关于上市公司合规治理成本效益及路径选择

郑国英 张少龙

上市公司作为重要的经济支柱，其行为合规与否对促进经济高质量发展、切实提升投资价值、維护市场经济秩序具有重要意义。近年来，上市公司的合规性研究在发达国家已经发展为一项比较成熟的企业治理机制，中国的上市公司合规研究在理论界与实务界却是方兴未艾。文章通过成本效益的相较对比，立足于实践分析，提出上市公司如何根据自身情况探索有效的合规实施路径。

合规的内涵及背景

合规起源于美国，现已成为一种新型的企业治理方式。合规从字面上理解就是在办事时合乎规章。就合规的定义和具体内涵，理论界和实务界存在不同的认识，但就合规中的“规”所涵盖的法和规范范畴，目前已经基本达成共识。概括而言，包括三个层次，第一层为国家层面制定的法律；第二层为企业自己制定的内部的规章制度；第三层为企业应遵循的各类商业惯例和商业道德等。

传统的企业治理结构主要是为了实现企业经营效益最大化，通过协调内部各主体间的利害关系而建立的一系列内部制衡机制。一方面，上市公司内部各主体存在不同的利益诉求，如基于企业所有权与经营权的分离形态形成了股东和经营层之间的矛盾，由于股权结构形成了大股东和小股东之间的矛盾。另一方面，企业在经营过程中面临着各种内外风险，包括如经营风险、战略风险、财务风险等源自于企业自身经营管理方面的内部风险，以及法律风险、政治风险、市场风险等外部风险，这些风险给企业造成经济利益损失的可能性。传统的企业治理结构是企业内部自治的结果，企业享有自主决定治理结构类型和治理内容的权利，自行承担相应的经营管理后果，不受国家公权力的强制性干预。

合规治理与传统的企业治理结构有着根本性的区别。合规最早是基于企业在进行市场经济活动时违反了特定的外部监管要求，而受到国内外公权力的惩处，根据公权力的要求而实施的一种自我纠正措施。随着国内外公权力逐渐强化法律作为市场竞争的手段，对企业市场经营行为的监管力度越来越严，对违反各类法律和规则的处罚措施越来越重，企业为了避免各种惩处措施造成自身损失，开始对自身的内部管理和对外活动进行自我约束。一是从国家治理层面看，加强合规建设有利于促进新质生产力发展。新质生产力重点在于两个字：“新”“质”，即如何创新性地促进人力资源、资金、生产资料及生产工具等全要素高质量配置，如何创新性地协调生产力和生产关系，从而拥有更高素质的人力资源（包括管理者及各层级岗位员工）、更高科技含量的生产资料、更广内涵的生产对象。习近平总书记对企业合规工作非常重视，他要求各类企业都要依法合规经营。上市公司在强监管、树规则的背景下，面临的内外部环境日趋严峻，合法合规的经营和管理对于提高上市公司的公信力和市场竞争力具有决定性的意义。从20世纪80年代开始，我国制定并实施“全民普法”计划，但由于违法成本低廉，很多企业不守法的情形比比皆是，严重影响了社会主义市场经济秩序和政策公信力。如何更好地合规经营、促进生产力高质量发展变得日益重要。二是从外部管理者对企业的合规要求看，企业被动引发合规经营需求。对于上市公司，证监会、交易所等公权力机构提出了一系列强制要求，通过公权力介入到企业治理中，使得合规不再仅仅是企业内部的事务。合规则要求企业以一种积极的作为形态主动去遵守和服从，并通过建立合规机制予以正向的回应。同时，国家公权力在在法律制度上设置了强制性实施要求和一些激励措施，通过外部管理机制和激励机制推动企业实施合规。存在特定情形的上市公司必须进行合规建设，而当企业出现违规违法犯罪行为时，若已经建立有效的合规体系，或者事后进行合规建设并能得到国家公权力的认可，企业便可享受豁免法律责任或减轻法律责任的待遇，即目前正在逐步实施的合规不起诉制度。

