ESG对企业价值的影响路径研究

摘 要：随着绿色、可持续发展意识不断加强，社会更加关注企业的ESG表现，ESG表现对企业价值的影响成了学术研究的热点。本文通过对国内外相关文献的梳理，从E（综合环境）、S（社会责任）、G（公司治理）三个视角分析ESG影响企业价值的路径。基于研究发现，本文提出了设定明确的ESG战略和目标、整合ESG因素到业务决策、报告撰写和披露满足投资者和监管需求以及报告发布做好风险管理等对策建议。

关键词：ESG；企业价值；综合环境；社会责任；公司治理

一、引言

环境、社会和公司治理又称为ESG（Environment，Social and Governance），是从综合环境、社会责任和公司治理三个维度评估企业经营的可持续性与对社会价值观念的影响。20世纪80年代和90年代初期，ESG的现代化理念得到完善，大型企业和投资者意识到管理和减轻环境风险、提高社会责任和强化治理结构能够为企业带来长期的商业和金融优势。随着ESG的不断发展，其已经成为企业和金融机构不可或缺的一部分，并适应着不断变化的可持续性挑战和市场需求。从研究主题来看，现有文献可大致分为ESG管理、ESG投资、ESG信息披露与评价、ESG治理、ESG评价体系、ESG评级、ESG发展理念等方面。企业关注环境、社会和治理（ESG）对发展具有重要意义，其可以帮助企业识别、管理和降低潜在的环境、社会和治理风险，有助于避免法律诉讼、声誉受损和财务损失，从而提高企业的长期可持续性。

企业价值是企业盈利能力和竞争力的综合体现，反映了企业在经济、金融和商业环境中的和表现。它既测度了企业的资产运营能力还反映了企业对环境的适应力。企业价值也是短期利益和長期利益的综合体现，其价值受众多因素的影响。现有文献主要从行业和市场、技术和创新、宏观经济因素、资本结构、经营业绩、经营战略和公司治理结构等几个方面来研究企业价值的影响因素，而聚焦ESG对企业价值的影响及作用路径的方面研究较少，对于企业如何改善和调整ESG来提升企业价值的研究更为鲜有。因此，本文从ESG的单个维度及综合维度来研究其对企业价值的影响，从而帮助企业识别、管理和降低潜在的风险，抓住新的市场机会，提高企业的品牌价值，进而促进企业的长期可持续性发展。

二、ESG对企业价值的影响路径

企业ESG表现如何影响一家企业的财务表现，又是作用何种路径进而影响其企业价值，是一个存在争议的问题。通过对现有相关文献的梳理研究发现，部分学者从E（环境）、S（社会责任）、G（公司治理）三个路径，研究ESG了对企业价值的影响，具体如下。

（一）环境（E）与企业价值

环境与企业价值方面的研究，主要集中在环境绩效、环境责任、环境的不确定性和环境信息披露等方面。

其中，环境绩效方面，关于环境绩效与企业价值之间的关系，学者的研究结论存在巨大分歧，主要有三种观点，包括负相关、不相关、正相关。其中，Peloza认为财务绩效较差的企业分配资源提高环境绩效可能对企业价值造成负担，即二者之间存在“负相关”关系，这一观点得到了Filbeck和Gorman实证研究结果的支持。Vogel认为目前没有任何证据证明环境绩效将损害企业价值或者造成企业的财务表现降低，即环境绩效与企业价值之间“不相关”。胡曲应（2012）提出主动、高效的环境预防管理能够实现环境绩效和企业价值的双赢，且两者之间存在着明显的正向关联。

环境责任方面，学者们对于企业环境责任的实证研究大多包含在企业社会责任中，对于将环境责任作为一个独立变量研究企业环境责任对企业价值影响的相关文献较少。其中，贾兴平（2016）研究发现企业履行环境方面的社会责任越多，企业价值就越高，这一结论无论放在短期还是长期均成立。企业通过积极承担社会责任，平衡不同利益相关者的诉求，进而提高企业价值。

环境的不确定性方面，现有学者多持有“负向关系”观点。其中，段新生（2020）通过运用多元线性回归方法进行实证研究之后发现环境的不确定性对企业价值有显著的负向影响，且企业创新在二者之间发挥着部分的中介作用。王京（2017）实证检验了环境不确定性、技术投资方式选择与企业价值的关系，环境不确定性会削弱自主研发的价值创造效应，当环境具有较高的不确定性时，企业的自主研发会受到抑制，进而影响企业市值的变化。

环境信息披露方面，现有学者多持有“正向关系”观点。其中，刘尚林和刘林（2011）构建了信息披露的理论框架，基于理论框架研究发现，企业开展环境信息披露会显著降低权益资本成本，进而提高企业价值。此外，张淑惠（2011）构建了研究模型，分析了环境信息披露与企业价值的关系，发现环境披露带来的企业价值增长效应，主要来源于环境信息披露所带来的预期现金流量的增长。

（二）社会（S）与企业价值

关于企业履行社会责任与企业价值的关系，学者们的研究存在分歧。一种观点是企业履行社会责任会提升企业的价值，其中，李正（2006）以上交所上市公司为样本，研究证实，短期上，企业履行社会责任会使企业价值下降，长期上企业履行社会责任会让企业得到收益。此外，资产规模、重污染行业因素、负债比率越大，企业应承担的社会责任越大，进而企业的价值越大。杨熠和沈洪涛（2008）分析了企业履行社会责任信息的价值关联性，从相关利益者业绩指标出发，通过相关性分析和回归分析后发现用我国相关利益者衡量指标的社会责任表现越好，则财务业绩越好，财务风险越低，稳定性越好，进而企业价值越高。

