港股有望在4月表现回升

尚恒

2023下半年恒生综指净利润增速延续回暖。与2023年上半年相比，2023年下半年港股业绩整体延续回暖。恒生指数、恒生科技、恒生综指、恒生综指非金融2023下半年净利润同比增速分别为2.4%、-16.2%、12.2%、18.1%，分别较2023上半年上升-1.7pct、-189.6pct、14.7pct、32.6pct。累计净利润增速来看，恒生综指同样延续回暖态势，恒生综指的累计净利润同比增速较2023上半年由负转正，为3.6%，恒生指数和恒生科技的累计净利润维持为正增长。

分行业来看，医药、家庭用品、媒体、技术硬件与设备、商业与专业服务、资本货物、材料、汽车利润增速明显改善。医药、家庭用品、媒体、技术硬件与设备、商业与专业服务、资本货物、材料、汽车2023 下半年净利润增速分别为834.6%、60.0%、137.3%、80.3%、-10.4%、50.7%、10.3%、24.2%，分别较2023 上半年提升673pct、95.2pct、80.5pct、68.1pct、63.1pct、60.1pct、57.0pct、45.6pct。从净利润增速来看，医药、媒体、技术硬件与设备、家庭用品、资本货物、多元金融、汽车2023下半年净利润增速靠前。

整体来看，港股较多行业业绩改善幅度明显，资本货物、家庭用品、汽车、零售、消费者服务、媒体、医药、技术硬件等行业景气度较高。从营收增速、净利润增速和ROE指标来看，港股多数细分行业业绩改善明显，半年度净利润增速大幅增长，半年度营收增速回暖，ROE上升。其中资本货物、家庭用品、耐用品消费与服装、汽车行业半年度净利润同比增速由负转正，而消费者服务、媒体、医药、技术硬件、银行、多元金融等行业半年度净利润增速维持正增长。

港股市场通常在4月表现较好。大部分港股年报已在4 月初披露完毕，随着确定性的提升，投资者风险偏好也将有所回暖。另外美股同样在4月表现较好，受到海外市场以及业绩的提振，港股有望在4 月表现较好。

港股市场3-4月对于年报关注度较高，年报业绩超预期的股票组合其收益率往往也相对较高。具体来看，将港股中的恒生综合指数成分股按照上年年报超预期幅度从高到低平均分为六组。2016年以来，大多数年份业绩超预期的组合平均收益率明显高于业绩低预期组合。

不过在二季度海外因素仍具有较多不确定性，这将一定程度影响港股走势，市场中长期可能维持震荡。首先二季度美国市场降息预期反复，美债收益率存在高位波动的风险，这也将影响港股市场。其次中美关系受到大选年的影响，10月之前美国对华政策可能延续密集出台的态势，这将压制港股市场的风险偏好。

当前配置机构建议关注多重线索交集：

（1）从资金面角度，南向资金（近期主要净流入资金）或沿着确定性+景气改善做交易，①3月以来，南向对于TMT/消费者服务/医药等新经济板块的话语权有所提升；②对于高股息整体的配置热情有所退坡，但银行/石油/公用等“困境反转”或分红预期强的高股息赛道仍受青睐。

（2）从景气角度，2月结构性亮点或主要集中在TMT/消费品种：①游戏：国产游戏版号今年以来连续两个月获批数量破百，进口游戏版号间隔从4个月左右缩短至2个月；②白电：12月空调内外销同比在低基数及海外补库驱动下延续回升，领先指标美国新订单12月同比回升。

龙源电力（0916.HK）：经营利润保持平稳长期成长空间广阔

近日，龙源电力发布了2023年业绩公告。公司全年取得营业收入人民币376.42亿元，归属于上市公司股东的净利润人民币62.49亿元。

公司经营利润保持平稳。公司权益持有人应占净利润63.55亿元，同比+23.9%。23年营收下滑主要由于期内年煤炭价格下行，销售煤炭收入同比下降49.5%至32.42亿元。公司经营利润基本保持稳定，归母净利润增长主要来自于财务费用同比减少约3.63亿元及应占联营公司和合营企业利润同比增加4.47亿元。2023年公司经营活动的现金流入净额为138.84亿元，较上年同期的295.68亿元减少156.84亿元，主要由于是应收售电补贴款回款减少所致。

