宝钢股份：降本增效助力业绩稳定　估值低位有望持续修复

贺天瑞

经历过去两年地产行业的下行，叠加基建与制造业的需求稳步提升，钢铁行业的需求结构正在发生重要变化。

2021年前地产行业的直接占比在35%以上，而未来的直接占比或将下降到20%以下，这将导致钢铁需求对地产行业的波动敏感度下降。国内万亿国债支持基建需求，制造业升级与汽车家电、造船等行业全球竞争优势提升，整体需求稳中有进，2024年钢铁行业需求有望超出市场预期。

加快提高产业集中度、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，龙头及产品结构有优势的钢企将充分受益，而行业库存处于历史低位，随着需求复苏，行业有望进入补库存周期进而拉动价格，钢铁行业龙头配置正当时。

宝钢股份（600019）是国内钢企龙头，在汽车板、电工钢等高端产品领域销量全球领先，背靠宝武集团持续扩张，公司历史盈利能力位居行业前茅，同时成本仍具备显著下行空间，主要产品处于有利竞争地位的同时兼具稀缺产能扩张属性，在产品结构优化以及行业短周期盈利回归的背景下，盈利改善值得期待。当前公司市值与重置成本的比值处于低估值状态，具备显著战略投资价值。

国内钢铁龙头，积极投资并购

宝山钢铁股份有限公司由中国宝武钢铁集团有限公司独家发起设立，成立于2000年2月3日，同年12月在上海證券交易所上市。宝钢股份由国务院国资委实际控制，股份占比较高的股东均带有一定的政府色彩，背景实力雄厚。公司在全球上市钢铁企业中粗钢产量排名第二、汽车板产量排名第一、硅钢产量排名第一，是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一。

宝钢股份目前拥有上海宝山、武汉青山、湛江东山、南京梅山四个主要制造基地，合计生铁产能4789万吨，粗钢产能5111万吨，主要产品被广泛应用于汽车、家电、石油化工、机械制造、能源交通等行业，形成汽车用钢、硅钢、能源及重大工程用钢、高等级薄板、镀锡板、长材等六大战略产品。根据公司公告，2023年上半年产品结构中板带材与管材合计比超92%，符合行业需求发展趋势。

在国内市场保持龙头地位的同时，宝钢股份积极布局海外市场，在美洲、香港、德国、巴西和新加坡等国家和地区都有相关的布局。虽然目前宝钢股份在海外市场的营业收入占总营业收入的比重仍不高，但是在2022年度已经超过了400亿元人民币，并且处于接近20%的年增速，海外业务拥有非常大的增产潜力。近年以来，宝钢股份为提升自身在中国与海外钢铁市场的话语权与影响力，在投资与参股行为上动作不断，最近的相关行为包括收购山钢日照股权、在沙特建立相关合资公司等。

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降本增效助力业绩稳定

国盛证券指出，对于钢铁行业而言，重资产投入以及强盈利波动性使得投资难度加大，公司在行业所处的成本位置成为在行业竞争及周期波动中存活的关键，也是公司获得“长周期平稳”现金流的重要因素。在国内钢厂整体生产成本较海外主流钢企具备优势的基础上，宝钢始终坚持降本增效与低碳冶金，在吨钢毛利、净利业内领先的背景下，成本仍具备显著压降空间。

宝钢股份作为全国钢铁行业的龙头企业，对于钢铁行业的降本增效等政策的贯彻执行非常坚决，由此对公司业绩产生了比较大的正向作用。公司2023年度前三季度围绕各项降本措施，累计成本削减达到48.9亿元，超额完成了其年度目标。同时，宝钢股份对于国家双碳政策也积极执行并落实，转型低碳也为宝钢股份削减成本起到了一定的正向作用。2023年前三季度，公司实现了30万吨标煤的技术节能量，并新增光伏装机容量30.9MW；宝钢股份湛江基地的零碳示范产线也在不断建设当中。

在持续降本工作的支撑下，宝钢股份的毛利与净利优势得以不断扩大，2023年前三季度，在钢铁行业内接近六成上市公司业绩为亏损的环境背景下仍然保持了盈利，实现归母净利83.5亿元，且同比仅减少11.76%，业绩表现远远领先于钢铁行业企业平均水平的同时，展现出了强大的稳定性。

发展第二增长曲线，估值有望持续修复

除钢铁制造的主业之外，宝钢股份也在积极发展信息科技和新材料等其他增长领域。其中宝信软件、宝武碳业分别作为信息科技和新材料业务的代表性子公司，为宝钢股份带来一定的盈利。

宝信软件目前的盈利能力较强，最近五个财年的营业总收入增速均超过10%，平均增速高于20%，且已经突破120亿元的总营业收入；归母净利方面，近五个财年增长速度都超过20%，目前已经突破20亿元，表现比较强势；作为宝钢股份子公司之一，宝信软件占宝钢股份净利润的比重在不断上升，有比较好的财务预期。

相较之下，宝武碳业则不如宝信软件的相关表现耀眼，宝武碳业在成立以来的营业总收入和归母净利均不及宝信软件在同年的相关表现；但是不可否认的是，虽然宝武碳业的毛利率和归母净利较低，但作为宝钢股份试图开辟第二增长曲线的尝试的相关业务，有成为优质业务的潜力。

国盛证券认为，从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，宝钢股份近五年估值高值水平约位于0.61 倍附近，中枢水平在0.40 倍左右，当前仅为0.25 倍，估值有明显修复空间。随着后市行业景气度回升，有望带动估值持续向上修复。公司近三年产能扩张空间幅度有望超过50%，同时有望通过持续兼并重组实现规模效应与效率提升，后续产品结构有望持续高端化，叠加显著降本空间，长周期盈利能力将进一步提升。

图三：宝钢股份股价走势

数据来源：东方财富choice