另一种观点是企业承担社会责任会损害企业价值。其中，温素彬和方苑（2008）以资本投入的不同形态为基础设定社会责任变量，对财务绩效进行了回归分析发现企业社会责任对当期财务价值的影响为负。姜启军（2007）通过建立模型后分析发现：短期内履行社会责任的企业的盈利水平并不一定高于不履行或履行少的企业。当企业履行社会责任之后，若企业的产品价格与不履行或少履行的企业产品价格相近，则企业社会责任的履行会使企业的利润下降。

也有学者研究发现企业社会责任承担与企业价值之间不存在任何关系。例如陈煦江（2014）通过实证研究发现，国有和民营上市公司的社会责任履行并没有对企业的财务绩效产生明显影响。周晨（2010）通过对沪深两市上市公司的数据进行实证研究发现，企业履行社会责任与企业竞争力提升无显著关系。

（三）公司治理（G）与企业价值

关于公司治理水平与企业价值方面的研究，学者们多采用股权结构、董事会特征、内部控制质量等方面进行分析。

首先，股权结构方面，股权结构越集中，企业的财务绩效越高。Pedersen（1999）研究发现企业的股权越集中，则股东的监督管理积极性越高，企业的财务绩效越好。郑迎（2014）从中国创业板上市公司出发，通过构建多元线性回归模型，实证分析发现当第一大股东持股比例提高时，企业的财务绩效会显著上升。

其次，董事会特征方面，主要集中在异质性分析上，结论较丰富。范林榜等（2010）发现在不同的行业特征条件下，董事会特征对企业的经营绩效影响存在差异，但是在竞争激烈的行业中，董事会规模和独立董事占比与企业绩效之间呈现较低的正向关系。叶蓓（2017）从董事会异质性视角出发，通过研究发现，沪深两市的非金融上市公司的董事会职业差异性对企业开展多元化发展具有促进作用。苏灵（2017）发现股权激励对企业的价值创造有积极的促进作用。

最后，内部控制质量方面，现有学者持有“正向关系”观点。杨松令（2014）研究发现央企控股上市公司的内部控制质量对企业价值产生了明显的正面效应，即内部控制质量越出色，其产生的价值就越大。宋常（2014）研究发现内部控制的价值创造效用，有利于激發企业管理者实施内部控制的主动性，进而提升企业价值。赵洁（2018）从信息视角研究发现，内部控制有利于缓解企业内部的信息不对称，从而产生更大的企业价值。

三、相关建议

本文基于以上研究与ESG视角提出提升企业价值的相关建议。第一，设定明确的ESG战略和目标，确定企业在环境、社会和治理方面的长期目标和愿景，并将其纳入战略规划中，提高投资者和利益相关者的信任，与利益相关者进行积极互动，使企业更好地了解需求，以建立合作关系。企业要建立有效的监测和报告机制，包括收集数据、定期报告ESG绩效，以及确保信息的透明度和准确性，从而实现共同的ESG目标，增加企业价值。第二，整合ESG因素到业务决策，ESG应该成为企业决策的一部分，包括战略规划、投资、风险管理和治理。确保在业务决策中充分考虑ESG因素以及对环境的影响、员工权益和治理结构，这有助于减少潜在风险，提高业绩。提高环境责任，采取可持续的环保措施，减少碳足迹、资源浪费和污染，投资于可再生能源、能源效率和循环经济实践，有助于提高环境声誉，减少环境风险。提高社会责任，支持社会公益项目、社区发展和员工福祉。建立积极的社会关系，通过员工培训和多元化等方式提高社会声誉，增加消费者和员工忠诚度。改进治理结构，加强公司治理，确保透明度和问责制度，减少腐败风险。建立有效的董事会和独立审计委员会，确保企业决策合乎道德和法规。第三，在报告撰写和披露方面，听取员工、客户、供应商和其他利益相关者的声音，更好地了解他们的需求和关切，提供透明、准确的ESG信息，以满足投资者和监管机构的需求。要遵守相关的国际标准，如全球报告倡议（GRI）和国际综合报告标准（IIRC）。第四，在报告发布时还要做好风险管理，为员工提供ESG培训和教育，以确保他们了解ESG的重要性及风险点，并在日常工作中积极应用ESG原则，确保对ESG风险进行有效的管理和监控，采取必要的措施降低风险。通过采取以上这些举措，企业可以提高其ESG绩效，减少风险，提升声誉，吸引更多的投资和客户，从而提升企业价值。同时，这些做法也有助于实现企业可持续经济增长，从而为未来的发展打下坚实基础。

四、结语

本文从综合环境、社会责任和公司治理三个维度对ESG影响企业价值的路径进行了分析，其中，综合环境对企业价值的影响分析主要集中在环境绩效、环境责任、环境的不确定性和环境信息披露方面，研究过程中因受研究方法、对象和数据等影响，结论差异较大，分别为负相关、不相关、正相关。履行社会责任对企业价值的影响研究结论方面，学者们分歧也较大，分别为企业履行社会责任会提升企业的价值、企业承担社会责任会损害企业价值、企业社会责任承担与企业价值之间不存在任何关系。公司治理水平与企业价值方面的研究，学者们分析视角包括股权结构、董事会特征、内部控制质量等方面，研究结论较一致，即内部控制对企业的价值创造有积极的促进作用。基于以上研究，本文提出设定明确的ESG战略和目标、整合ESG因素到业务决策、报告撰写和披露满足投资者和监管机构的需求以及报告发布做好风险管理等对策。

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作者简介：施杰（1990— ），女，云南大理人，会计师，研究方向：管理会计、企业发展。