新疆企业利用注册制融资发展研究

安　虹



新疆企业利用注册制融资发展研究

安虹*

摘要《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》提出中国将从现行的IPO审核制向注册制变革，因而引发了人们的思考。本文首先分析了新疆企业融资困难的现状，继而分析了IPO注册制与审核制不同的特征，提出注册制或许将成为新疆优质企业打通融资渠道的机会。同时，文章提出了新疆优质企业利用注册制的机会获得融资发展的重要路径，即提升企业战略规划能力、完善企业内部产权及企业治理制度、提高企业信息管理水平、充分准备好招股说明书等重要披露文件、提升企业产品市场竞争能力、加强与信誉好实力强的证券承销商合作等多项举措。

关键词IPO注册制融资机会

2014 年 5 月，《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出，我国将要积极稳妥地进行股票发行改革，即从现在施行的IPO审核制向注册制的变革。自此开始，IPO注册制引起了中国各界的广泛关注。不同的群体站在不同的视角对这次即将到来的变革表现出了完全不同的态度，有叫好的、有担心的、有质疑的、有力挺的，同时也有反对的。反对者认为，注册制根本不适合中国的国情，在中国根本不能推行注册制。质疑者认为，注册制固然是好，但是注册制的实施需要法律制度和理性市场的支持，中国证券市场是否已经具备了相关条件。力挺者或者叫好者认为，注册制将促进中国证券市场的公开、透明、公正，引领中国市场走向健康发展的方向。而对于此，笔者则认为，不论注册制是否能够按照原定计划的时间预期到来，注册制都给证券监管、发行企业、投资人等各个方面提供了许多新机会，也提出了许多新的挑战。笔者认为，IPO注册制为新疆各类优质企业融资带来的更多的是机遇。

一、IPO注册制将成为优质企业较好的融资机会

因为融资渠道少，融资困难已经是新疆企业面临的十分现实的难题，所以许多企业迫切需要通过证券市场获得融资机会，以解决企业资金短缺的问题。证券时报网在2014年10月24日报道：新疆已备案上市后备企业近180家。根据新疆证券期货业协会和新疆上市公司协会主办的《新疆资本市场》(2015/12)最新统计数据显示：截至2015年末，新疆共有A股上市公司43家，年末股票市值6141.01亿元。后备拟上市企业24家，其中11家已报证监会审核，有4家企业已拿到证监会的反馈意见，目前正在积极协调中。在新三板市场挂牌方面，2015年底挂牌公司达到63家，较2014年增加46家；地域上已覆盖全疆10个地州，其中兵团挂牌公司有7家，目前和田、克州、博州、塔城暂时还没有挂牌公司。由此数据可以看出，新疆企业希望通过上市融资的热情很高，但成功率并不高，这其中必有多种原因。然而，IPO审核制下，企业必须经过分发分送材料—见面会—问核—反馈会—落实反馈意见—预先披露—初审会—出具审计报告—告知改造人，以及保荐机构做好发审会准备—发审会—落实发审会意见—封卷—会后事项审核—核准发行这一漫长过程，才有可能实现IPO梦想，而这一过程短则一年长则数年。因此，企业只能在焦急中等待，也有一些企业在等待过程中由于资金困难而失去了扩张的好机会，更多的企业只能是望眼欲穿，当然还有许多企业担心融资成本过高而上市又遥遥无期干脆放弃。IPO注册制下，如果承销商和发行人共同制作的注册文件能够确保公众得到的有关发行人的信息充分、准确，同时能够确保被注册证券的性质、发行人的资本结构以及证券持有人的权利被正确理解，以及对公众利益和保护投资者等方面给予应有的注意等事项的话，则可能很快就能够通过证券市场获得融资。

新疆优质企业可能在产品的市场竞争能力、资源配置能力、产品研发能力、企业文化建设等方面具有优势，企业正处在良好的发展阶段，它们迫切需要获得更迅速的发展机会，因此更需要利用注册制的机会在证券市场上获得融资机会。

二、IPO注册制的特点分析

IPO注册制与现行审核制存在很大的差别，当我们了解了两者的差别后就能够针对IPO注册制度来设计企业IPO的路径。IPO注册制是指股票发行企业在公开募集以及发行股票前就必须先遵循我国相关法律规定的条件和程序向证券监管部门申报，所提供的一切与企业股票发行有关的资料必须全面、准确、真实、及时，与此同时，企业必须对所提供的一切资料的真实性、可靠性负有法律责任，IPO注册制下证券监管机构没有必要对股票发行人的资质进行实质性审核和价值判断，哪怕某企业的价值很低，只要它提供的信息符合全面、准确、真实、及时的要求，它也可能成功上市。因为对股票价值进行判断的是证券市场，是投资者自己。IPO注册制既给了投资者机会，也给了投资者责任。因此，IPO注册制的四个显著特点必须引起企业注意，只有真正满足了这些特征，企业IPO融资目标才可能成功完成。

