企业社会责任与财务绩效的相关性研究*
——基于利益相关者视角

○厦门大学嘉庚学院 唐方圆 陈秋霞

一、 引言

目前，我国制药企业对企业社会责任的重视程度不断提高。其中，在“守合同、重信用”的企业名单中，广州白云山药业已经连续23年获得该荣誉称号；中国医药集团总公司、复星医药、哈药三精和上海医药四家制药企业社会责任的承担相对较好，社会责任报告内容质量基本完善。但是，制药企业安全问题仍然存在，甚至出现得更频繁，如2018年7月国家药品监督管理局曝光的“长生生物假疫苗事件”，以及之前的“毒胶囊事件”。诸多药品不合格事件的曝光反映了某些制药企业社会责任的严重缺失。那么制药行业上市公司社会责任履行的差异化根本原因是什么，与其公司财务业绩之间的关系又是如何？

本文将利益相关者理论与制药上市公司年度财务报表中的披露信息结合起来，对此进行实证研究，以期为企业更积极地履行社会责任提供理论依据，为企业在今后战略发展中指明更明确的行动方向。

二、 理论分析与研究假设

随着企业社会责任与利益相关者理论的发展，企业要实现可持续发展，需要同时兼顾除股东之外的其他利益相关者权益。本文将基于利益相关者理论，引入政府、股东、消费者、员工、债权人、环境六个方面的利益相关者，探讨制药企业社会责任的履行与财务绩效的关系。

政府是企业政策的制定者和社会公共服务的提供者。及时纳税和遵守相关法律法规是公司的义务。李晓丽[1]提出企业积极缴纳税费有助于获得更多的政府支持，为企业发展创造更好的外部环境，从而对财务绩效产生积极影响。李慧灵[2]提出与政府相关部门构建良好稳固的关系有助于企业发展，反之则会对企业形象造成负面影响，带来相关经济损失。由此我们提出如下假设：

研究假设1：制药企业履行对政府的社会责任与公司财务绩效正相关。

股东是企业的出资人，企业生存发展离不开股东的资金支持。企业需要与股东建立良好的合作关系，以保持企业的资金来源稳定，保障企业正常经营。另外，企业履行好对股东的社会责任可以增加股东的信心，从而为企业注入更多资金，帮助企业扩大业务规模。因此我们提出以下假设：

研究假设2：制药企业履行对股东的社会责任与公司财务绩效正相关。

由于药品关乎到消费者的生命健康，生产高质量、合理可靠的良心药品，是制药公司的立足之本。每家制药企业必须认真履行其社会责任，以保证自己生产出来的药品让消费者感到安全、可靠、放心。 由此我们提出以下假设：

为了能更好的研究细磨基础理论并指导选型和研发，专门搭建了立磨机试验系统和平台，用于重要结构、运行参数的分析和设备选型，为立磨机的技术研究、工业选型和应用提供科学的指导依据。

研究假设3：制药企业履行对消费者的社会责任与公司财务绩效正相关。

员工是企业财务绩效的主要创造者，人才作为21世纪最紧缺的资源之一，越来越多的企业认识到人力资源管理的重要性。留好员工、留得住员工也成了优质公司的标准之一。企业更加重视人文关怀以及员工相关利益的维护。冯永文[3]也提到员工是企业创造价值的基础，积极承担对员工的社会责任，能够激发员工的向心力与工作热情，从而提高企业绩效。因此我们提出以下假设：

研究假设4：制药企业履行对员工的社会责任与公司财务绩效正相关。

企业对债权人履行的责任主要为遵守债务合同，及时还款付息，以保障债权人资金安全。企业主动承担对债权人的责任，与债权人建立良好的合作沟通，有利于提高债权人对企业的信任，从而为企业的经营发展提供强有力的资金支撑。纪建悦、刘艳青等[4]的实证分析表明，公司对债权人积极履行社会责任能给公司带来良好回报，并提出可通过建立良好资信、改善债权人实际利益的方式，例如及时还款及良好沟通来稳固债权人群体。因此我们提出以下假设：

