独立董事的会计背景与公司绩效的相关性研究
——基于生命周期理论及沪深两市相关数据的分析

●中南财经政法大学 沈 烈 郭心璐

独立董事的会计背景与公司绩效的相关性研究
——基于生命周期理论及沪深两市相关数据的分析

●中南财经政法大学 沈 烈 郭心璐

本文以2011年至2013年沪深两市非金融类上市公司为样本，从企业发展的动态角度研究了处于不同的生命周期阶段独立董事的会计背景对公司绩效的影响。研究表明，处于成长期的公司，拥有会计知识的独立董事有助于公司绩效的提升；处于成熟期的公司，有会计背景的独立董事对公司绩效有正相关影响，但并不显著。这一结论对政府部门改进相关政策规划，对上市公司进一步优化其治理结构具有一定的参考价值。

会计背景 独立董事 生命周期 公司绩效

2001年证监会发布 《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，标志着在我国正式引入了独立董事制度。根据其规定，上市公司董事会成员中应当至少包括1/3的独立董事。独立董事中至少包括一名会计专业人士(会计专业人士是指具有会计高级职称或注册会计师资格的人士)。作为具有特殊要求的会计专业独立董事，除了履行独立董事的一般职责外，还肩负着董事会涉及的会计、财务管理、审计及内部控制方面的特殊使命。由此可见，具有会计专业背景的独立董事在公司董事会中相较于其他独立董事更具重要性。根据生命周期理论，企业在不同的发展阶段有不同的特征，其面临的问题也有所不同。本文从企业生命周期角度出发，试图站在企业发展的动态层面分析独立董事的会计背景对公司绩效的影响程度，以期为政府有关政策制定、公司治理改善提供一定的参考依据。

一、文献综述

（一）独立董事的会计背景与公司绩效。以美国为首的一些西方国家认为独立董事制度是一种行之有效并被广泛采用的制度。从代理成本理论角度来讲，制定独立董事制度可以改变管理层决策权力的结构，监督、牵制经营者的经营行为，从而保证企业的运营不会背离所有者的目标，减少代理成本；从董事会职能分化理论角度来讲，设立独立董事这一职位可以促进管理层的安全有效运作，为企业带来更好的经营效益。作为公司良好运营的保障机制，从实证角度研究分析独立董事制度的运行效果确实有必要。国内外学者就独立董事制度对公司绩效的影响进行了大量的研究，但没有形成统一的研究结论。Rosenstein和Wyatt(1997)的研究结果表明外部董事比例与公司的市场价值存在显著正相关关系,这些董事的存在可以有效地保护股东财富。高雷、何少华（2006）以2003年全部上市公司为样本，研究发现独立董事制度能够提高公司绩效，降低代理成本。王跃堂、赵子夜和魏晓雁（2006）对2002年到2004年之间设立独立董事的A股上市公司进行研究，发现董事会的独立性对公司绩效有显著的促进作用,独立董事比例和公司绩效在单一方程和联立方程中都显著的正相关。然而David（1996）发现，公司的市场价值随董事会规模的提高而下降。李常青、赖建清（2004）以我国396家上海证券交易所上市的公司为样本，采用1999年至2002年间的Panel数据，发现独立董事比例与公司业绩负相关。还有一部分学者的研究得出了独立董事与公司绩效之间的相关关系并不显著的结论。

已有的文献并没有专门针对独立董事成员中有会计知识背景的独立董事进行研究。我们从大量的独董调查问卷中发现，在企业独立董事成员中责任与效用更大的是那些具有会计知识背景的独立董事。我们认为：这显然与上市公司经营管理关注的焦点，以及资本市场对上市公司较为严格的财务及其信息监管的制度安排不无关系。他们除了履行独立董事一般职责外，还应用自身的专业知识，独立地收集、分析公司的财务信息，极大程度上识别公司管理层财务造假行为，有效保障利益相关者的利益；发现公司经营过程中存在的财务问题，降低经营风险，为公司治理提供合理的建议。相比较其他独立董事，他们能更好地发挥监督职能，扮演着更为至关重要的角色。会计专业人士的专业素养及工作表现，无疑会直接影响到独立董事群体的履责情况，进而影响整个董事会，乃至公司治理层所能发挥的作用，最终必将对公司绩效产生影响。

