绿色金融与重污染企业出口技术复杂度研究

胡丁言 沙姣 蔺应宝

摘   要：采用DID与PSM-DID的方法，以《绿色信贷指引》（以下简称《指引》）为政策评估对象研究发现，绿色金融对重污染企业出口技术复杂度有抑制作用。说明在《指引》实施后的一段时间内，重污染企业普遍出现了“逃避效应”，通过降低自身研发支出，将研发资金用以应对资金流问题。机制方面，企业绩效的降低是绿色金融作用于出口技术复杂度的机制之一；绿色金融对小规模企业、非国有企业出口技术复杂度影响更大；地区市场化程度越高，绿色金融对重污染企业出口技术复杂度的降低作用越小。

关键词：绿色金融；出口技术复杂度；PSM-DID

中图分类号：F832；F42       文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2024）06-0066-05

引言

绿色发展是我国国家战略。世界范围各个区域都加大了对绿色发展的关注。对于重污染企业，国家的态度是引导其自我转型升级，使用的措施是环境规制以及绿色金融政策等，通过污染成本内部化的方式，使重污染企业绿色创新，从而达到污染排放要求，这一链路被学者称为“波特效应”。王馨和王营（2021）认为，绿色信贷政策对绿色信贷限制行业（污染行业）的技术创新影响较大。对“波特效应”的存在，学界有很多相类似的结论，而“波特效应”在中国是否成立，是学者讨论的重点。目前，有关环境规制对重污染企业影响的相关研究较多，而绿色金融作为类环境规制的研究较少。出口技术复杂度体现一国在国际贸易中的竞争力，体现一国出口产品多样性与技术先进程度，体现一国出口产品结构层次。对于重污染企业，其出口技术复杂度受到绿色金融的影响如何？这是目前学者未有关注的研究方向。故结合出口技術复杂度，探究在绿色金融影响重污染企业进行绿色转型的过程中，是否影响企业出口技术复杂度，对企业产品的技术升级是否带来了影响。

探究重污染企业在面临环保政策时的反应，有助于引导重污染企业作出合理反应。重污染企业在面对外界环境规制、绿色金融等强制性环保政策时可能出现“逃避效应”，此种“逃避效应”对国家、地区、企业的发展都具有较大危害。对国家来说，绿色金融影响下的企业出口技术复杂度降低将导致国家绿色发展进程减缓、国家出口竞争力下降。对地区来说，企业出口技术复杂度降低将导致地区产业发展倒退。企业都急于使用“逃避”手段应对绿色转型，地区绿色产业发展也将停滞。对于企业来说，长期“逃避”将导致企业在产业竞争中处于劣势，企业自身绿色转型进程受阻，将无法跟上国家所倡导的国内国际双循环发展进程。为了减少“逃避效应”的危害，有必要对以2012年颁布的《指引》为代表的绿色金融政策进行政策评估，以及时找寻到可能存在的“逃避效应”原因，这是本文研究的目标。

一、理论分析与研究假设

将企业分为绿色企业与重污染企业，有助于区别绿色金融对两类企业不同的影响。绿色企业受绿色金融影响，融资约束得到缓解，企业绿色创新动力提升，技术创新提升，进而提升了绿色企业的出口技术复杂度。王文普（2013）认为，环境规制能够倒逼企业创新，促使企业进行技术转型升级。对绿色出口企业来说，绿色投资水平提升能够更好应对贸易壁垒，提升自身产品竞争力水平，扩大国际市场占有规模。马妍妍和俞毛毛（2020）用A股上市公司样本进行实证分析，发现对于资本密集度高、行业竞争程度高的出口企业，绿色信贷能够进一步促进其绿色投资行为，有助于提高我国出口企业的国际声誉。康雯和吴云霞（2022）、王贞洁和吕志军（2022）等学者研究发现，绿色金融的发展能够缓解绿色企业的融资约束。从以上分析不难看出，多数学者认为绿色金融对绿色企业出口技术复杂度起到了提升作用。