研究假设5：制药企业履行对债权人的社会责任与公司财务绩效正相关。

履行好对环境的社会责任意味着企业有更好的生产经营环境、更好的环境责任管理体系，能有效地提高企业的生产效率，降低企业的生产成本，在市场竞争中拥有突出优势。 郭维斌[5]提出先污染后治理的发展路径已经不适用了，制药企业在环境保护和治理污染方面有着比其他行业更多的责任。如果企业能从源头开始注重环保投入，有利于提升企业自身形象，使企业变成广大民众更加信赖的企业。因此我们提出以下假设：

研究假设6：制药企业履行对环境的社会责任与公司财务绩效正相关。

三、研究设计

(一)样本选取和数据来源

本文选取了2016-2017年在沪深交易所上市的医药制药企业A股公司作为研究对象，并对数据进行了以下处理：删除财务状况异常(ST企业等)和在中小企业板、创业板上市的企业，剔除财务数据不全、异常及上市时间小于三年的企业，最终得到样本共178个。研究数据的主要来源是上市公司年报以及慧博投研资讯，样本公司社会责任环保方面信息的收集来自公司的相关公告。文中使用SPSS统计和处理分析所搜集的数据。

(二)变量定义

目前衡量财务绩效的方法主要有两种，一是利用企业在资本市场上股票价值表现的衡量指标，例如Tobin Q、每股收益(EPS)等；二是基于公司财务报表的会计指标，例如总资产报酬率(ROA)、净资产收益率(ROE)等。本文选取总资产报酬率(ROA)作为被解释变量。总资产报酬率(ROA)是一个综合性较强的指标，反映投资者投入全部资产所创造的效益。

2.解释变量

基于文献分析法，本文选取账面所得税税率、每股收益、主营业务成本率、职工薪酬福利率、资产负债率以及环保执行度分别作为衡量制药企业对政府、股东、消费者、员工、债权人及环境六大利益相关者的社会责任履行指标。具体变量定义详见表1。

表1 主要变量说明

3.控制变量

借鉴已有的研究文献，本文选取的控制变量有：企业规模、所有权结构以及财务杠杆系数。具体变量定义详见表1。

(三)模型构建

本文建立模型(1)进行实证研究。

ROA=α+β1PVT+β2EPS+β3COGSTS+β4EBPR+β5ALR+β6EPE+β7SIZE+β8STRU+β9DFL+ε

(1)

其中:α为常数项，ε为随机变量，模型中其它变量定义见表1。

四、实证分析

(一)描述性统计

从表2的描述性统计结果可以看出，总资产报酬率(ROA)的均值为0.071，最大值和最小值分别为0.406及-0.004，说明不同企业间总资产的获利能力还是存在很大差距。从各个利益相关者社会责任的履行情况来看，每股收益(EPS)标准差最大，为0.882，说明不同制药企业在这方面的履行程度相差较大。

表2 相关变量的描述性统计结果(N=178)

(二) 相关性检验

表3显示的是pearson系数，结果表明每股收益及环保执行度与财务绩效之间显著正相关，资产负债率、主营业务成本率及账面所得税税率与财务绩效之间显著负相关，职工薪酬福利率与财务绩效之间不相关。

表3 变量的相关系数表

(三) 回归分析

回归分析的结果如表4所示。F值为15.951，且在1%水平上显著，调整R平方为0.432，说明模型总体的拟合效果不错。本文研究样本N为178,模型中自变量K为6，显著性为1%的条件下查得D-W检验的下临界值dl=1.613，上临界值du=1.735，文中DW值是2.248，符合du

表4 回归结果

根据本文建立的模型(1)实证研究账面所得税税率(PVT)、每股收益(EPS)、主营业务成本率(COGSTS)、职工薪酬福利率(EBPR)、资产负债率(ALR)以及环保执行度(EPE)对总资产报酬率(ROA)的影响。通过构建回归模型，来验证各变量是否对总资产报酬率产生显著性影响，根据表4得出如下结论。