因此，对于上市公司而言，合规形式上虽然也是通过在其内部建立一系列机制，按照合规的治理要求开展各项经营管理活动，但合规起初并不是企业为实现建立的经营目标和价值目标为直接目的，而是在经营发展过程中，为了满足外部管理者的要求，进行的一种自警自监。由于合规的建立需要成本的投入，如何在当前发展新质生产力的要求下，通过权衡合规的成本和收益，建立合乎经济规律的合规治理结构显然具有深刻意义。

从经济学角度分析合规的成本与收益

合规虽然不以直接创造利润为目的，但作为一种企业治理方式，合规自有其价值，能够为企业带来经济效益及相衍生的其他收益。同时，合规需要投入成本，上市公司作为重要的市场主体，无论是从理性经济人的假设，还是资源有限性的角度，合理控制成本，提高合规收益，是判断一项体系、制度、规则合理性的标准之一，也是企业是否决定实施一项体系建设的动力之一。

（一）合规的成本

1.从成本的可视化角度，上市公司合规的成本可分为显性成本和隐性成本。

显性成本主要包括人力资源成本和物质资料，一套全面的合规体系包括合规的组织架构、合规的制度体系、合规的运营机制和合规的保障体系，合规体系的建立、运营和维护各个环节，均需要人员、财务预算、技术的积极支持和投入。

隐性成本主要体现为企业因实施合规行为遭受直接或者间接的无法直接计算出来的损失，主要包括经济损失、行为受限和交易机会损失等几个方面。上市公司追求规范经营，包括规范的社保公积金制度、信息披露制度、按照法律法规纳税及各项合规行为等，势必提升经营管理成本。由于实施合规体制机制，上市公司可能存在交易不利状况，交易成本增加，竞争力下降，丧失潜在的商业机会。成本的提升，也将导致上市公司在海外市场竞争中压力更大，竞争不具优势。

2.从成本经济学角度看，上市公司的合规成本包括从制定、执行、维护合规规则并形成自觉合规文化所需的成本及各项费用。

合规成本在经济学中可以理解为“生产合规这一特殊商品（合规制度、体制及机制等）所需的全部成本及费用”，具体包括设立合规体制机制、保障有效实施合规经营的体制机制，以及形成有效的合规文化等各个环节中，企业为实现经营管理权利、履行并承担各项合规义务和责任所需要的合理的人、财、物。合规成本是企业决定是否供给合规这一特殊“商品”的关键依据，是企业主体选择遵守或者规避法律法规规则及道德的重要考量因素。上市公司合规建设在初期的投入非常高，从经济学角度分析，生产合规这一特殊商品会产生直接费用及间接成本。间接成本体现为国家建立企业合规制度的立法、司法、执法等成本，还包括边际成本、机会成本。直接成本体现为上市公司为符合国家法律法规的遵循成本和执行成本等。

（二）合规的收益

合规的收益，主要是指合规给上市公司带来的经济性和非经济性的利益，包括内部收益和外部收益。

内部收益主要系合规对企业内部治理带来的积极效果，包括提升管理价值、防范企业风险和降低违规成本。

1.提升管理价值。合规通过全面梳理企业内部的全部规章制度，并对制度的完整性和有效性进行审查，协调企业内部整体运行系统。在合规的运营机制中，将管理要求制度化、制度流程化、流程信息化，既提高了上市公司管理效率，又提升了管理效果，节约经营成本。

2.防范企业风险。通过梳理合规义务和风险要点，上市公司建立风险识别清单，评估合规风险后果，同步建立风险的预警、应对、报告和整改机制，完善内部控制制度，确保各项经营管理行为合法合规，从而有效地防范各类风险的发生，能够在外部环境发生变化时有效地抵御外部风险，并在风险发生后未被外部有权机关查处前及时进行自我纠正，从而将风险控制在企业内部，防止风险外溢给企业造成进一步的损失或其他不良影响，为企业打造一堵“防火墙”。

3.降低违规成本。企业发生违规事件且被外部有权机关查处后，有效的合规体系可以成为减轻或者避免承担责任的“安全阀”，诸如行政处罚、刑事处罚、被剥夺生产经营权，被禁止开展相关的经营业务、被列入失信名单予以公示，因受到处罚而导致形象声誉的贬值、社会评价降低，丧失潜在的商业机会。在海外市场的违规后果则可能更加严重，包括经济制裁、被纳入制裁名单、被强制退市等。同时，有效的合规体系还可以促使行政机关的行政和解，检察机关的不批准、不起诉、量刑从宽等法律激励措施。