(一)企业必须将信息全面、准确、真实、及时地向社会披露

IPO注册制将对股票进行价值判断的任务交由市场来进行，因此投资者必须全面、准确、真实、及时地知晓上市公司的情况，只有这样才能相对准确地判断公司价值。只有在投资者对上市公司的价值作出相对准确的判断过程中，才能保证发行公平有效，防止信息失真和信息不平衡给投资者造成重大的损失。作为投资者，如果在证券市场上屡屡由于信息不对称而造成损失，必将打击投资者的信心，从而不再相信市场、不再进行交易，这样对证券市场的健康发展极为不利。为了证券市场的健康发展、为了保护投资者的正当利益，IPO注册制下，要求拟发行股票公司对自己所提交的申请书和公开披露的信息负第一责任，中介机构承担连带责任，证券交易所对信息披露过程中表现不完整的、不合规的公司不准予发行，证券监管部门一旦发现拟上市公司在信息披露过程中造假，将对所有签字的公司高管和中介机构负责人进行刑事和经济处罚。

(二)注册制的本质是“形式审核”

IPO 注册制下对企业的审核发生了根本变化。改变了审核制下的过多流程，节约了企业审核成本的审核时间。IPO注册制主要是对企业向市场公开披露的信息进行完整性和合规性审查，因此，证券监管机构要求证券交易所组织会计师、律师以及相关专业人员对拟公开发行股票的各类公司提交的注册申请书进行审核。只要查明拟发行人不存在遗漏必要信息的披露、不存在信息误导事实、不存在虚假信息陈述等相关条件后，就可对拟发行股票的公司通过审批。根据这个要求，注册制下将会有更多的企业实现IPO融资。因为注册制强调并尊重企业拥有公开发行上市的权利，因此，如果拟发行股票的公司不违背国家和公众利益，又同时符合信息披露的相关要求，则股票发行时机与发行价格都由拟发行企业和市场自主决定。

(三)注册制的保障机制是事中、事后执法监管

只要拟发行股票的公司在信息披露上符合相关要求，证券监管机构不得以公司经营前景不好或者企业的盈利能力不强等其他与信息披露不相关的条件作为理由行政干预拟上市公司的注册上市。从这个意义上看，公司上市的机会更多了。但是，这并不表示公司可以对自己的上市行为任意妄为。因为证券监管机构将对拟上市公司在发行过程中出现的信息披露虚假等行为将按照相关法律进行严肃打击处理。因而，注册制是人们俗称的“宽进严管”，证券会的职能发生了变化，从过去的事前审批监管回到了对事中、事后的执法监管，对上市公司的自律要求更高了。

(四)注册制的前提是投资者理性投资

现实审核制下，监管机构其实替投资者作了对企业的价值判断，可以说减少甚至消除了投资者的投资风险，因而出现了新股发行时一股难求的情景，虽然新股中签率很低，甚至还要对打新资金进行冻结，却阻挡不了股民打新的热情，这是因为新股一定是赚钱的，并且上涨空间巨大，因而对投资者形成极大的诱惑。注册制却不同，因为进入门槛低了，可发行新股的企业数量会增加，新股不再是稀缺资源。所以，注册制下需要投资者自己对企业的股票价值作出判断，如果企业前景好，新股可能给投资人带来利益，但如果企业前景不好，则新股还有可能给股民带来损失，如果企业经营业绩差，长期亏损，这样的企业会被迫退出股市，因而股民在选择股票时如果选择了这样的垃圾股则可能遭遇退市的风险。因而对企业价值作出理性判断是股民自己的责任，也是股民的权利。因此，注册制下的投资者必须认真阅读上市公司的相关文件、发布的相关信息、企业的各种财务报告等，对上市公司作出理性的价值判断后进行理性投资。

三、新疆企业应创造条件发展自我

文章前面已经介绍了新疆企业通过证券市场融资的热情很高，但审核制下苦于机会很少，所以，一些优质企业可能就失去了扩张或快速发展的机遇。通过分析，我们可以看到注册制可能给了新疆优质企业通过证券市场融资的机会。俗话说得好，机会总是给那些有准备的人。新疆企业应该创造条件利用注册制机会积极融资。因此，企业应该作好以下工作：