每股收益(EPS)、环保执行度(EPE)模型回归系数分别为0.506及0.184，都在1%的水平上与总资产报酬率(ROA)显著正相关，验证了假说2和假说6，说明制药企业较好地履行对股东与环境的责任时，会对企业的财务绩效起到正向影响。毕竟股东是企业的投资者，在一定程度上维护好股东的利益，有助于提升企业的财务绩效。企业对于环保方面的投入，不仅可以保护好人类赖以生存的环境，而且也会提高公众对于企业履行社会责任的直观印象，相信潜在的投资者也会乐于购买社会责任感强的公司股票。

主营业务成本率(COGSTS)、账面所得税率(PVT)模型回归系数分别为-0.159及-0.122，都在5%水平上与总资产报酬率(ROA)显著负相关，即假设3及假设1没有通过验证，说明增加主营业务成本及所得税支出会降低公司的财务绩效。在履行对消费者和政府的社会责任时，产品成本和纳税两方面支出增加，导致企业利润有所下降，不利于企业财务绩效的提升。

资产负债率(ALR)模型回归系数为 -0.138，在10%的水平上与总资产报酬率(ROA)显著负相关，即假设5没有通过验证，说明制药企业负债比重的增加，会增加财务风险及偿还压力，并不能带来良好的利润提升空间，制药企业对债权人履行的社会责任甚至会对企业财务绩效起到消极作用。

职工薪酬福利率(EBPR)与总资产报酬率(ROA)无显著相关性，说明制药企业对员工履行的社会责任并不是决定企业财务绩效的重要性因素。

(四) 稳健性检验

为了进一步检验模型的稳健性，本文主要采用替换变量的方式来进行检验。本文采取了替换对消费者的企业责任履行程度衡量指标的方式，用营业收入增长率代替主营业务成本率，得到的回归结果与原模型基本一致。此外，回归模型的方差膨胀因子均小于5，说明模型不存在严重的共线性问题；采用怀特检验原模型中不存在异方差问题。综上，本文的研究结论具有较好的稳健性。

五、结论与建议

(一)结论

本文利用制药行业上市公司2016—2017年数据，实证研究了社会责任与财务绩效之间的关系，得到的主要研究结论如下：(1)每股收益、环保执行度与财务绩效之间有着显著的正向作用；(2)主营业务成本率、账面所得税率及资产负债率与财务绩效之间存在显著的负向关系；(3)职工薪酬福利率与财务绩效之间无显著性关系。即制药企业履行对股东和环境的社会责任正向影响财务绩效，履行对债权人、消费者和政府的社会责任反向影响财务绩效，履行有关员工的社会责任对制药企业财务绩效无显著影响。

(二)几点建议

结合制药企业社会责任履行的现状,本文提出如下建议：第一，注重保障股东权益。制药企业在经营过程中要重视股东应有的权益，与股东建立良好的合作管理关系，以提升企业的财务绩效。第二，进一步增强企业环保参与度。在我国注重生态文明建设的大背景下，制药企业必须增强自身环保参与度，可以通过合理增加投入，购买优质耐用的环保设施，建立内部生产监管，做到节能减排，降低污染，实现绿色生产。第三，在一定程度上降低产品成本。制药企业可以适当减少营销推广的支出，把资金投入到保障人民群众的根本利益上。同时可增加产品研发支出，在保障药品质量的情况下，通过提升企业生产技术的方法，降低产品生产成本。第四，进行适当的税收筹划。制药企业应依法足额交税，绝不能偷税漏税，同时企业可通过积极响应国家的税收优惠政策，例如为残疾人提供工作岗位、增加研发费用等方式，在税法允许的范围内合理降低自身的税收压力，从而达到可持续发展的目标。