医药后期值得聚焦的方向

王柄根

2024年3月医药行业相对沪深300累计超额收益水平有所下降，据西南证券统计，过去一年（TTM）超额收益率为-7%（见表）。

表：最近一年医药指数相对沪深300走势

数据来源：Wind、西南证券整理

但经过2021-2023年的调整切换，医药行业持续积累了新变化，降糖减重、呼吸道检测、仿制药CRO、中药注射剂、骨科肌肉镇痛外用药物等细分领域出现了高增长，其增速也有望在今年1季度延续。

此外，2023年新技術在医疗和制药的应用也得到推广，AI在检验、影像、病理等探索，不仅是医疗制药企业的参与，也包括华为等巨头提供大模型支持，2024年积累的新技术进步和应用提升也是重点关注的方向。

GLP-1RA方向

众生药业发布新药RAY1225的I期临床减重效果数据，肥胖受试者（12mg组），6周体重较基线平均下降7.90%，而安慰剂组仅下降0.37%。RAY1225为GLP-1/GIP双靶点激动剂，与同靶点药物替尔泊肽相比展示了更好的药代动力学数据，其减重效果也值得更佳的期待。目前II期临床已入组病例，机构预计2024年完成II期临床，其减重效果将可逐步比较已上市的司美格鲁肽与替尔泊肽。

根据诺和诺德财报，2023财年，中国地区GLP-1产品收入6208百万丹麦克朗，折合人民币约65亿元，同比增长66.12%，2024 年GLP-1 市场有望继续放量增长。进口GLP-1 在国内尚未批准减重适应症，而国产GLP-1RA 预计在2025-2026年上市，有希望能赶上减重市场最合适的拓展时机。

GLP-1RA 上游产业链中，中国企业具备竞争优势。目前中国企业进入GLP-RA供应链主要是上游原料药的CDMO/CMO，现已进入订单兑现期，诺泰生物已发布2024年一季度的业绩预告，归母净利润同比增长161.74%到233.13%。

呼吸道检测方向

根据CDC流感监测周报，截至2024年3月31日，南北方哨点医院ILI%已同比2023 年同期回落，2023 年3 月开始春季流感传播并形成感染高峰，实际从环比变化来看，2024年1月份哨点医院的流感阳性率已开始下降，目前流感的季节性变化并不改变呼吸道检测市场的增长趋势。

英诺特已发布2024年1季度业绩预告，收入和利润继续环比2023 年四季度提升，检测渗透率的提升是支撑行业发展的核心因素，其市场增长具有延续性。

海外市场方面，库尔科技获得FDA批准上市甲乙流和新冠联合快速抗原检测试剂，此前2022年库尔科技也是少数获得FDA许可上市新冠抗原检测试剂的企业。联检具有比单项检测更高的技术壁垒，而且EUA通道已关闭，审批企业必须按照指引完成临床并且质量符合要求才能申请上市。呼吸道检测以筛查为主，联检是未来市场趋势。2023年四季度美国赛沛公司（Cepheid）的呼吸测试收入超过6亿美元，其主力产品为新冠，甲乙流核酸三联检测试剂。对于海外市场，更具有方便性优势的呼吸道抗原联检是发展趋势，国内企业也在积极准备研发申报，2024 年国内有望获得出口认证突破。

AI+医疗方向

3月18日，英伟达GTC（CPU技术大会——AI和深度学习）提及医疗保健/生命科学将会是未来AI重点发展的领域。AIGC突出创造性生产，依赖于多模型的技术融合。整体来看，AIGC的创造力发展归功于算法领域的技术积累，而Chat?GPT 或将成为未来更为智能时代的全新信息系统入口。2023年上半年，Meta SAM模型及SA-1B开源于GitHub。该模型的推出促进了机器视觉通用基础大模型的进一步研究，为图像分割领域的研究和应用提供更加完备的解决方案，也逐步产生了更多的AIGC在医药医疗端应用的潜在可能。

AI+医疗可具体分为两个方向，方向一是AI 医疗器械。细化来看，主要在4个领域有所应用：

1. AI医疗影像：进入发展快车道，辅助诊断为主（包括AI超声诊断、病理学AI）；

2. AI医疗机器人：手术、辅助、康复机器人皆具备较高临床价值；

3. CDSS与病种质控：临床决策支持服务以人机交互为核心， AIGC拉升效率（包括AI辅助报告解读、推荐检查项目、疾病预测等）；

4. AI健康管理：智能设备监测及分析个人数据，医疗科技乘风而起。

相关标的包括祥生医疗、理邦仪器、联影医疗、安必平、美年健康、迪安诊断、金域医学、润达医疗、乐心医疗、九安医疗、天智航等。

方向二是AI制药。目前国内外AI制药行业的主要玩家主要有三类：大型药企（包括传统药企及CRO企业）、AI制药初创型企业和互联网头部企业。涌入由AI驱动的生物技术公司投资额从2020年的481.9亿美元大幅增长至2022年的1264亿美元，2020-2022年复合增速高达61.96%；AI技术在各药物发现阶段、多疾病领域广泛应用。适应症上看，肿瘤、免疫学及神经病学领域占比最大，分别为37%、21%和14%。AI可参与药物开发过程多个阶段，相关标的包括泓博医药、成都先导、药石科技等。

亦可从四条主线切入

中信建投分析表示，后期医药投资也可从四条概念主线入手：

一是创新主线。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是最核心的选股依据。代表性公司包括恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、荣昌生物、科伦药业、科伦博泰生物、新诺威、康诺亚、迈威生物、和黄医药、再鼎医药等。

二是出海主线。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。

三是改善主线。首先包括CXO行业，其前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，代表性公司有药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头；其次包括集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司有爱康医疗、春立医疗、惠泰医疗、微电生理、爱博医疗等。

四是低估值主线。包括：1.中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业，代表性公司包括华润三九、东阿阿胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力；2.连锁药店龙头：益丰药房、老百姓、一心堂；3.有强大商业化能力和选品能力的疫苗龙头智飞生物；4.医药流通及综合性药企：华润医药、九州通、国药控股。