（二）企业生命周期与公司绩效。企业生命周期是指企业诞生、成长、壮大、衰退甚至死亡的过程。企业处于生命周期的不同阶段，其面临的内部、外部环境不同，使得其目标、战略、组织安排、人才需求等都存在差别，其经营行为、投资行为、融资行为、盈利能力及其他财务指标都呈现系统性变化，但处于同一生命周期阶段的不同企业，其特征却具有某些共性。因此，划分生命周期来研究影响企业绩效的因素是有意义的。在以往的文献中,学者主要研究的是企业的组织结构、战略管理等对公司绩效的影响问题,很少涉及不同企业生命周期阶段公司绩效的影响因素的共性与差异性问题。因此，刘焱、姚树中（2014）的研究得出的“处于成熟期的企业内部控制质量最高，而衰退期的企业内部控制质量最低，在企业生命周期的不同阶段，内部控制质量对公司绩效的影响存在差异”的结论就显得特别弥足珍贵。就我们所知，目前国内外还没有文献将企业生命周期理论引入研究独立董事与公司绩效的相关性问题中。

综上所述，中国上市公司独立董事制度履行的有效性，无论是理论分析还是实证研究，所得出的结论都不够明朗，本文拟通过引入生命周期理论，对我国上市公司不同生命周期阶段独立董事的会计背景对公司绩效的影响进行实证研究有利于进一步探索独立董事机制的有效性与规律性。

二、研究设计

（一）研究假设。划分生命周期对理解企业不同时期的经营行为具有重要意义。本文对于企业生命周期的划分运用Gort和Klepper（1982）提出的生命周期的五个阶段，即导入期、成长期、成熟期、衰退期和淘汰期。由于本文研究的是沪深两市的已上市公司，所以导入期的研究已无意义。同时，由于衰退期和淘汰期的公司经营状况不稳定，数据上可能会存在异常，故本文在筛选样本时，也未考虑处于衰退期和淘汰期的上市公司。因此，本文重点考察的是处于成长期和成熟期的公司中，有会计知识背景的独立董事的设置是否存在差异，以及成长期和成熟期公司中具有会计知识背景的独立董事对公司绩效的影响是否存在差异。

在成长期，公司规模相对较小，由于其产品刚被市场接受，企业间竞争不断加剧，需要把握各种投资机会，致力于提升市场占有率，因此扩张与成长速度较快与人财物管理相对滞后、风险加大但缺乏管控经验的矛盾日渐突出。这些特点使得该阶段企业更倚重自身现有的资源做出合理的决策，因而作为企业治理层的重要资源的会计专业知识的独立董事的作用就自然凸显，其专业性意见会被更加广泛听取与采纳，进而对公司风险控制及绩效提升产生正面影响。由以上分析，提出以下假设：

H1：处于成长期的企业，独立董事的会计背景有助于公司绩效的提升

在成熟期，公司创业期和成长期的高风险因素已经消失，销售额和市场份额、盈利水平都比较稳定。企业的发展速度会相对放缓，企业进入稳定的经营环境。此时企业已经积累了足够的经验，形成了完善的规章制度，且已具备较充足的各类人力资源来应对经营中可能存在的问题，因而对具有会计专业知识的独立董事的依赖程度明显降低。有的企业甚至为了延长成熟期的时间，会着手考虑如何采取战略调整或转型的问题，因此自然会将其注意力更集中于对在市场与战略上有特殊技能或社会背景的人才的专业意见的研究之上。由以上分析，提出以下假设：

H2：处于成熟期的企业，独立董事的会计背景对公司绩效的提升作用不显著

（二）样本选取与数据来源。本文选择2011年到2013年沪、深两市的上市公司为初始样本，选择衡量每单位资产创造多少净利润的指标ROA作为反映公司绩效的指标，以具有会计专业背景的独立董事占全部独立董事的比例作为解释变量，研究独立董事的会计背景对公司绩效的影响。样本剔除金融行业上市公司，ST、*ST、PT上市公司，以及数据缺失、数据异常的上市公司。除了独立董事的会计知识背景数据是手工收集，剩下所有数据均来自CSMAR数据库。

（三）变量定义

1.被解释变量。反映公司绩效的指标很多，比如资产收益率、每股收益、净资产收益率、托宾Q等，考虑到中国上市公司的特性以及数据的准确性，本文最终选取ROA这个盈利能力指标作为被解释变量反映公司绩效。ROA是企业的净利润与总资产总额之比。它的反映的是企业运用其全部资金获取利润的能力。

