中欧基金蓝小康是如何穿越熊市的？

林蔓

潮水褪去，才知道谁在裸泳。

这句话很适合过去两年多的主动权益基金。不比2020和2021年的沸腾炙热，2022年开始大市逐渐震荡下行，靠着押宝风口暴赚的策略失效，主动权益基金市场倏然入冬。

据天相投顾统计，近三年，主动权益基金的整体规模在2021年四季度达到顶峰，自此便一路收缩，今年一季度规模收于36256.14亿元。

新發主动权益基金规模也出现断崖式下滑。2021年第一季度，新发基金规模超7000亿元，而到了2024年一季度，新发产品规模仅有203.36亿。

另据东方财富Choice数据统计，今年来（2024.1.1-2024.4.24），全市场主动权益基金平均收益约为-4%，仅有约36%的基金实现正向回报。

收益不佳，规模萎靡……主动权益基金的辉煌，彻底成为历史了吗？

未完待续

事实上，现在就给主动权益基金的结局画上句号还为时尚早。过去的大起大落，恰好一定程度上扶正了大众“股市只需赚快钱”的谬误，让屡遭“嫌弃”的价值投资重新进入人们的视野中心区。而这正是主动权益基金发展倚重的主流价值观。

历史业绩也证明，无论牛熊转换如何跌宕起伏，主动权益基金阵营中总有一批人会稳站在舞台中央。他们中多数人走的正是价值路径，比如中欧基金蓝小康。

蓝小康是中欧基金旗下的中生代价值型基金经理代表，拥有13年从业经历、近7年的基金管理经验。

他管理的中欧红利优享灵活配置混合，于熊市中崛起，规模从2021年末的2.35亿元上涨至今年一季度末的30.55亿元，份额增加了19.83亿份。

投资者用脚投票的结果，是蓝小康用业绩换来的。数据显示，截至今年4月24日，其名下单独管理的基金任职回报均为正，且跑赢同类基金，排名靠前。

表：蓝小康单独在管基金表现

数据来源：东方财富Choice

即使在今年来主动权益基金普遍疲软，平均收益亏损4%的情况下，蓝小康所管基金平均收益达到了15%，市场排名全部位列前2%。

历史业绩也证明，无论牛熊转换如何跌宕起伏，主动权益基金阵营中总有一批人会稳站在舞台中央。他们中多数人走的正是价值路径，比如中欧基金蓝小康。

蓝小康是中欧基金旗下的中生代价值型基金经理代表，拥有13年从业经历、近7年的基金管理经验。

他管理的中欧红利优享灵活配置混合，于熊市中崛起，规模从2021年末的2.35亿元上涨至今年一季度末的30.55亿元，份额增加了19.83亿份。

投资者用脚投票的结果，是蓝小康用业绩换来的。数据显示，截至今年4月24日，其名下单独管理的基金任职回报均为正，且跑赢同类基金，排名靠前。

即使在今年来主动权益基金普遍疲软，平均收益亏损4%的情况下，蓝小康所管基金平均收益达到了15%，市场排名全部位列前2%。

“上下”兼顾

蓝小康的投资框架分为两个层面：

第一个层面自下而上的个股选择。蓝小康选股较为严苛，他会从两方面来筛选：一是公司经营情况，二是估值。

公司经营上，成长空间是第一指标。蓝小康会选择能够获得较好现金回报的商业模式；

周期属性是第二指标，他会判断现在是周期的低点还是高点，未来三五年的趋势是向上还是向下；

公司竞争力是第三指标，蓝小康一是看企业的整体空间，盈利能力能否持续提升，团队是不是行业里最好的团队；二是看企业风险，比如高质押率、投资混乱、管理人员不诚信等。对于出现过重大风险的公司会非常谨慎，在他看来，企业文化是较难快速改变的。

对于以下几类企业，蓝小康会敬而远之：

1.高杠杆企业，尤其是普遍高杠杆的行业。

2.喜欢质押股权的。

3.市场形象比较差、诚信不好的。这类公司反而很多时候在市场中很活跃。

4.特别喜欢乱投资的。

5.风险偏好较高，或者众人常说的“狼性”企业。

估值方面，蓝小康对一个企业定价的核心方式是DCF现金流贴现模型。不同的是，蓝小康会用不同的DCF形态，对不同类型的企业做定价。对于传统行业，就用相对短久期的PB-ROE模型、PE模型；对于长久期资产，就用DCF模型。比如钢铁、有色、煤炭这些历史上盈利高波动的行业，会判断三五年的景气周期，对公司进行折现。

第二个层面是自上而下的宏观思维。在蓝小康眼中，市场就是一个大型生态系统，任何一个行业都与其他行业共存共生。因此他习惯从长期、稳定、系统化的角度思考问题，看到不同板块之间的联动效应，高屋建瓴地把控风险与机会。

蓝小康用四个字定义他的这一投资理念——系统均衡。“拿消费、医药、周期、金融这几个行业来举例，它们都是典型的服从于宏观经济总量的行业。随着社会技术水平逐渐提升、货币量不断扩张、GDP稳步向上，居民财富和社会资产也愈加丰富。因此，我们在分析这些行业的时候，必须将其放在统一的宏观逻辑下去理解，看到行业与行业之间的共生性。

在各类资产的仓位配置上，蓝小康从不为均衡而均衡，如果每类资产的风险收益比特征差异较大，他就会进行偏重，以达到投资效果最大化。

2024投资主线

展望2024年，蓝小康认为中国宏观经济有望企稳回升，2024年的股市表现有望好于2023年。

“从我们的研究来看，决策层在持续关注地方债和房地产行业的风险，积极应对这两个领域面临的挑战。基于过往的经验，基于我们政府强大的资源调配能力，我们认为系统性风险不会爆发，这将有助于投资者风险偏好的提升，这是对股市最重要的因素。从估值的角度看，目前股票市场估值处于历史低位，且无风险收益率在过去一段时间快速下行，从各类资产的估值比较看，股票资产性价比较高。从流动性看，居民风险偏好下降，储蓄快速增长。一旦经济企稳的信号被投资者发现，风险偏好有望持续提升，充裕的流动性将助力市场上行。”蓝小康表示。

在投资策略和组合配置上，蓝小康透漏，会重点看好供需偏紧的上游资源，与一带一路相关的行业，以及高股息特征的股票。

“行业上我们重点关注煤炭、有色、机械、建筑、交运、非银、银行、钢铁、电新、通信等。此外，我们继续强调对国企的投资，对国企的认知方式需要调整，国企经营效率的提升值得投资者期待。”蓝小康说到。