关注“复苏”方向

A股有较为明显的日历效应，上半年较为典型的季节性行情有“1-2 月春季躁动”、“3 月震荡”、“4 月决断”。据华鑫证券杨芹芹统计，近十年，4 月与全年同涨同跌的概率为70%，胜率显著高于其他月份，4 月决断对全年行情有较好的指引。进入4 月，随着两会政策基调确立、政治局会议发力方向明确、经济数据陆续披露、A 股上市公司年报季报公布，投资者可获得的基本面信息增多，宏观政策形势更加明朗，有助于投资者做出更明确的研判。另一方面，交易型资金明显回落，市场胜率明显提升，进一步强化了“4 月决断”的认知。

因此，4 月正值年报和一季报集中披露期，需密切关注基本面的变化，A 股行情有望转向以业绩为驱动，从挖掘投资机会的角度看，复苏方向无疑是值得关注的，业绩环比改善或超预期的领域值得关注。

4 月对全年投资指导性强

“4 月决断”主要是指每年4 月随着年报、一季报、经济数据、政治局会议定调的相继披露，A 股走势和行业表现越发明确，往往决定了全年的市场整体走向和行业主线。

根据华鑫证券杨芹芹发布的研究报告，从相关性来看，当月涨跌幅与年度涨跌幅相关性最大的月份分别是4 月、10 月与12 月。鉴于10 月和12 月处于年度末，用其涨跌幅来预测当年指数涨跌幅的意义已经不大，故而4 月顺理成章的成为预测全年股市走势最有意义的参考月份。从涨跌一致率来看，4月与全年涨跌幅表现出同涨同跌的概率为70%，胜率也显著高于其他月份均值。（见图）

4 月“决断”行情指引性较强的核心原因在于基本面和政策面更加明朗，交易型资金明显走弱。

一方面，4 月政策和经济数据得到了确认。每年的1-2 月是数据真空期，3 月数据也不明朗，春季躁动表现出强烈的政策预期，而进入4 月，随着两会政策基调确立、政治局会议发力方向明确、经济数据陆续披露、A 股上市公司年报季报公布，投资者可获得的基本面信息增多，宏观政策形势更加明朗，有助于投资者做出更明确的研判。

另一方面，交易型资金明显回落，市场胜率明显提升，进一步强化了“4 月决断”的认知。每年3 月都是全年的开户高峰期，交易型资金选择在两会前后入场，在政策朦胧期参与春季躁动。但进入4 月，开户数量明显下降，交易型资金相对走弱。从相关性来看，2012 年以来3 月涨跌幅与全年涨跌幅的相关性均值仅为18%，而4 月研判胜率迅速大幅提升至55%，同涨同跌概率也提至70%，在这极端的反差下，4 月“ 决断”季节性效应给投资者留下了深刻印象。

图：近十年4月“决断”行情对全年涨跌具有较高的指引性

来源：华鑫证券研究

此外，4 月“ 决断”对于全年行业主线具有指引作用。杨芹芹复盘了近十年行业涨幅表现，发现春季躁动叠加4 月决断的涨幅居前行业与去年主线有较高一致性。近十年每一年4 月涨幅在前五的行业与全年涨幅前五的行业都有重合，如若叠加一季度政策预期的方向，4 月决断行业主线的胜率达58%。尤其是2022 年以来这种指引作用愈发显著，行业重叠率高达90%。

杨芹芹表示，“4 月决断”的主线引领作用的主要有两点支撑：一是历年两会的政策方向与A 股全年主线的一致性较高，在4 月经济数据公布后政治局会议进一步明确政策方向，提升了4 月决断行业的准确度；二是因为年报和一季报披露，分子端定价作用呈现季节性走强。基本面和政策面共同助力下，4 月决断相对容易选出全年主线。

市场预期从衰退切向复苏初期

在全球发达经济体先后进入加息周期后，全球经济降温。全球制造业PMI 在48-50 区间震荡长达17个月之久后，在2024 年2 月回升至荣枯线之上，收于50.3。

从国内角度看，3 月制造业PMI 达到50.80，超越枯荣线，主要受到新出口订单、生产以及新订单的拉动，其中新出口订单PMI 由2月的46.30 增长至3 月的51.30，改善最为明显。

中金公司李求索等在研报中表示，关注业绩向好景气回升领域。李求索等指出，3 月制造业PMI 时隔6 个月再度回升至荣枯线以上，叠加前期公布的出口、通胀等数据好于市场预期，投资者对基本面预期最为悲观阶段可能已经过去。两会后各项政策步入落实阶段，投资者普遍关注针对推动新质生产力发展、设备更新和消费品以旧换新、推进房地产市场平稳健康发展等相关政策的出台。进入4 月，一季度经济数据即将公布、上市公司年报和一季报的密集披露期也将到来，市场关注点可能在经济数据和上市公司基本面的双向验证。

财通证券李美岑等在报告中也表示，市场预期正在扭转，宏观配置时钟完美转动：从衰退期“稳定+TMT”切向复苏初期“周期+消费”。

（1）去年下半年至今年年初，利率、信用、增长、通胀各要素下行，是典型的衰退期特征，哑铃型策略占优：稳定红利资产（ 典型的公用事业、红利低波）能够抵抗估值压缩，小盘主题成长能够在阶段性风险偏好反弹时领跑市场。今年一季度末，信用、增长已经出现阶段性回升，通胀和去库存有触底迹象，是典型的复苏初期特征，泛红利资产（周期+消费）占优。泛红利资产相对于稳定周期资产，优势在于经济复苏期能贡献高盈利质量和高业绩弹性特征。

（2）各项数据正在一步步打破“市场的通缩思维”，关注周期切换信号。1）政策：货币政策例会新增关注长期利率，基调“ 精准有效”；2）信贷：企业中长期贷款同比多增，制造业贷款余额已超房贷余额；3）PMI：3 月中国/全球制造业PMI 为50.8%/50.6%，均重回扩张区间；4）出口：3 月新出口订单指数升至51.3%，外需持续回暖；5）汽车销售：多地开启汽车促销活动，大件消费中汽车替代购房；6）出行电影等消费：购房观念转变，低成本悦己消费流行。当下经济数據除地产都显示极强韧性，地产的重要性可能已经下降。

（3）今年愈发类似2020 年，海外扩表拉动中国，出现非地产驱动的复苏。全球经济经历两年下行后重回复苏态势：一方面，随着消费国（美欧印）从去库存进入补库存，经济景气向制造国（中韩越）传导，推动制造国走出通缩，进入高波动的牛市；另一方面，厄尔尼诺现象导致农产品减产、工业原材料和能源面临需求回升+ 供给紧缩，今年中国面临输入型通胀压力。即便是90 年代剧震后的日本，在03-07 年仍能依靠外需（对中国出口消费品和设备）重回牛市，甚至跑赢美股、A 股。