指标,要求分别不低于12.60%、11.80%、11.40%。

在首期计划没执行完，2015 年汇川技术第2 次股权激励开始就推出了。因为业务扩大了，得招更多的新鲜血液，得靠新人来干活。此次计划与第一期相比，最大的区别就在于授予的是公司限制性股票，而不再是股票期权。授予的股票数量上来看也只是第一期的34%，459万股，有效期相同，为4 年，股票授予价格是20.93 元。其次，授予对象则侧重于处在供应链的员工，包括了中高层人员、核心技术人才和业务销售人员，这次授予对象的改变让汇川技术内部控制体系得到完善。再次，锁定期不变，还是规定为3 年，第一年解锁的多一点，为40%，剩下部分第二年和第三年均分，都为30%。最后，解锁条件是，以2014 年业绩为基础，2015 年净利润增长不低于10%，16 年不低于20%，17 年不低于30%（30%对应的复合增长率才9%）

第3 次实施股权激励是在2016 年，同第二次股权激励实施情况一样，在第二次计划还没结束就已经开展，且还都是授予限制性股票。激励对象为三大类，公司董事、中高级管理人员和核心技术人才，共652 名，占据总人数的14.42%。其次，在本次激励计划制定过程当中，有效期最长不超过60 个月，授予价格为当时市场价格的一半，为9.77 元/股。其次，业绩考核期相较于之前的两期激励计划增加了一年时间，变成了4 年，均分到每年只解锁25%。以2015 年业绩为基数，业绩考核条件是，16 年增长率不低于10%，17 年20%，18 年35%，19年45%。值得注意的是，这期加大了对员工绩效考核细节方面的要求。即使合格，但如果打分仍然靠后的话，会给限售股额度乘以一个系数K。比如本来今年能解锁100 万股，但考核只拿了个系数0.9，那只能解锁90%，剩下的10%公司按授予价格回购。

第4 次股权激励计划在第三期解锁行权的最后一年2019 年正式发布，核心内容如下：一，采用跟第一期相同的股票期权进行授予，实际授予登记的股票期权数量为1,775.70 万份，占授予时公司股本总额的1.07%；授二，此次计划的激励对象针对的是468 名的中高层管理人员和核心技术（业务）人员。三，锁定期同第一次激励一样，为三年，分别占30%、30%和40%。四，行权价格为15.15 元/股，要以此价格购买的解锁条件为以公司2017 年净利润为基准，2019 年、2020 年和2021 增长率分别不低于19.00%、30.00%、40.00%

2020 年汇川技术发布了第5 次股权激励计划，计划中明确此次激励重点如下：一，此次激励计划采取的激励工具为汇川技术公司股票的限制性股票。二，第五次激励计划拟向激励对象授予不超过6412.34 万股限制性股票，占发布日公司股本总额的3.73%，分为了首次授予（占5829.4 万股）和预留部分授予（占582.94 万股）。三，其中首次授予的限制性股票的授予价格分别为市价的70%，为38.42 元/股以及市价的99%，54.34 元/股。预留授予的限制性股票的授予价格分别为 市价的70%，60.43 元/股、市价的99%，85.46 元/股。四，本次激励计划首次授予的激励对象总人数为625 人，任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员。五，解锁期为4 年，每期归属的比例分别为25%、25%、25%、25%。六，在解锁条件上相对于第4 次采用了双重考核制，同时把营业收入和净利润纳入员工业绩考核的解锁标准。

五、汇川技术连续股权激励的绩效分析

1.盈利能力分析

通过纵向对比汇川技术2012 年-2021 销售净利率（ROS）和净资产收益率（ROE）财务指标来判断实施股权激励计划以来企业盈利水平是如何变化的，即变化趋势分析。

一方面，销售净利率在这近十年中呈波动趋势，有上升有下降，此时，可以与行业销售净利率进行对比分析。可以看到，2012 年到2013 年，公司销售净利率呈上升趋势，达到32.98%，远超行业均值，从2013 年到2019 年则是因为国家出台调控房价等政策，影响企业一些产品的销售，以及外资企业不断抢占市场等等因素开始呈不同程度的下降，但是由于是行业整体萧条，所以行业均值也是同步在降低，此时两相对比，还是能看到汇川技术的指标数据远高于行业均值。再到近两年2020 年和2021 年都是上升趋势，第五期股权激励正是2020 年实施，这进一步反映了汇川技术股权激励实施的有效性。

另一方面，净资产收益率也明显地体现出了汇川技术股权激励这几年的实施效果。2012 年还是低于行业平均值，到2013 年实施股权激励后净资产收益率就开始快速增长，实现了反超，一直到2015 年都是不断上升趋势，后面因行业大环境开始慢慢呈下降状态，在2020年实施第五次股权激励后，2020 年至2021 年净资产收益率又开始大幅增长，值得一提的是，在2013 年反超行业均值后，到目前为止，汇川技术指标数据一直保持高于行业均值，表现优异。

表1 汇川技术2012年—2021年销售净利率与行业均值对比

2.营运能力分析

对近10 年财务报表中评价汇川技术营运能力的指标进行整理分析，可以看到，几项重要指标，包括存货和总资产的周转率整体呈现良好的上升态势。其中，总资产周转率从2012 年的0.42 快速上升到2021 年的0.78，存货周转率则从最初的2.83 达到3.47。此外，应收账款周转率指标在前面几年出现了下降的情况，但从2019年开始也从2.48 飞速上升到2021 年的4.60。从中我们可以看出，股权激励政策的实施使得汇川技术的整体营运能力得到了极大的提升，助力企业实现发展目标，保证了汇川技术的可持续发展。

六、总结

本文通过整理汇川技术自上市以来到2021 年实施的股权激励方案并分析其近十年以来几项重要指标的变化趋势，如销售净利率、总资产周转率等等，最终发现不管是盈利能力还是营运能力都得到极大的提升，因此，可以得出，汇川技术作为工控自动化行业中的顶尖企业在这十几年中不断发展，创下不少辉煌事迹，不断实现自身发展目标，其中股权激励的实施功不可没。其他类似企业也可以向汇川技术公司进行学习借鉴，根据企业自身的发展状况以及所处行业特点及行情，合理设计适合自身企业的股权激励计划，以期达到公司战略发展目标，在这激烈竞争的大环境中实现可持续发展。