发电量持续增长，上网电价有所下降。受益于公司装机规模的稳步提升，2023年公司累计完成发电量76，225.8吉瓦时，同比增长7.9%，其中风电、火电、其他可再生能源发电量同比分别+ 5.2%、-2.4%、159.8%，公司整体发电量持续保持增长。上网电价方面，2023 年公司平均上网电价为443元/MWh（不含增值税，下同），同比下降5.34%，其中风电、光伏、火电的平均上网电价分别为457、308、417 元/MWh，較上年同比分别4.99%、-23.57%、+4.25%，由于市场交易规模扩大、平价项目增加，风电、光伏上网电价均出现下滑。

公司新增装机规模有望快速提升。截至2023年末，公司控股装机容量为35.59 GW，其中风电、火电、其他可再生能源装机分别为27.75、1.88、5.96 GW。23年公司新增控股装机4.51GW，其中风电、光伏分别新增1.56、2.95 GW，2024年，公司计划新开工新能源项目10 GW，投产7.5 GW。

公司现有1.5 MW及以下机组近1万台，占在运总台数的68%。尽管2023年公司“以大代小”计划拆除老旧机组计提减值准备约15 亿元，但老项目大多位于风资源较好的地区，长远看风机“以大代小”计划后将有利于运营效率的提升。

复宏汉霖（2696.HK）：首次实现年度盈利双轮驱动推进创新

近日，复宏汉霖发布2023 年年度业绩公告。报告期内，公司实现营业收入53.95亿元（同比+67.8%），产品销售收入45.54亿元（同比+70.2%），归母净利润5.46亿元，研发费用11.19亿元（同比-19.8%），销售费用17.54亿元（同比+67.2%）。

公司生物类似药和创新药双轮驱动，首次实现年度盈利。2023年，公司5款产品实现销售收入45.54亿元，其中，汉曲优（曲妥珠单抗，欧洲商品名：Zercepac）销售收入27.4亿元（同比+58%），增长迅猛；汉斯状（斯鲁利单抗）已累计获批4项适应症，销售收入11.2亿元；其他产品汉利康（利妥昔单抗）、汉贝泰（贝伐珠单抗）、汉达远（阿达木单抗）分别达成全年销售收入5.41、1.2和0.59亿元。生物类似药和创新药双轮驱动，自我造血能力不断验证，成功实现首次年度盈利。

公司优化管线资源分配，差异化布局创新持续发力。公司产品管线已涵盖超过50 个分子，覆盖抗体、抗体偶联药物、融合蛋白、小分子药物等药物形式，布局肿瘤、自免等多疾病领域，同步就16个产品在全球范围内开展30多项临床试验，在最大化发挥生物类似药商业价值的同时持续加码创新，核心产品斯鲁利单抗差异化布局胃癌围手术期和局限期小细胞肺癌等适应症，多国内外III 期临床同时高效推进。早研方面，公司全力推进等多款潜在first/best-in-class 产品进入临床，PD-L1 ADC、EG?FRADC 等多产品展示优异临床前药效数据，持续发力转型创新。

公司产品全球化进程加速，商业拓展持续推动。公司已有5款产品在中国上市，2款产品全球上市，19项适应症获批，触达超过40个国家和地区，广泛覆盖亚洲、欧洲、拉丁美洲和大洋洲，并惠及逾56万名患者。此外，公司现有50余个上市注册申请获中国、欧盟、美国、加拿大、新加坡、泰国等多个国家和地区药品监管部门受理，加速产品全球化进程。同时，公司持续推进BD，完成汉斯状、汉利康等多产品对外许可，并引进新型乳腺癌内分泌疗法，不断丰富研发管线，预计持续兑现产品价值。