基于杜邦分析体系的天润乳业盈利能力分析

米鹏霞

兰州财经大学，甘肃兰州 730101

0 引言

奶业是保障国民健康、提升民族体质的重要产业。乳制品是人们获取优质蛋白质和钙质的重要来源。随着我国居民消费水平和健康意识的提高，居民对乳制品品质和种类需求不断提高。国家相继出台多项政策推动乳制品行业发展。2018年国务院办公厅印发《国务院办公厅关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》，指出要大力推进奶业现代化，做大做强民族奶业。2020年国家市场监督管理总局制定《乳制品质量安全提升行动方案》，指出要提升乳制品质量安全水平，推动乳制品产业高质量发展。中国乳制品工业协会“十四五”发展思路中提出要转变发展模式、优化产品结构、开展国内国际联合与协作，推动行业持续稳定发展[1]。2022年农业农村部印发《“十四五”奶业竞争力提升行动方案》，提出提升奶业竞争力，保障奶类供给安全。随着居民消费观念和购物行为的转变，大家越来越倾向选择更健康、更高品质的乳制品[1]。为适应新消费趋势，乳品企业不断研发新产品，从上游奶源到生产加工再到物流储存和销售，形成全产业链质量监督与把控，打造蛋白质含量更高、营养物质更丰富、奶源更优质的高端产品，以满足消费者需求。

根据国家统计局数据，2022年全国乳制品产量3 117.7 万t，较上年增长2.84%，延续增长态势。自2017年以来，全国乳制品行业形成稳固的双寡头竞争、中小乳品企业差异化突围格局[2]。根据我国乳品企业经营范围、渠道覆盖程度及规模，可大致分为三大梯队：第一梯队是以伊利股份和蒙牛乳业为代表的全国性乳品企业，规模庞大，销售渠道完善、网点遍布全国，产品结构丰富，品牌影响力强，长期处于行业龙头地位，占据近一半的国内市场份额。第二梯队是以光明乳业等为代表的区域性乳品企业，在重点经营区域内具有较高市场占有率、品牌知名度、消费者忠诚度及较完善的销售渠道网络。第三梯队是以新疆天润乳业股份有限公司（简称“天润乳业”）为代表的地方性乳品企业，规模相对较小，经营区域仅为部分省内及周边地区，在经营区域内具备一定知名度[3]。随着乳制品行业竞争压力越来越大，区域性和地方性乳品企业已不再局限本区域发展，越来越多的企业正通过跨区域打通销售渠道，寻求新的增长空间。在乳制品市场增速放缓，消费者对乳制品需求差异化的背景下，新疆奶以其优质奶源、独特风味、高品质赢得消费者青睐，越来越多的新疆乳品企业被消费者熟知。典型代表是天润乳业，在激烈竞争中，选择向疆外市场开拓，打出“用新疆资源做全国市场”口号，以“冰淇淋化了”系列低温酸奶、天润桶装酸奶等差异化产品为代表，逐渐进入内地消费者视野。

1 天润乳业盈利能力分析

1.1 天润乳业概况

天润乳业成立于2002年，由新疆生产建设兵团第十二师控股，是国家农业产业化重点龙头企业和自治区高新技术企业，也是科技创新百强企业。天润乳业集饲草种植、奶牛养殖、乳制品生产、科研开发、市场营销于一体，是新疆乳制品生产制造的领军企业。天润乳业的主要业务是乳制品制造和畜牧生产，营业收入和营业利润主要来源于乳制品销售。天润乳业拥有独立完整的奶牛养殖、乳制品研发、采购、生产和销售体系，坚持“围绕市场建工厂、围绕工厂建牧场”的产业发展方针，不断加大产业战略布局，疆内的万头规模化奶牛示范牧场项目和疆外天润齐源乳品有限公司乳品的加工项目建设正式投产，形成较完备的全产业链布局。天润乳业根据自身实际情况，按照市场规则和运作机制，独立开展经营，坚持以市场为导向，以原始创新为主体，坚持差异化原则，持续加大新产品科技研发投入，不断推出新产品，以优质口感、健康理念、新颖包装持续提高市场份额。目前，天润乳业全面聚焦市场，巩固疆内市场地位，提升疆内市场占有率；同时，加大疆外市场开拓力度，动态调整疆外市场管理架构，扎实做好渠道渗透下沉，逐步推进全国性业务布局。

1.2 研究方法

杜邦分析法是从财务角度对公司经营业绩进行评估的一种方法。基本思路是把公司的净资产回报率层层分解成几个财务指标，以便对公司经营绩效进行全面分析和比较[4]。主要公式如下：

1.3 基于杜邦分析法的天润乳业盈利能力分析

本文将以天润乳业2018—2022年的年度报告中的财务数据为依据，计算净资产收益率、销售净利率、总资产周转率和权益乘数，并以4 个数据指标作为标准，综合分析天润乳业的盈利能力。