表1 变量定义

2.解释变量。影响公司绩效的因素有很多，本文主要研究有会计专业知识的独立董事是否会对公司绩效产生影响，因此以有会计背景的独立董事人数占全部独立董事人数的比例Accindep作为解释变量。这里的会计背景是指在其学习、工作经历中长期接触与会计相关的专业知识，且积累了一定的会计工作经验，而不单单是指具有会计高级职称或注册会计师资格，因此，不同的上市公司的会计背景的独立董事人数占全部独立董事人数的比例 “Accindep”存在一定的差异性。

3.控制变量。为了控制研究变量对研究结果的影响，本文选择如下的控制变量：①独立董事比例ROID，虽然不同学者对独立董事对公司绩效的影响持不一致观点，为了谨慎起见，我们将独立董事比例加以考虑。②前五大股东持股比例Shri（i=5），该指标反映了公司的股权结构。③公司规模Size，企业的规模将在很大程度上影响企业内部层级和信息不对称程度。④资产负债率DA，资产负债率是一项重要的财务指标，能反映一个公司运行情况的良好与否。⑤dummy变量，是否存在大股东控股、是否存在“两职合一”（即总经理与董事长由一个人兼任）。当公司存在大股东的时候，公司董事会的构成很可能会受到大股东的控制，从而使得独立董事制度流于形式。本文将第一大股东持股比例超过30%的公司视为存在大股东控制的公司。而“两职合一”也有可能影响独立董事履责情况。

4.固定效应。我们固定了行业变化和时间变化的影响。各变量的具体定义如表1所示。

（四）企业生命周期划分。企业生命周期划分与企业的价值来源相关，企业价值来自于企业的经营活动、投资活动与融资活动，其也直接与企业的盈余产生过程相关，因此在对企业生命周期的研究中，已有文献较为认同采用与企业价值创造相关的三种活动产生的现金流，即经营现金流、投资现金流、筹资现金流的组合符号来度量企业生命周期。本文采用Dickinson（2007）提出的基于现金流分类方法，同时为了保证数据的稳定性和可靠性，把连续三年经营现金流为正、投资现金流为负、筹资现金流为正的企业归为成长期企业；把连续三年经营现金流为正、投资现金流为负、筹资现金流为负的企业归为成熟期企业。这是因为，成长期的标志是产品销量节节攀升，企业利润率高，此时经营现金流入会大于流出。企业会试图增加机器设备等有形资产的投资来扩大他们的边际利润，导致投资现金流为负。另外，企业仍然需要借入大量资金，筹资现金流量为正。而处于成熟期的企业仍然能够从经营活动中获取正的现金流，但企业产品趋于标准化，竞争者之间出现挑衅性的价格竞争，企业的获利能力有所下降。企业此时的经营重点是提高产品生产效率，降低成本，巩固市场份额。因此，企业的投资行为也只是为了维持现有资本效率而不是为了增长，投资现金流仍为负。成熟期的企业可以用企业剩余的资金来偿还债务，筹资活动取得的现金流量一般为负。如表2所示。

表2 成长期、成熟期企业现金流组合

（五）模型构建。根据上述的研究假设，本文建立如下的回归模型：

三、实证检验

（一）描述性统计。将企业分成成长期和成熟期，具体情况如表3。在成长期，企业产品刚被市场认可，企业发展仍存在很大的不确定性，且企业规模相对较小；处于成熟期的企业，其技术水平已经成熟，企业进入了稳定的经验环境，且企业规模较大，此时需要面临的风险已经很小。从表3中可以得到，成长期企业的ROA值的平均值小于成熟期企业的ROA值的平均值，这说明成熟期企业相比较成长期企业可以更好地创造价值。成熟期的ROA值的标准差大于成长期的值。这说明随着企业的发展，不同企业公司绩效的差异变大。处于成长期的企业中，有会计知识的独立董事占全部独立董事的比例的平均值小于处于成熟期的企业，这可能是由于企业进入成熟期后，规模扩大，实力增强，独董规模缩小。但处于成长期的企业这一比例的标准差小于成熟期的，说明在企业走向成熟的过程中，各个企业对有会计专业知识的独立董事对企业价值持不同的态度，因而董事会设置的结构存在差异。