而重污染企业方面，这类企业受到绿色金融的影响主要集中在企业污染成本内部化上。绿色金融对重污染企业起到了倒逼机制，迫使重污染企业在产品创新上投入更多，达到所谓“波特效应”。但事实是，在绿色金融对重污染企业形成生产经营压力后，诸多企业亦会通过金融化、降低生产技术达到环保标准等方式，使企业先渡过由于绿色金融带来的生存难关，更有甚者，会将企业研发资金用于帮助企业资金流周转。若出现以上情况，重污染企业的出口技术复杂度将迎来大幅降低，至少这种现象将在重污染企业受到政策影响的最初几年较重，随着生产困境的结束，绿色金融的“波特效应”以及“创新驱动效应”将会显现。本文将这类现象称之为绿色金融影响重污染企业出现的“逃避效应”。故笔者认为，绿色金融对重污染企业的出口技术复杂度在政策实施后将先起到抑制作用。基于以上分析，提出假设H1。

假设H1：绿色金融对重污染企业出口技术复杂度在政策实施后起到了抑制作用。

大规模企业业务经营范围较广，面对绿色金融带来的绩效降低和成本提升冲击的能力较强。同时，大规模企业在融资约束方面比小企业低，受到绿色金融带来的融资收紧效应较小，所以用以技术创新的资金不会受到较大影响。而小规模企业融资手段途径单一，受到绿色金融影响更大，融资约束就较大，技术创新相关资金较少，故绿色金融对其影响较大。基于以上分析，本文提出假设H2。

假设H2：绿色金融对小规模企业出口技术复杂度影响更大。

市场化程度决定了企业面临的融资环境与产品渠道环境，市场化程度越高，企业获取融资的机会就越多，企业抵御绿色金融带来的融资约束能力就更强，且市场化程度高的区域，企业产品的销路更宽阔，企业更容易度过经营困境。基于以上分析，提出假设H3。

假设H3：市场化程度越高，绿色金融对重污染企业出口技术复杂度的降低作用越小。

国有企业一般为国家重点扶持企业，国家在推出绿色金融政策初期，对国有企业的生产已经进行了调整，所以国有企业受到绿色金融带来的融资约束效应较小。同时，国家对国有企业的支持较强，国有企业渡过难关的能力就较强，以至于对技术创新的决心和动力更强，较少出现上文提出的“逃避效应”。故基于以上分析，提出假设H4。

假设H4：绿色金融对非国有重污染企业出口技术复杂度影响更大。

二、研究设计

（一）变量选取与数据来源

1.被解释变量：出口技术复杂度（ES）。本文用海关数据库与上市企业数据库匹配，并参考盛斌和毛其淋（2017）的做法，先以比较优势指数对各国人均GDP加权得出产品技术复杂度，再以产品出口额占单一企业出口总额的比重为权数对产品出口技术复杂度加权，最终得出2008—2015年具有出口行为的上市企业的出口技术复杂度。

2.核心解释变量。绿色金融（did）。本文以2012年颁布的《指引》为政策评估对象，对绿色金融如何影响出口技术复杂度展开研究。

3.控制变量。选取流动比率、资产负债率、全要素生产率、固定资产比率、第三产业占GDP比重。

（二）模型设计

1.基准回归模型。根据以上理论分析与研究假设，本文构建双重差分模型研究绿色金融与出口技术复杂度之间的关系，基准回归模型如模型（1）：

ESit=α0+β0Timet*Treati+β1Xit+δi+γt+μi+εit（1）

其中，i表示地区，t表示时间，α0表示常数项，δi表示城市个体固定效应，γt表示时间固定效应，μi表示企业个体固定效应。εit表示模型中的误差项，表示其他影响出口技术复杂度的因素。Timet为政策虚拟变量，《指引》实施后，即时间t≥2012年时取1，否则为0。在2014年银监会公布的《绿色信贷实施情况关键评价指标》中根据客户的环境和社会风险不同划分为A类、B类、C类三个等级，本文将属于A类和B类行业的企业作为重污染企业，并作为处理组，其余作为对照组。