1.3.1 净资产收益率分析

净资产收益率，也称为股东权益收益率，是净利润与所有者权益（净资产）的比率。净资产收益率还可以通过杜邦分析进一步分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数，以揭示影响该指标的具体因素。由表1可知，天润乳业的净资产收益率近五年总体呈现波动下降趋势，其中2019—2021年下降幅度较大，下降幅度在2%～3%，主要是受新冠疫情影响，全国各行业处于慢速发展或停滞状态。同时，原奶成本大幅上升，压缩利润空间，公司销售净利率小幅度下滑。此外，随着天润乳业规模扩大，所有者权益的比重不断增加，负债比重逐渐降低，资产负债率下降，企业偿债能力增强，财务杠杆降低，资本结构更稳健。到2022年，净资产收益率有所回升，这主要得益于销售净利率，其原因可能是销售模式改变扩大了销售渠道，增加了销售收入。因此，天润乳业净资产收益率近五年的波动主要受销售净利率和权益乘数的影响，虽然总资产周转率也呈下降趋势，但其波动幅度对净资产收益率的影响较小。

表1 天润乳业2018—2022年净资产收益率因素分解表

1.3.2 销售净利率分析

销售净利率是企业净利润与销售收入的比率。一般该指标越大，说明企业盈利能力越强[5]。天润乳业的销售净利率从2018年的8.07%上涨至2019年的8.73%，但随后几年呈下降趋势。由表2可知，天润乳业的营业收入近五年持续增长，但营业成本和费用波动幅度大于营业收入波动幅度，导致净利润增长出现较大波动，从而导致净资产收益率变化较大，其原因可能是产品结构变化和原奶价格波动影响了成本变动。值得关注的是，2022年外购原奶价格回落使成本降低，常温产品销售量增加，总的营业成本仍然增长。2022年净利润较大幅度增长，营业收入增长速度放缓，表明公司盈利水平得到一定程度改善。

表2 天润乳业2018—2022年成本费用环比变动比率 单位：%

1.3.3 总资产周转率分析

总资产周转率是企业销售收入与平均总资产的比率，是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。一般总资产周转率越大，表明企业总资产周转越快，销售能力越强[5]。天润乳业的总资产周转率在2018—2022年呈逐年下降趋势，2022年降至0.65，这表明天润乳业的资产管理质量和利用效率逐年降低。为探究近五年资产运营效率变动原因，将总资产周转率再分解。由表3可知，天润乳业的存货周转率逐年下降。根据天润乳业2022 年度报告，为适应市场扩张需要，天润乳业的原材料数量不断上涨，导致存货周转率逐年下降，一定程度上拖累了总资产周转速度。应收账款周转率总体呈先下降后上升的趋势，销售回款能力相对削弱，2022年应收账款周转情况逐渐好转。天润乳业是新疆地区“哺育工程”营养奶供应企业之一，也是乌鲁木齐市民生建设“哺育工程”合格奶源基地。2022年应收账款增加主要由于学生奶、“哺育工程”奶销售欠款增加所致。以上情况可能加大应收账款回收难度，使坏账风险上升。固定资产周转率总体也呈先下降后上升的趋势，2020年达到五年中的最低值，前三年天润乳业的固定资产管理水平相对较低，然而近两年该指标逐渐上升，到2022年上升至1.84，天润乳业在固定资产上的资金利用效率逐渐变好。总体看，天润乳业的总资产周转率较低是由于存货数量较高所致，这导致公司的整体营运效率下降。

1.3.4 权益乘数分析

权益乘数是资产总额相当于股东权益总额的倍数，表示企业的负债程度。一般权益乘数越大，表明股东投入的资本在资产中所占比重越小，企业负债程度越高。2018—2022年天润乳业的权益乘数呈波动变化趋势，2020年降到近五年的最低值。由表4可知，天润乳业资产负债率总体呈下降趋势，逐渐减少了负债占资产的比重，财务风险逐渐降低。2021年开始权益乘数又逐渐上升，但基本稳定在1.51左右。2021年开始多次股票配股、股票增发募集资金用于补充现金流，同时2022年短期借款增加，天润乳业承担财务风险越来越大，投入资本占全部资产的比重减少，企业负债及承担风险的可能性增大。