外部收益系指企业通过合规获得的市场上的良好评价，进而增强市场竞争力，提升上市公司的品牌价值。一是合规良好的企业能够在市场中树立诚信良好的企业形象，提高在市场中的公信力，增加商业交易机会，并且能够在商业活动中降低交易成本，提高交易成功几率等。二是根据经济人假设，合规资源的供给是稀缺的，而合规需求的变化是无限的。有效的合规供给与需求的均衡将不仅使企业受益，并将给国家税收带来增长，员工的福祉增加。三是合规的企业文化所产生的效益，越来越受到各方的重视。当合规形成企业文化后，企业内部人员的合规行为將成为“外化为行，内化于心”的自觉行为，此时企业所需要的合规成本极速下降，收益快速上升。

因而，合规是一种价值投资。合规体系建设是企业发展的短期利益和长期利益的博弈。

（三）上市公司合规的成本收益分析

根据微观经济学利润最大化假说，假设其他条件不变的情况下，合规这一特殊资源的投入符合竞争性企业利益最大化的理论基础，合规成本收益分析符合经济学的基本原理，即要达到合规投入利益最大化，需要边际收益等于边际成本。如下图所示：

示意图1.企业收益最大化均衡条件

对于上市公司来说，通过合规的投入达到企业收益的最大化，也就是上图中的E点，当MR=MC时，合规的投入使企业达到最优的制度安排。目前理论界鲜有对合规的成本与效益之间的关系进行专项研究论证的文献，国外研究者在研究合规风险和成本的关系时绘制了合规风险与成本组合的散点图及企业合规性变化图，国内学者在借鉴前述研究成果的基础上绘制了合规成本与效益的曲线图，从而对合规的成本与效益之间的投入产出关系进行分析论证，如下图所示：

示意图2.合规成本与合规收益的关系

左图中，X轴代表企业投入的合规成本，Y轴代表企业投入成本进行合规可获得的效益。从左图可见，合规的成本和效益呈现出倒U形的相互关系。

在以上分析的结构关系中，可分为三种情形：

（一）合规成本投入增加，综合效益递增缓慢

合规启动初期，企业需要投入大量的资源搭建合规的整体性基础，包括合规组织架构的搭建、人力资源有效配置、制定合规制度、建设数字化信息系统、进行合规培训、开展合规文化培训等，这些主要体现为人力、物力和财力等直接成本。合规体系尚未建立之初，自然无法产生效益，合规体系建立之后运营初期，其实现的效益也非常有限，边际收益增长缓慢，边际成本上升，企业的收益可能呈现出负数，合规投入呈被动状态。

同时，若企业对合规投入成本过少，合规体系构建进度缓慢、机制不健全，企业抵御风险的能力较弱，面临较大的各项违规风险，合规显现出来的收益较低。

（二）合规成本投入适当，综合效益显著提升

合规体系有序运行之后，企业的合规风险防范能力和合规风险处置能力得到加强，可以提前预防违规行为，或者在违规行为发生后就通过内部的违规处理机制进行处理，避免外部管理者对企业进行处罚或者否定交易项目，增加商业交易项目的合法有效性，将违规成本控制在企业内部。同时，合规有效性强的企业能提升综合软实力，得到社会的认可，提升商业信用评级，增加商业交易机会。随着合规投入带来的效应增强，几乎接近示意图1中的E点。

另一方面，企业的合规体系建立之后，具有一定程度上的稳定性和确定性，不会随着外部环境形势或内部治理方案的变化发生原则性或实质性的变化，不会进行基础制度和整体体系的修改，而主要对合规体系中部分内容进行适当地调整。随着企业合规体系的不断完善，合规机制有序运行，跟随时间的推移，合规的边际成本逐渐递减，此时企业继续加大合规成本投入，合规效益攀升显著。