2.机制分析模型。鉴于江艇（2022）对于中介效应模型的批判，本文选择分步机制分析模型验证企业绩效在绿色金融与出口技术复杂度之间的机制效应。模型如公式（2）：

Qyjxit=α0+β0Timet*Treati+β1Xit+δi+γt+μi+εit（2）

与基准回归相同，控制城市、企业个体层面固定效应，同时控制时间固定效应。β0表示绿色金融对企业绩效的影响系数。若β0为负，则说明绿色金融对重污染企业绩效具有抑制作用。

三、实证结果

（一）平行趋势假设检验

本文采用动态效应检验来检验平行趋势假设。政策发生时点前系数为负且不显著，说明在政策实施前处理组与对照组趋势不存在显著差别，满足了平行趋势假设。同时，关注动态效应结果，post1至post3期间（即政策实施后3年内）系数为负且显著下降，说明政策效果具有一定的持续性。

（二）基准回归与机制分析

表1报告了双重差分的结果，其中列（1）（2）（3）分别为只控制固定效应、只控制变量、固定效应与控制变量并用的结果。可以看出，无论是在何种模型下，did的系数都在1%的显著性水平下为负，说明绿色金融显著降低了出口技术复杂度，验证了假设1。

表1中列（4）为绿色金融对企业绩效影响的结果，did系数为-0.171 0，在5%的显著性水平下为负，说明绿色金融的实施使得重污染企业绩效下降，而重污染企业绩效的下降将会导致企业出口技术复杂度下降。企业绩效是绿色金融影响出口技术复杂度的机制之一。

（三）稳健性检验——PSM-DID

为了验证本文基准回归结果的稳健性，本文采用PSM-DID的方法，采用1∶5近邻匹配对样本进行分组，进而再进行DID回归。表2为匹配前与匹配后的平衡性检验，即验证匹配的样本是否满足条件独立分布的假设。可以看出，匹配前后所有匹配变量的t检验表明，匹配后所有匹配变量不存在显著的组间均值差异，变量的标准化差异较匹配前都有较大幅度下降。

此外，还需要检验变量是否满足共同支撑条件。从图1可以看出，匹配前两组样本倾向得分的概率分布差异显著，共同支持面积较小；匹配后，分布具有较好的一致性，且重叠面积足够大，两组分布具有良好的一致性。

在PSM后，进行DID回归，结果如表3列（1）所示。可以看出，did系数仍然在1%的显著性水平下为负，且比仅使用DID的系数更大，这一结果很好验证了基准回归结果的稳健性。

（四）调节效应检验

1.企业规模的调节效应

企业规模大小的差异可能导致绿色金融影响出口技术复杂度效果的差异，规模大的企业，其业务经营范围较广，面对绿色金融带来的绩效降低和成本提升影响的能力较强。本文将规模大于企业规模中位数的企业定为大规模企业。反之则为小规模企业。表3中列（2）展示了结果，显示企业规模*did的系数在1%的显著性水平下为正，说明规模大的企业受绿色金融影响出口技术复杂度的作用更小。验证了假设H2。

2.市场化指数的调节效应

本文使用中國市场化指数数据库提供的1997—2015年“中国分省份市场化指数”衡量地区的市场化程度，并对各省份1997—2015年的数据做均值处理，对均值进行中位数排序，高于均值中位数为市场化程度高地区，反之为市场化程度低地区，将市场化指数与did相乘得到市场化指数*did，列（3）展现了结果。市场化指数*did系数在1%的水平下显著为正，表明市场化程度越高，绿色金融对重污染企业出口技术复杂度的抑制作用越弱，验证了假设H3。

