诺安基金杨谷投资思路解析

林蔓

诺安基金基金经理杨谷从2006年2 月开始管理诺安先锋混合A（320003），直至今日已有18个年头。

东方财富Choice 数据显示，截至2024年4月10日，杨谷在诺安先锋混合A上的任职回报达718.41%，超过同类基金约85个百分点。

投资绕不开两个问题：买什么？买多少？杨谷的答案是什么？

买什么？

为了能最大范围挖掘投资机遇，避免单一押注带来的巨大波动风险，杨谷将目光散播在了全市场，投资方向不仅落足多个行业，也不会重仓单一个股。东方财富Choice 数据统计，诺安先锋混合持股集中度多数时间低于同类基金（偏股混合型基金，下同）平均水准。（见图一）

在整个市场的选项中，杨谷又偏好在冷门股中蛰伏。以近两年为例，诺安先锋混合的大多数重仓股受市场关注度较低，持有相同个股的主动权益基金数占全市场的比例普遍不到1%（见表）。

图一：诺安先锋混合成立以来持股集中度

表：杨谷近两年重仓股市场关注度

数据来源：iFinD、申万宏源、基金报告、东方财富Choice制表：股市动态分析

杨谷之所以喜爱冷门股，不仅是想提前捕获更高收益，也是为了避开泡沫，好让净值安全落地。东方财富Choice 统计，近五年诺安先锋混合重仓个股平均市盈率普遍低于同类基金水平。（见图二）

2021年震荡市及2022年市场下行期，诺安先锋混合最大回撤幅度在同类基金中（偏股混和基金，下同）排名靠前（2021年：89/906；2022年：127/1552）；回看2007年及2015年泥沙俱下的骇人时期，该基金最大回撤也高于行业平均水平（2007年：38/80；2015年：160/397）。

冷门不是杨谷选股的唯一标准，他同样注重评估企业本身的成长性。在买入个股时，杨谷会考虑三点问题：一是公司能否解决用户的痛点，即解决客户黏性问题；二是公司是否在技术、产品、销售等方面建立了壁垒。杨谷认为，这是企业持续增长的关键。杨谷还设立了更直观的数据标准：连续三年以上具有业绩增长，每年增长率不低于20%的公司；三是公司是否处于蓝海市场。在蓝海市场，发展大于竞争，市场规模有望持续扩张，企业也将因此受益。

杨谷长持的个股表现如何？根据申万宏源模型计算数据，2020年至2023年7月31日，诺安先锋混合的重仓股表现优于同期基金，长期重仓个股的收益贡献较为突出。

买多少？

面对分散风格下的众多标的，各自又该买多少才能放大效益？

杨谷采用主副搭配的“核心+卫星”策略，把大约70%的资金将用于核心策略，另外约20%的资金则用于卫星策略，来避免过度依赖单一策略而存在的潜在风险。

图二：诺安先锋混合A 平均市盈率与同类对比

图一和图二数据来源：东方财富Choice

核心策略是筛选出有安全边际又具成长性的个股，之后稳定持有并伴随企业成长；卫星策略则是增加投资灵活性，基于对市场环境的判断，选取适当的资产或赛道进行动态投资，进可攻退可守。

比如2021年，杨谷将部分核心策略着眼于物联网，同时将人工智能作为卫星策略。他认为，物联网、大数据、人工智能构成了值得布局的产业链。物联网的应用能够收集大量数据，而这些数据的处理和分析对于人工智能而言至关重要；

2022年年初，考虑到疫情可能对经济产生较大影响，杨谷对市场保持谨慎态度，因此将现金作为卫星策略的配置选项；

2023年，杨谷将数字经济作为卫星策略，并于当年初就进行了建仓，但随后ChatGPT的突然出现和走红，又让他意识到自己在这一领域并没有领先市场的认知，因此他又逐步减仓数字经济。

注重回撤、均衡分散的持仓风格，让杨谷构建起了坚实的地基，明确的选股体系叠加灵活的配置组合，又能让他把握住市场先机，托举起长期收益。

回看最近一轮完整牛熊（2019年-2023年），诺安先锋混合A区间收益分别排在全市场的89.16%、71.41%、2.26%、22.61%、13.19%，最初两年尽管录得26%和47%的收益，但在众多风口冲高者的挤压下，排名并不突出，甚至有些落后，但当市场开始变天时，却又能较好应对突发的寒冷。（数据来源：东方财富Choice）

时间站在多头的一边

对于后市，杨谷保持着信心：

“回想2022年年初，我们谨慎地寻找经济或者股市方面的坏消息，并在当年春节前后将仓位下降到一个较低的水平。但是在现在这个时间，跟2022年年初相反，我们更愿意积极地寻找好的消息。比如：经济目前处于基础代谢的状态，经济稍微恢复，获得一个增長应该不难；再比如在过去3年里，制造业中有不少落后产能被淘汰，所以，一旦经济的增长有所恢复，有一些领域会出现量价齐升；在中美脱钩的背景下，不少人比较悲观，但是更多的民营企业主动寻求破局之法，而我们在调研过程中可以发现越来越多的曙光，同时，关于美国对科技产业的制裁，我们也在越来越多的领域突破卡脖子的封锁。”

“我们相信，随着时间的推移，经济层面会有越来越多的好消息，时间站在多头的一边，这个阶段，可以多寻找市场的机会。”