（三）合规成本投入过度，综合效益明显减退

企业合规体系运行后期，企业内外各种机制诸如内部各项制度的融合和衔接、外部监管要求、营商环境及交易规则都是影响合规效益的重要因素，如企业不能适时调整合规策略，而是继续盲目增加成本投入，边际成本增加，造成成本投入过度、资源浪费，此时合规投入边际收益递减规律发生作用，即超过示意图1中的E点后。合规的复杂性并不是依靠成本的堆积进行解决，而是需要企业从制度架构层面进行创新调整。

有效的合规实施路径选择

合规的成本效益曲线图表明，合规的成本和效益在一个合理的程度范围内呈现出单向正比例关系，如果不能合理配置合规资源，不但无法实现合规效益，反而会增加成本内耗。企业应当根据自身的合规目标以及实际经营情况，确定合理的合规机制，并在合规机制的长期运行过程中，依据内外环境的变化，不断创新调整和改善合规的具体要素，使得合规成本投入低于获得的合规效益，努力到达能使上市公司合规投入收益最大化的均衡点。在此动态调整中，努力使合规的边际成本递减，边际效益递增。

（一）搭建有效的合规整体性结构

企业合规的理论和实践，强调企业作为中心场域以及企业自治的重要性，而企业合理自治的基础则是依托于内在组织结构的有效支撑，这是企业合规得以实现的关键点。上市公司需要在初期搭建起整体性基础架构，以便在长期的治理过程中，具体的合规管理制度能够有效运行。合规基础架构包括组织体系、制度体系、运行体系和保障体系等几方面，一旦企业决定开始实行合规，则不能吝于对基础架构的投入，完善的基础架构是实现合规有效性的保障。同时，企业愿意投入的合规成本高低，也反映了企业建设合规的决心。如具备这种决心，明确在合规治理方针中，对于引领合规建设，将起到事半功倍的效果。企业内的合规义务遵守主体，正是需要看到合规建设的力度。如果非常清楚地表明企业将提供相当的资源保障来推动企业合规建设，那么那些不合规的情况自然也会“受到威慑”而大大减少。

企业所处的行业、经营目标、规模、外部管理者的要求、市场的期许等皆有不同，因而不存在适用于所有企业共同的合规治理方案。企业应当首先扫描自身的合规环境，真正了解企业进行合规的内在驱动力，并根据企业目前的经营管理现状和内部治理结构的程度，明确企业合规所期望达到的价值目标，进而确定具体的合规治理方针。合规治理方针，既可包括实体上的合规基本态度，又可包括程序上的合规实施步骤。

合规虽然是一种新的企业治理方式，但不意味着企业必须在现有的治理结构外再重新构建一套独立的机制。同时，传统的企业治理方式如风险管理、内部控制、法务管理在一些企业中已经存在一定职责交叉和职能不清的情况，企业引入合规治理之后，应当梳理各类职责边界，统筹协调，建立协同运行机制。一方面能够合理控制合规初始建设的投入成本和后续运行成本，另一方面能够使企业的经营管理处于相对稳定的状态，不至于因为新的治理要求而受到波动。

在合规组织体系上，企业根据自身的性质、规模、行业等因素决定设置何种类型的合規职能机构，大型企业可以设置专门的合规职能机构，小型企业可将权责分配与现行的组织机构如法律部门或者风险管理部门。企业可视情况决定是否一个统一的顶层设计，协调各个职能机构之间的履职。合规组织架构建立后，应当明确合规的管理职责和合规职责，将职责落实到具体的岗位职责之中，将合规的职责与员工日常的岗位履职进行融合，在潜移默化中培养合规文化。在运行体系方面，将合规治理要求与正在实行的管理流程和业务流程进行协同设计，对分散的、不同特点的管控流程进行统一配置，去掉重复和冲突，减少管控节点，提高运行效率和效能。

（二）推行相称的合规运作机制

上市公司合规的运作机制是指采取何样的举措才能确保企业合规内容得以良好实现，从而达到为企业合规所创设的价值目标。运作机制的合理实现需要制度性建设的支撑，合规建设方式是合规制度性建设中的核心要素。