3.企业所有权的调节效应

本文设置国有企业变量。若为国有企业则为1，得到国有企业*did变量，列（4）展示了结果。国有企业*did系数在1%水平下显著为正，说明国有企业比非国有企业受到《指引》的负面冲击更小，验证了假设H4。

四、结论与政策建议

（一）结论

本文采用双重差分与PSM-DID的方法，以《指引》为政策评估对象，研究绿色金融对重污染企业出口技术复杂度的影响，发现绿色金融对重污染企业出口技术复杂度有抑制作用。此结果经过了DID与PSM-DID的双重检验，说明在《指引》实施后的一段时间内，重污染企业普遍出现了“逃避效应”。通过降低自身研发支出、将研发资金用以应对资金流问题，以减产增投方式渡过绿色金融带来的困境，从而导致企业出口技术复杂度降低。在机制方面，笔者认为，企业绩效的降低是绿色金融作用于出口技术复杂度的机制之一。同时，研究发现，绿色金融对小规模企业出口技术复杂度影响较大，对大规模企业影响较小；市场化程度越高，绿色金融对重污染企业出口技术复杂度的降低作用越小。

（二）政策建议

本研究的目的在于厘清《指引》实施对重污染企业出口技术复杂度的影响，进而为重污染企业出口技术进步提供政策建议。

1.政府关注企业预判指标，谨防“逃避行为”

如上文所述，本文发现了重污染企业在面对外界环境规制、绿色金融等强制性环保政策时可能出现“逃避效应”，此种“逃避效应”对国家、地区、企业的发展都具有较大危害。为了缓解这些危害，必须正视“逃避效应”，在未来新绿色金融政策提出时，关注企业潜在的“逃避”行为，辅以预判指标进行跟踪判断，预防企业“逃避行为”的出现。本文得出可能的企业“逃避行为”预判指标有地区市场化水平和企业绩效水平。政府须重点关注非国有企业，追踪其经营绩效，给予该类企业技术创新与绿色转型技术支持，减少此类企业“逃避行为”发生的可能性。

2.企业自身加大绿色技术创新，避免“逃避行为”

重污染企业应管控自身行为，在面对绿色金融带来的融资约束提升以及生产成本提升时，应积极寻求绿色技术创新，使用技术创新抵抗绿色金融带来的负向影响，除此之外，应该积极加强自身数字化水平建设，以扩展融资渠道方式抵抗融资约束带来的资金流危机。同时，重污染企业应积极承担社会责任，从自身商誉层面提升获取融资的可能性。最后，已经有过“逃避”行为的企业应该吸取教训，在未来发展过程中将企业主营业务的绿色化发展作为最大目标，减少走捷径和“逃避行为”的发生。

参考文献：

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[6]   王营，冯佳浩.绿色债券促进企业绿色创新研究[J].金融研究，2022（6）：171-188.

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Research on the Complexity of Green Finance and Export Technology of Heavily Polluting Enterprises

HU Dingyan， SHA Jiao， LIN Yingbao

（School of Economics， Yunnan University， Kunming 650500， China）

Abstract： Using the methods of DID and PSM-DID， with The Green Credit Guidelines （hereinafter referred to as The Guidelines） as the policy evaluation object， the study found that green finance has an inhibitory effect on the export technology complexity of heavily polluting enterprises. During a period of time after the implementation of The Guidelines， heavily polluting enterprises generally experienced an “avoidance effect” by reducing their own research and development expenses and using research and development funds to address cash flow issues. In terms of mechanism， the decrease in corporate performance is one of the mechanisms by which green finance affects the complexity of export technology; green finance has a greater impact on the export technology complexity of small-scale enterprises and non-state-owned enterprises; the higher the degree of regional marketization， the smaller the effect of green finance on reducing the complexity of export technology for heavily polluting enterprises.

Key words： Green finance; Export technology complexity; PSM-DID

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