(一)提高企业战略规划能力

人无远虑必有近忧，企业也当如此。企业应更要注重战略规划。战略规划是指企业根据其内外部环境特征，以及企业的优势劣势条件，对企业在未来3～10年甚至更远的时期内所要达成的目标作出规划，并调动企业的一切资源为实现这种规划而坚持不懈努力的整个过程。因此，战略规划是企业全体员工的努力目标，它为企业提供了前进的方向，也为员工提供了远景和美好的期待。新疆优质企业如果有融资需求，就应该把成功实现IPO作为企业近几年的目标，并且围绕这个目标而制定相应的工作流程。

(二)完善企业内部产权、企业法人治理制度，建立科学的公司治理结构

公司治理结构是科学完整的制度安排，它的目的是提升企业整体绩效，同时以完善产权为主线、建立在委托代理关系基础上的公司的权力机构。其权力结构由股东大会、董事会、监事会、经理层构成。公司法人治理的要旨在于明确划分股东、董事会、经理人员和监事人员各自的权利、责任和利益，形成互相间的制衡关系，最终保证公司制度的有效运行。因此，公司科学的治理结构会帮助企业内部形成激励、约束、制衡的机制，让企业的各方相关利益者从企业的经营过程中获得相应的利益，并能充分发挥出资者、经营者、生产者的积极性，对经营者、代理人等资产运作者的行为形成约束及利益保护，使出资人放心自己的投资，使企业经营者努力提升企业的业绩，使员工用心从事服务与生产流程工作，只有这样，才能形成全力促进企业健康良性的发展。要使企业完善自身治理机制，基本动力就是引入竞争机制，因此，产权改变、以能力优先选择经营者并确保他们获得相应利益是公司治理的重要内容。

(三)加强企业管理基础工作，提高信息管理水平

企业管理基础工作是企业快速发展的基础。企业管理基础工作涉及到管理制度、工作流程设计、标准化与计量工作、信息化管理等诸多内容，它们对企业的发展起着重要的影响作用。新疆企业如果想利用注册制的机会来获得融资，就必须作好股民特别关注的与信息有关的管理工作。比如：强化各类原始记录、建立各类信息档案、加强统计分析工作、要作到及时、准确、全面、定期地向股民发布相关信息。如果信息出现了虚假、失真现象，企业可能遭遇法律制裁，并承担赔偿责任。因此，企业必须设计相应的信息管理制度，诸如信息管理流程、信息危机处理、预测信息等工作。

(四)充分准备好招股说明书等重要披露文件

招股说明书是注册制下投资者对企业进行投资的重要依据，且具有法律效用。如果市场认为发行人对信息进行了隐瞒或者恶意欺骗，可能引发群体对发行人和承销商的诉讼，会给发行人和承销商带来严重麻烦，甚至将受到相关法律的制裁。因此，新疆企业如果想从源头上避免因招股说明书披露不实而带来的民事集团诉讼和法律风险，就需要聘请具有这方面经验的专门律师负责文字，改变由承销商撰写招股说明书的现状。

(五)提升企业产品的市场竞争能力

注册制下发行人能否吸引投资者，最终依靠的是企业的实力。投资者对企业价值的判断会有不同的视角与不同的标准，如企业远景、创新能力、各项财务指标、市场占有率、广告宣传、企业承担的社会责任等，但最终还是会体现在企业产品的市场竞争能力方面。因此，这就要求新疆企业提供的产品或服务在市场上具有竞争能力。从产品设计、服务理念、生产流程管理、营销方式等都要体现出企业特色，对消费者形成吸引力。只有企业的产品在市场上具有竞争能力，企业才能获得较好的成长。

(六)加强与信誉好、实力强的证券承销商合作

注册制下，承销商在上市项目中主要负责帮助发行人寻找投资者、借助于自己的专业能力协助发行人进行路演、询价、与发行人一起确定发行价格、发行规模等事项。因此，承销商在市场上的信誉与实力会成为投资人选择发行人的一个信号。注册制度下，承销商可以凭借自身的良好信誉要求发行人支付较高的承销服务费用，如果承销商承销的证券上市后表现不好，承销商的信誉会受到一定的损失，甚至影响其它的发行人对它的依赖度，注册制下承销商与发行人结成了战略联盟，形成了事实上的利益共同体。为了自身长期的发展承销商会倾向于承揽风险小、质量好的发行人。基于此，投资者就可以依据承销商在市场上的信誉度来判断发行人的质量好坏，正常情况下高声誉的承销商会选择质量好的企业，并对发行人合理定价，从而促使IPO的溢价率也小。所以，承销商的市场信誉间接地向投资者传递了发行人的质量信号，这样会有效地减少投资者和发行人之间的信息不对称问题。

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〔责任编辑：刘杉〕

文献标识码中国图书分类号F275A

文章编号1671-4741(2016)02-0059-04

*[作者简介]安虹，新疆凯迪投资有限责任公司中级金融师。