合规建设方式包括“全面合规”和“专项合规”两种思路。全面合规指的是合规事项涵盖企业的全部经营范围和全流程，甚至可能包括未来发展规划中的领域。专项合规更专注于针对企业的主营业务领域、重点业务领域或合规风险易发高发的领域，建立具有针对性的专门化合规体系。全面合规大而全，投入成本高，建设周期长；专项合规小而精，成本投入方向更集中，建设周期相对较短，全面合规和专项合规没有本质上的冲突，而是一个“由面到点”还是“由点到面”的方法论问题。

对于管理型上市公司来说，企业主要履行管理职能，不实际开展具体的经营业务，合规职责不限定于企业集团总部，而是扩展到企业范围内的全部下属企业，一方面负有对集团总部范围内的合规管控义务，另一方面需要通过集团总部范围内的合规管控防止因下属企业的不合规而给集团总部带来风险。因此，管理型企业的合规需要在集团总部做顶层设计，全面统筹，自上而下，横向和纵向两条线并举。在集团总部的进行全面合规建设，并不断完善合规基础架构，在涉及下属企业的主营业务范围内，以通用型合规引领企业整体的合规目标和合规标准，由下属企业根据各自的业务领域、规模大小、性质、可调配的资源程度自行制定专项合规。集团总部必须监督整个集团的合规准则是否在各下属企业得到施行和遵守。

业务型为主的上市公司因以经济利润为经营目标，并且因其进行市场活动，与外部管理者和市场主体的联结点更多，相较于管理型企业，合规领域更广泛，来自外部的合规压力更高，需要投入的合规资源总量上更多。企业在进行决策时，有时候会面临“业务优先”还是“合规优先”的选择，一定的成本投入能否产生相对应的效益，是企业是否愿意进行资源配置、如何进行资源配置的考虑因素。

业务性企业的主营业务领域、重点业务领域是企业的主要经济利润来源，能够给企业创造财富，在这些领域的合规成本投入，能够从多个角度呈现出相应的合规效益，如风险防范能力有否增加、交易机会有否增加、交易成本有否降低、违规补救措施是否有效等。在这些领域不断加强合规建设，能够助力企业的长期性、可持续性发展。非主要经营、尚未经营或者违规风险较低领域，给企业创造的价值在整体中占据比例很小。如果企业试图做到面面俱到，全面铺开合规建设，一方面可能造成成本投入过度，超出企业自身的承受力，另一方面却无法获得相应的合规效益。从总体上将出现合规成本高于合规效益的状况。在资源有限的情形下，这种全面合规很难顾及到每一个领域的具体合规，可能导致主要领域和重点领域的合规建设专注力度减弱，难以实现具体领域合规的有效性。因此，专项合规更加符合业务性企业。

（三）建立有效的合规协同发展模式

上市公司要想在激烈的竞争中永立潮头，在以上建立了合规组织架构和运行机制的基础上，如何选择并建立有效的协同发展模式尤为重要。一方面，上市公司要制定合规内控管理部门、业务拓展营销部门协同发展体制和机制，将合规体现在企业的各个方面。另一方面，创新合规建设内容和方式，使之更加符合业务拓展的要求。 2022年11月，证监会发布《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022—2025）》，重点从合规促进上市公司管理质的提升角度加强监管。因此，对于政策性硬性合规指标直接成为业务发展的硬约束并给予考核激励。借鉴检察机关提出的“合规不起诉”法律规则，对内部业务是否符合证券监管合规建立内部不处罚制度，主要包括合格的信息披露方式及内容、有效的公司治理结构、合法的股份转让方式、市场交易秩序等。

此外，有效的协同发展模式更需要一个强有力的自觉合规文化。上市公司想要可持续高质量发展，必须形成“创新先行、治理有效、全面覆盖、自觉运作”的合规建设文化。上市公司的合规建设要从“法定义务不能为”到“内心恐惧不敢为”，最后转化为“自觉行为不会为”。建议在以下方面加强合规文化建设：一是加强合规文化建设创新；二是完善合规制度的基础上加强培训和宣传；三是加大激励约束力度，奖优罚劣，真正体现制度的威力和魅力；四是大力开展“合规就在身边”的典型人物培育。

郑国英系浙江省资本与企业发展研究会理事

张少龙系温州商学院教授

（责任编辑  庄双博）