温氏股份：巨亏60亿后，今年能否翻身？

王柄根

自2023年初至今，生猪养殖行业亏损时长累计近14个月，持续刷新历史记录。此轮猪周期的超长磨底之下，行业龙头也无法独善其身。

Wind数据显示，申万行业分类为生猪养殖的10家上市猪企中，8家净利润亏损。其中，温氏股份亏损金额位居榜首。

根据温氏股份发布的业绩快报，2023年公司实现营业总收入为899.18亿元，同比增长7.4%；归母净利润净亏损63.29亿元，由盈转亏，上年同期公司盈利52.89亿元。

巨亏60 亿，仅次于疫情期间

这是温氏股份交出的历史第二差的成绩单。

在此之前，业绩更差的只有2021 年。由于受疫情影响，当年公司净利润亏损达134亿元，是2023年预亏额的两倍。不过次年由于生猪价格曾经两度过快上涨，温氏股份很快实现扭亏，2022 年实现营收和归母净利润分别为837.25亿元、52.89亿元。

对于2023年的亏损，温氏股份解释称：一是2023年，公司生猪销售价格同比出现较大幅度下降，生猪养殖业务利润出现深度亏损。二是公司毛鸡销售价格同比下降，养鸡业务利润同比下降。三是公司按照企业会计准则的有关规定和要求，对消耗性生物资产和生产性生物资产执行减值测试，初步计提了减值准备，金额对比同期有所下降。

行业的低猪价加上持续增长的出栏量，成为温氏股份巨亏的主要原因。2023年公司肉猪出栏量创历史新高，公司累计销售肉猪（含毛猪和鲜品）2626.22 万头，同比增长46.65%，毛猪销售均价14.81元/公斤，同比下降22.26%。

另一方面，公司的肉鸡也出现了量增价减的局面，2023年公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）11.83亿只，同比增加约9.51%，但毛鸡销售均价同比下降11.51%，公司养鸡业务利润也随之下降。

对于2024 年的猪价展望，温氏股份态度较为谨慎。公司表示，近期猪价有所上涨，但是否具有持续性仍无法确定。当前行业生猪存栏依然处于高位，消费未见明显利好，公司总体对猪价保持审慎乐观的态度，相信周期反轉后能够实现较为合理的利润。

关注资金压力

在超长磨底期之下，行情低迷、连续亏损令猪企的现金流压力不断加剧，资产负债率也普遍走高。截至目前，已有傲农生物、ST正邦和天邦食品三家上市企业出现现金流断裂，不得不申请债务重整。降本增效、严格管控现金流，成为大多数上市猪企的首要任务。

截至2023年末，温氏股份的负债率为64.46%，较期初的56.25%抬升了8.21个百分点。尽管在行业内属于相对较低，但也回升至2021年巨亏时的水平，当时温氏股份的资产负债率为64.1%。

与此同时，温氏股份也在不断压低养殖成本，2023年全年，公司肉猪养殖综合成本约8.3-8.4元/斤，同比下降约0.3元/斤。截至2024年2月，公司成本仍处于下降趋势，2月份肉猪养殖综合成本约7.8元/斤。

根据新牧网搜集的数据，在A股9家上市养猪企业中，温氏股份、牧原股份和新希望“三巨头”分别以7.8元/斤、7.9元/斤和8元/斤的生猪养殖成本位居上市公司前列。

另一方面，据温氏股份公告显示，公司已有17 个募投项目宣告终止，其中两个项目为拟终止，尚未投入募集资金，剩余募集资金1.51亿元，占募集资金总额的1.62%。另外已经终止的15个投资项目，募集资金拟投总额为48.68亿元，占到温氏股份在2021年3月发行温氏转债募集92.97亿元资金总额的一半以上。从这15个项目来看，多数为养猪项目，只有少量的屠宰和禽类养殖项目。

对此，也有投资者对温氏股份的资金问题产生担忧。而温氏股份在3月的机构交流活动上表示，目前公司资金储备较为充足，2 月末各类可用资金超100 亿元，其中非受限资金超80 亿元，目前公司全部精力集中于基础生产经营和管理上，未因资金问题影响公司正常的生产经营节奏。

今年能否迎来转折

一个好消息是，近期猪价似乎终于开始出现企稳反弹的迹象。

2月底以来，生猪期货价格连续上涨，大连商品交易所生猪期货2405主力合约一度从2月21日最低点14280拉升到3月21日最高点15920，阶段涨幅达11.48%。

农业农村部最新监测数据显示，4月份第一周，全国猪肉价格为每公斤25.22元，环比上涨0.2%，已经是连续3周上涨。3月底全国仔猪价格比年初上涨五成左右，体现出能繁母猪供应量减少。农业农村部专家表示，春节后猪价好于预期，供给宽松局面改善是价格止跌企稳的主因。

在多家券商看来，上半年产能去化依旧是主旋律，周期拐点或于今年二季度显现，下半年或可迎来猪价景气周期，且周期反转高度将不低，板块具有高胜率。

中邮证券表示，在经过2023年一整年的大幅亏损后，业内很多公司现金流已极度紧张。当前看，供强需弱格局难以改变，行业亏损仍将持续，将加速企业退出。当前行业估值低位，是左侧布局的良好时机，建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。

国金证券指出，根据能繁母猪存栏量和行业生产效率数据推算，2024年上半年生猪供给量依旧处于高位，而在冻品高库存、需求偏弱的背景下，2024年上半年生猪价格或依旧低迷，行业在长期亏损下产能去化幅度持续加深。目前生猪养殖板块股价已经处在底部区间，存在较好的投资机会。

不过，也有机构指出，虽然部分企业大幅减产，但是实力强的企业还是在增加存栏量，导致总数没有出现较大的减少。如果猪价有提升，具备产能的猪企会快速拉升产能，导致猪价又会被平溢。行业头部化后，产能恢复能力大大加快，未来猪价很有可能会处于成本线上下小幅震荡状态。

从2024年的产能规划来看，在行业低迷之下，大多数头部猪企仍在保持扩张态势。温氏股份和新希望的出栏目标分别为3000 万头-3300 万头、2300 万头-2500 万头，比2023年实际出栏量均增长超500万头；牧原股份称今年出栏量会有相应幅度增长，但幅度不会很大。

民生证券研报观点认为，无论是从生猪养殖行业还是从整个猪周期的角度来说，2024 年都迎来了重大的转折点。在周期的新常态下，当前的利润将不是驱动养殖个体行为决策的唯一因素，行业内的各种类型的主体都更加受预期引导的影响。过去市场单一以出栏成长性论估值的方法需要修正，个股在长周期中的盈利能力才是其产能和出栏量是否能够兑现的必要前提。

表：上市猪企生猪养殖成本情况

数据来源：新牧网