投资者关系管理与机构投资者持股研究述评与展望

赵崧巍

不同于个人投资者，机构投资者拥有足够的资金和专业技能，有能力在公司中用手投票参与公司治理。但现实中，由于逐利、短视、市场环境等因素的影响，机构投资者并没有长期持股并发挥积极治理的作用。本文认为，促使机构投资者发挥积极治理作用需从影响其行为的因素入手，才能全面刻画机构股东积极监督的路径和效果。

基于上述观点，本文通过过往的研究，探讨投资者关系管理与机构投资者持股之间的内在联系和作用路径，以期发现新的研究点。

一、机构投资者持股的效果

机构投资者积极治理是指机构投资者持续持有公司股份，对公司业绩积极关注，并通过行使投票权、提案权等方式积极参与公司治理。机构投资者参与公司治理的动机会随持股比例的上升而逐渐增强，目前衡量机构投资者积极治理的变量也普遍采用持股比例或其增量。

国内的大部分研究显示机构投资者持股比例与公司业绩、市场价值等指标之间存在显著的正相关关系。也有一些研究认为，机构投资者持股可以降低上市公司的代理成本，在一定程度上改善了公司治理。

从本质上来说，机构投资者的本质是代为理财，从中获益，具有很强的逐利性。如果获取的收益不能高于成本，那么机构投资者是没有动力“用手投票”，进行积极治理的。因此，对机构投资者积极治理的研究仍需从影响其行为的动因上入手，创造条件降低机构投资者的治理成本，使其与公司形成利益共同体，从市场机制上推进机构投资者积极治理。

二、机构投资者持股的动因——信息披露的视角

对于机构投资者而言，信息披露是其了解公司的最主要途径，也是其进行投资决策的重要依据。虽然与个人投资者相比，机构投资者更易于获取决策相关的信息，但是信息搜集中所耗费的人力物力仍是其参与公司治理的重要成本构成。关于信息披露对机构投资者持股影响的研究，普遍认为信息不对称程度低的公司更吸引機构投资者。

一方面，机构投资者倾向投资交易量较大、股价波动较少受交易量影响的公司，信息披露质量较好的公司可以减少股票交易对其股价的影响，故机构投资者会选择信息披露质量较好的公司投资。

另一方面，信息披露影响了机构投资者投资盈利的机会，如果更多完善准确的信息披露出现，可以有效地减少机构投资者收集公司信息的成本，增加机构投资者获得盈利项目的机会。

三、投资者关系管理的作用与效果

投资者关系管理的概念最早起源于美国，全美投资者关系管理协会定义其为：是公司的战略管理行为，运用金融和市场营销学的方法，与投资界进行沟通交流，促进投资界对公司的了解和认同，实现公司价值的最大化。在实际工作中，公司通常以设置相关部门和人员、电话邮件联系及走访投资者、网站建设等方式来实施投资者关系管理。可见，投资者关系管理是一种信息披露的方式，可以降低信息不对称，同时投资者关系管理又有其独有的特点。

首先，投资者关系管理是一种自愿性信息披露，是上市公司自主实施的，根据投资者需要进行针对性的信息披露，不仅限于法律法规规定披露的信息。其次，相比信息披露，投资者关系管理更强调上市公司与投资者之间的互动，即向投资者充分披露相关信息，也收集来自投资界的反馈信息。

目前，国内外学者普遍认为，投资者关系管理可以提高信息透明度、降低代理成本，最终带来降低融资成本，提高公司价值的效果。公司的目标是提升价值，而机构投资者趋向于获得更多经济与社会利益。投资者关系管理既为公司带来了利益，也降低了机构投资者的信息收集成本，从而在一定程度上实现了企业与机构投资者目标的统一。

四、投资者关系管理对机构投资者的影响

上市公司在投资者关系管理中需披露大量信息，通过这种方式为机构投资者打通了一个便捷的沟通渠道，获取大量有用信息。并且，投资者关系管理是一种更加有针对性和前瞻性的信息披露方式，通常需要就投资者关心的问题做出解答。这些可以大大降低投资者获取信息的成本，进而促使机构股东积极治理。

近年来，投资者关系管理与机构股东持股的作用路径和效果方面，国内外学者取得了一些研究成果。Kirk和Vincent（2014）研究发现开展投资者关系管理会增加分析师跟踪，吸引机构投资者、提高股票流动性和市场价值。Bushee和Miller（2012）研究发现开展投资者关系管理能够很大程度上增加机构投资者的所有权，使得之前不关注公司的投资者开始关注跟踪公司。高丽，马连福和陆新（2011）以国阳新能作为案例分析的对象，认为投资者关系管理为股东积极监督提供了良好的渠道，降低了机构股东的信息搜集成本。

五、结论与展望

从上述观点与文献的梳理来看，本文认为：

第一，国内外已经对机构投资者积极治理有很多研究，但其中的动因和路径并不清晰。如果希望机构投资者能够在公司治理中发挥更加积极有效的作用，那么仅通过政策引导和约束是不够的，需要从其内在动机入手，寻找市场机制来促进机构投资者进行积极治理。

第二，投资者关系管理以信息披露与互动沟通为主要内容，为机构投资者持股并参与公司治理搭建了一个桥梁。从降低信息不对称和信息搜集成本的角度来看，可以吸引机构投资者持股。

第三，目前学术研究对机构投资者持股和投资者关系管理二者联系起来，探究其中的机理与效用的。因此，从学术角度来看，探究投资者关系管理在吸引和稳定机构股东持股过程中的作用机理也是必要的。

参考文献：

[1]Kirk.P.M&Vincent.D.J.Professional Investor Relations within the Firm[J].Accounting Review，2014，（4）：14211452

[2]Bushee.J.B&Miller.S.G.Investor Relations，Firm Visibility，and Investor Following[J].The Accounting Review，2012，（3）：867897

[3]高丽，马连福，陆新.投资者关系管理、机构股东积极监督与公司价值：基于国阳新能的案例分析[J].管理案例研究与评论，2011，（5）：369379