表4 天润乳业2018—2022年权益乘数

2 天润乳业盈利能力存在的问题

2.1 成本费用较高

随着乳制品需求增长，乳制品行业监管力度持续加强，法律法规监管体系逐步完善。相关监管部门先后出台《乳品质量安全监督管理条例》《企业生产乳制品许可条件审查细则》等规章制度，提高乳制品行业的质量监管要求和行业准入门槛。天润乳业为满足不断提高的质量监管要求，高度重视产品质量，不断加大产品质量隐患排查和技术设施改造力度，提升产品质量检测和风险评估能力，积极建立产品质量事前预防、事中管控的有效预防体系，不断完善企业的产品质量管理体系。同时，在原奶采购环节，天润乳业不断加大投入，建立自有牧场，陆续收购新疆其他乳业公司和牧场，并建立以自有养殖基地为主体的奶源体系。对自有奶源基地进行技术升级改造，不断提升标准化养殖水平，从源头控制奶源品质，保证奶源产量稳定，生产高品质乳品。这使得天润乳业在质量控制等方面投入的费用持续增加，影响了企业的利润。

天润乳业在经营发展过程中，不断扩大生产规模，开拓疆外市场，成功将销售区域从疆内扩大到全国范围。由于天润乳业主要产品为低温乳制品，需全程冷链保存，使得运输成本和保鲜成本较高。同时，由于饲草料成本上涨，导致牧场奶牛养殖成本提高，使原料奶成本上涨[6]。2022年，天润乳业采取了积极的营销策略，通过加大对广告营销的投入力度来扩大其品牌知名度，策划并实施促销活动，有效提升了产品的曝光度。这些措施不仅促进了销售量的显著提升，也导致了销售费用的相应增加，从而对整体成本结构产生了一定的影响。

2.2 资产管理水平有待提高

近年来，天润乳业的存货周转率呈下降趋势。研究发现，平均存货的增长速度高于主营业务成本的增长速度，导致存货周转天数增长和存货周转率下降。在存货构成中，草饲料和消耗性生物资产占较高比例，其中草饲料占70%左右、消耗性生物资产占10%左右。由于这两种资产的周转速度相对较慢，导致公司的总体存货周转率处于较低水平。另外，为提升奶源自给率，天润乳业在新疆地区积极布局牧场，目前已拥有18 个规模化牧场和7 个奶牛养殖企业，奶牛存栏量近4.4 万头，平均单产达10.5 t，原料奶质量合格率达100%，自给率维持在65%以上，在行业中处于较高水平。公司通过饲料、养殖、加工及贸易销售等一系列环节，构建一条完整产业链。然而，这种高自给率的全产业链布局一定程度上降低资产周转率，并影响企业的资产管理水平。

2018—2022年，天润乳业积极探索建设乳制品加工工厂，成立销售公司，实现产销分离，强化和完善疆外销售渠道，成立事业部和专卖店项目组，以便对重点产品和渠道进行专项突破，不断提高渠道质量，扩大销售区域，并提高销售额。在销售过程中，采取直销与经销相结合的销售模式，成功实现营业收入的持续增长，但大部分收入来源于其下设的销售公司和分销商，而天润乳业为提高销量，给予旗下销售公司和分销商更长的账期，使应收账款的回收时间延长。综合来看，天润乳业在资产管理方面仍有较大的提升空间。

3 提升天润乳业盈利能力的建议

3.1 加强成本费用控制

鉴于当前所面临的问题，有望通过以下几方面来优化天润乳业的成本费用结构。在销售方面，天润乳业为进一步开拓疆外市场，缓解自身生产压力并降低运输成本，决定与山东齐河县合作，投资设立天润齐源乳品有限公司。疆外工厂建成投产后，不仅将有效提升天润乳业整体产能，还能显著缩短运输和配送距离，降低物流成本。同时，天润乳业能将产品销售范围扩大到京津冀等地区，显著增加销量。在运营方面，天润乳业应密切关注原材料需求变化及原材料价格波动趋势，及时调整战略决策。天润乳业还应加强电商平台运营管理，优化售后服务体系，积极回应消费者需求，及时解决消费者问题，提高消费者满意度。最后，考虑线下终端门店的运营成本增加，天润乳业应积极开展线上宣传，通过线上营销活动吸引消费者，引导线下消费，这将有助于提升产品普及度，扩大市场占有率[7]。

3.2 提高资产周转效率

存货管理方面，天润乳业应根据实际需求和经济效益，合理确定原材料库存和产品库存。同时，定期对存货进行盘点，实时监控库存变化情况，及时调整存货，以避免存货积压或不足，提高存货周转速度。应收账款管理方面，天润乳业在制定营销政策时，需将产品销售与资金回笼紧密结合[7]。为此，销售人员需对经销商信用进行评估和分析，强化回款意识。此外，天润乳业还应制定科学合理的应收账款管理政策，针对不同企业和客户制定不同的信用政策，加快应收账款的回款速度。

4 小结

天润乳业的净资产收益率近五年呈波动下降趋势，主要受营业成本费用持续增加和资产周转率的影响。本文结合天润乳业的实际情况提出加强成本费用控制、提高资产周转效率等建议，为天润乳业提高盈利能力提供思路，也为乳制品行业其他企业提供借鉴。