表3 变量描述性统计

另外，我们发现，无论是处于成长期还是成熟期的企业，都存在Accindep这一指标为零，即独立董事中没有会计专业人士的情况。这表明，我国的独立董事制度并没有完全的执行，有关部门仍需要加强监督。

（二）回归分析。运用上述模型，先对整体进行回归，得出表4的结果。我们可以发现，独立董事的会计背景对所有企业的公司绩效是有正向促进作用的，而独立董事占比、资产负债率、两职合一等指标与公司绩效存在显著负相关关系。

表4 总体回归结果

再对成长期、成熟期的公司分别进行实证分析，得到如表5的结果。发现处于成长期的企业中，有会计背景的独立董事占独立董事总数的比例Accindep的系数为0.0356，且通过了95%的置信区间下的显著性检验，可以说明有会计背景的独立董事对公司绩效ROA有正的影响。证实了假设1的成立。

表5 成长期、成熟期公司实证分析结果

对于处于成熟期的企业，模型中会计背景的独立董事人数占全部独立董事人数的比例 Accindep的系数为正，但是t值显示独立董事的会计背景对公司绩效不存在统计显著性，说明对于成熟期的公司来说多引入有会计知识背景的独立董事也能提升公司绩效，但并不显著。这也就间接证明了假设2的成立。

从其他控制变量的回归结果中发现，处于成长期的公司独立董事比例ROID系数为正值，而成熟期为负，这说明了随着企业的发展壮大，独立董事职能缺失的现象越来越严重。不管是处于成长期的公司还是成熟期的公司，资产负债率DA的系数都为负值，且在1%显著水平下显著，这表示资产负债率越低，对应的公司绩效就越好。这也说明了财务状况良好的公司往往具有更好的发展空间。公司规模Size无论对于成长期还是成熟期的公司绩效，均有正向影响，但对处于成长期的企业作用更显著，可能的解释是，对于成长期企业而言，较大的规模有助于其降低生产成本，更有利于产品向市场推广。公司从成长期进入成熟期，伴随着董事长与总经理两职进一步分离、公司规模的扩大，公司的股权也会从集中趋向于分散。从回归结果看，公司的第一大股东对公司绩效有显著促进作用，两职合一对公司绩效有负的影响，但都不显著。

（三）稳健性检验。我们用每股收益EPS指标来代替ROA，衡量公司绩效，仍带入原模型中，得到回归结果如表6。

表6 成长期、成熟期公司实证分析稳健性检验结果

我们可以看出，回归结果与表4大致相同。独立董事的会计背景对公司绩效有正向影响，且在成长期更显著。

四、研究结论与启示

独立董事的会计背景是否会影响公司绩效的研究，对企业优化其组织结构有重要的意义。本文以2011年至2013年沪深两市非金融类上市公司作为研究样本，采用企业生命周期理论的动态思想，挑选出处于成长期和成熟期的企业，采用实证分析的方法检验了处于不同的企业生命周期下，独立董事的会计背景对于公司绩效的影响。研究结果表明，无论处于成长期还是成熟期，独立董事的会计背景有助于公司绩效的提升，且这一指标在企业处于成长期时效果更加显著。同时，本文还得出以下结论：随着公司从成长期走向成熟期，独立董事对公司绩效先是有正的影响，后来转为负向影响。这表明独立董事职能缺失现象越来越严重。无论对于成长期还是成熟期的企业，公司规模对公司绩效都有正向影响，两职合一对处于成熟期的企业的绩效有负的影响，而第一大股东对公司绩效有正的影响。依据本文的实证结论，我们认为：在公司的发展初期，适当增加有会计专业知识的独立董事的比例无疑对企业的成长壮大有益。公司进入发展的中后期，这一比例对公司绩效的正向影响虽然不显著，但并不意味它不重要，更不可以蓄意降低。在收集数据的过程中，我们发现仍有少数企业存在独立董事中没有会计专业背景的现象，这警示有关部门需要进一步加强监督，确保独立董事制度的全面落实。本文的缺陷是迫于时间的限制，没能获得2014年完整的数据，这是本文需要进一步完善的地方。■

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（本栏目责任编辑：郑洁）

沈烈（1961-），男，湖北英山人，中南财经政法大学会计学院教授、博士生导师。研究方向：财务会计理论与实务、内部控制、现金流管理、企业盈余管理等。